本文选自招商证券固收团队于2024年10月13日发布的报告《赎回冲击减弱，资金面转松带来提振——每周债市复盘》，详细内容请参考研究报告。
作者：张伟 S1090524030002/朱宸翰 S1090524080001
摘要
10月8日-12日，国债收益率曲线显著走平，短端利率上行、中长端利率下行。5年、7年、10年、30年国债收益率分别下行2.7bp、3.1bp、0.8bp和5.5bp。短端相对偏弱，1年、3年国债收益率分别上5.0bp和8.0bp。
国债期限利差方面，30Y-10Y期限利差从20.32bp收窄至15.59bp，10Y-1Y期限利差从78.39bp收窄至72.62bp。
流动性与存单方面，降息后资金利率波动中枢总体下行，本周资金总体前紧后松，DR007周均值1.65%，较9月29日降息前一周（9月23日-27日）1.84%下行约19bp。存单利率先上后下，AAA评级3M、1Y存单收益率本周高点接近2%，临近周末分别回落至1.92%、1.94%左右。
债市复盘与重要事件回顾：
10月8日（周二），国庆期间港股和美股中概股维持高交易热度，市场对节后A股抱有较强预期。上午发改委召开“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”发布会。当日股市冲高回落、债市收益率上行。全天10年国债收益率上行4.1bp。
近期市场较关注股市走强是否虹吸理财资金从而带来赎回压力。跨季后第一周理财规模继续收缩，这与往年进入10月后理财规模季节性增长的规律背离。主要原因可能还是股市上涨、债市走弱，市场风险偏好回升给理财规模带来负向拖累。
目前来看，赎回压力存在但总体可控。历史上看，理财赎回与破净率关系密切，5%可能是产生较大赎回压力的重要参考位置，而截止10月6日，理财破净率约2.2%，仍处于低位。且近期债市调整，但理财业绩并未大幅“跳水”，这与历史上理财赎回潮的情况有较大差异。
理财规模变化会加剧资金分层和拖累信用利差修复，但理财规模变化对于利率趋势的影响小。债市是否转势的关键还是看经济基本面是否改善和货币政策相应转向，目前我们认为利率趋势并未逆转，只是注意增量政策出台对应的节奏变化，负债稳定的账户可在调整时适当参与。
10月9日（周三），午间公布财政部将于周六举行发布会，股票市场情绪有所提振。但股票市场午后出现下行，债市走强。全天10年国债收益率下行1.7bp。
10月10日（周四），股票市场下行，债市收益率继续下行。全天10年国债收益率下行3.2bp。
早间央行公布证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）落地，非银以股票等低流动性资产换取央行高流动性资产，包括国债、央票等。通过这项工具获取的资金只能用于投资股票市场。
海外方面，凌晨2点公布了美联储9月FOMC会议纪要。市场关注到委员会做出9月决议的相关细节，所有与会者都认为开启降息是合适的，但对于降息幅度并非一致共识，一些委员认为本应降息25bp更为合适，亦有一些委员认为其本可以支持这样的更小幅度降息。降息50bp不应被解读为经济前景不太乐观或宽松节奏将快于联储评估的合理降息路径。后续降息节奏仍依赖数据，且虽然降息周期已开启，但缩表仍将持续一段时间。
10月以来，各项指标和消息总体显著打压了市场降息预期，并带动美债利率走高和美元走强。10月1日鲍威尔讲话、9月非农远超预期后，市场已完全定价11月会议降息幅度为25bp。在9月会议纪要公布、9月CPI超预期后，市场定价11月会议降息25bp的概率为86%，不降息的概率为14%。从10月1日到10月10日，2Y美债收益率从3.61%上行至3.98%，10Y美债收益率从3.74%上行至4.09%，美元指数从100.76上行至102.88。
10月11日（周五），股市继续下行，市场继续关注增量财政举措，对于力度、投向、节奏等有诸多猜测。资金面在周五转松。全天10年国债收益率下行0.5bp。
10月12日（周六），上午召开市场重点关注的财政部新闻发布会，总体增量财政基调积极、释放中央加杠杆信号，具体举措主要包括加大化债力度、支持地产止跌企稳、发行特别国债补充银行资本、加大学生群体补贴力度等。全天10年国债收益率上行0.5bp。
对于债市来说，后续增发政府债券可能对短端利率造成扰动，但是对于长端利率影响可控。长端利率走势要看财政发力后信用扩张的情况。提额度化债对部分区域城投信用利差将带来提振，以低成本政府债务置换高成本债务倾向于拉低广谱利率。策略上，我们依然建议1年期存单+3年左右高等级信用+长久期利率债。
风险提示：宏观政策不确定性，投资者行为不确定性，结论可能存在偏差
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