本文选自招商证券固收团队于2024年10月12日发布的报告《信用债修复的持续性如何》，详细内容请参考研究报告。
作者：张伟 S1090524030002/朱蕾 S1090524100001
摘要
节后两个交易日信用债跌幅较大，但随着理财赎回压力减弱，10 月 10 日后信用债行情逐渐企稳，中高等级表现较好，尤其是二永债。本轮信用行情波动有何不同，信用投资策略如何应对。接下来我们将对此进行分析。
一、信用债经历调整后开始回暖
9月24日以来，一揽子稳增长政策提振市场信心，市场风险偏好修复，这对于债券带来调整压力。9月26日起债市整体下跌，其中信用利率走势分化，信用债跌幅明显大于利率债。从信用利差图谱来看，9月27日-10月9日期间3Y和5Y中低评级银行二永债、1Y和3Y弱资质城投债以及10Y中高评级城投债跌幅较大，其中1YAA-级和AA(2)级城投债信用利差甚至分别走阔40BP和48BP，3Y和5YAA级及以下二永债信用利差也走阔30BP左右。由于国庆节后股市开始波动，理财赎回压力减轻，10月10日后信用债行情逐渐企稳，而中高等级表现较好，尤其是二永债。
二、信用债行情波动背后的机构行为特征
本轮调整中信用债的主力卖盘为基金，且抛售力度高于22年11月至23年1月的理财赎回潮期间的水平。一方面是理财提前赎回公募债基，从而导致债基卖出信用债。另外，购买债基的投资者赎回债基也加剧了债基卖出信用债。但是近期理财赎回与22年11月至23年1月不同。本轮理财产品破净率仍处低位，理财产品业绩应对债市波动能力提升，因而因为理财业绩下跌而导致的赎回压力可控，从而理财赎回债基的压力会减弱。
三、信用债修复的持续性如何
首先，理财赎回压力减轻，对信用债修复带来利好。其次，10月资金面转松与存单利率下行将为信用债修复带来动力。对交易型机构来说，建议关注中短久期中高等级信用债的交易机会，尤其是二永债等类利率品种；中长久期弱资质信用债流动性相对较弱，虽然利差有所修复，但仍需观察后续政策力度及股市表现。对配置型机构来说，本轮调整后信用债性价比提升，可适度参与增厚票息收益。
风险提示：经济超预期回升，资金面偏紧，通胀超预期回升
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报告正文
节后两个交易日信用债跌幅较大，但随着理财赎回压力减弱，10月10日后信用债行情逐渐企稳，中高等级表现较好，尤其是二永债。本轮信用行情波动有何不同，信用投资策略如何应对。接下来我们将对此进行分析。
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信用债经历调整后开始回暖
9月24日以来，一揽子稳增长政策提振市场信心，市场风险偏好修复，这对于债券带来调整压力。9月26日起债市整体下跌，其中信用利率走势分化，信用债跌幅明显大于利率债。从信用利差图谱来看，9月27日-10月9日期间3Y和5Y中低评级银行二永债、1Y和3Y弱资质城投债以及10Y中高评级城投债跌幅较大，其中1YAA-级和AA(2)级城投债信用利差甚至分别走阔40BP和48BP，3Y和5YAA级及以下二永债信用利差也走阔30BP左右。
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信用债行情波动背后的机构行为特征
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信用债修复的持续性如何
首先，理财赎回压力减轻，对信用债修复带来利好。正如前文所述，由于理财自身业绩平稳，要出现大幅净赎回的风险可控。而债券市场企稳，理财提前赎回债基的动作也会逐步减弱。当前信用债依然具有一定的性价比，这意味着信用债修复具有一定持续性。
其次，10月资金面转松与存单利率下行将为信用债修复带来动力。10月8日至9日，资金面偏紧，存单利率上行，这加剧了信用债调整压力。但是随着资金面逐步企稳转松，存单利率从10月10日开始下行，这也会给信用债带来修复动力。
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