本文选自招商证券固收团队于2024年9月26日发布的报告《债券视角解读926政治局会议——9月政治局会议点评》，详细内容请参考研究报告。
作者：张伟 S1090524030002/朱宸翰 S1090524080001
摘要
一、本次政治局会议召开时点较为特殊，这体现了对稳经济的关注，后续需要稳增长政策进一步加力，以努力实现全年经济增长目标
每年的中共中央政治局会议通常会在4月、7月、12月召开的几次中讨论经济形势，但本次9月会议亦聚焦经济形势，召开时点较为特殊，反映出当前管理部门对于经济形势的关注和稳定经济的诉求。
本次政治局会议对经济形势判断和实现全年经济社会发展目标诉求的措辞发生变化。本次会议对经济形势的看法为“当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感……努力完成全年经济社会发展目标任务”。
作为对比，7月政治局会议的表述是“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论……坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。此后8月16日国务院全体会议的表述同样是“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。
从前8月的系列宏观数据综合评估，今年以来经济基本面的关键特征包括：（1）需求端偏弱，内需弱于外需，信心与预期偏弱；（2）需求端偏弱逐步传导到生产端，产成品库存增加，价格水平偏低；（3）财政收支平衡难度大，对于当前宏观形势，财政既是因、也是果；内生动能不足背景下，需要政府加杠杆，但财政税收和卖地收入承压制约财政支出；（4）完成全年5%的经济目标，需要政策加码。
二、加大宏观政策逆周期调节力度，重点关注后续增量财政政策出台情况
会议强调要“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”。
对于货币，基于内部形势需要、外围压力缓释，宽松空间显著打开，货币政策发力以支持中国经济的稳定增长和推动价格的温和回升，同时兼顾银行息差和人民币汇率基本稳定。
对于地产，虽然处于高质量发展和新旧动能转换阶段，但地产毕竟是最重要的配置资产和信用抵押品，关乎到各类主体的资产负债表健康状况，实现地产行业总体平稳仍有重大意义。从历史上看，地产周期见底都得益于政策的持续托举。本次政治局会议提到“调整住房限购政策”，不排除一线城市进一步放松可能。
对于资本市场，主要是体现对股市的支持，央行也提到推出相关工具助力资金流入。从股债跷动的角度考虑，通常经济基本面实质性改善和短期政策预期显著提振风险偏好时，可能带来股强债弱。但如果由流动性宽松驱动，则往往更倾向于股债双牛。目前来看股债“跷跷板”效应对于债市的利空扰动还可控。
财政方面要求保刚性支出和用好发债资金，关注后续是否有增量财政政策落地。今年财政工作的重点是“提质增效”，需要提高预算内资金使用效率、防范化解地方政府债务风险、推动财税体制改革。考虑到财政收入进度还有待提升，如果不减少支出，那么相对于财政预算来说，今年财政收支将存在缺口，我们预计后续增发政府债弥补收支缺口、保刚性支出的可能性不低。
三、帮扶企业、改善民生，政策对近期微观主体的普遍关注进行回应，有助于提振信心和风险偏好
企业方面，表述包括规范涉企执法、监管行为，为非公有制经济发展营造良好环境，加大引资稳资力度。个人方面，涉及促进中低收入群体增收，支持完善生育、养老体系，做好重点人群就业工作和困难群体帮扶，抓好重要民生产品和服务的保供稳价等。上述政策有助于提振信心和风险偏好。
近期相关政策动向包括9月24日人社部新闻发布会介绍促进青年和农民工群体就业，培育和挖掘新职业等情况；9月25日民政部、财政部为困难群众发放一次性生活补助；9月25日上海市政府审议通过发放5亿元服务消费券等。观察后续政策实质落地对微观主体消费和信心提振情况。
四、短期长债处于逆风环境，但长债利率大幅上行风险依然可控；债市策略上寻找确定性，也即资金面转松给短端债券品种带来利好，利率曲线将变陡峭
一揽子稳增长政策还在出台的过程中；叠加短期风险偏好回温，这意味着长期短期处于逆风环境，长债利率短期存在上行扰动。但政策加码到经济回升还需要观察，央行货币政策也存在进一步放松的空间，这意味着长端利率上行风险可控。
配置盘可以在长债利率调整的时候择机布局，交易盘还需要等待。9月24日，央行公告将降息降准，这会带动后续资金面转松，资金价格也将进一步回落，预计后续DR007中枢也将跟随回落至1.5%-1.6%，对应的短端债券品种将迎来利好。存单利率有望进一步回落，这对于高等级3年以来的信用债也会带来利好。
风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，解读可能存在偏差
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