本文选自招商证券固收团队于2024年10月20日发布的报告《债市定价主线回归资金面》，详细内容请参考研究报告。
摘要
国债期限利差方面，30Y-10Y期限利差从15.59bp走扩至18.41bp，10Y-1Y期限利差从72.62bp收窄至68.80bp。
流动性与存单方面，资金利率波动中枢继续下行，DR007周均值1.61%，较前一周（10月8日-12日）的1.65%继续下行约4bp。存单利率于周一至周四窄幅波动，周五（10月18日）走低。截止10月18日，AAA评级3M、1Y存单收益率分别收于1.86%、1.93%。
二、政策预期给债市带来扰动，并使得股债呈现较强的负相关性
政策预期依然是短期扰动债市走势的重要因素。10月12日，财政部发布会表示将加大对于地方化债的支持力度，带动短久期、低等级城投债迎来快速修复。地方化债加码将带动后续政府债券发行，但这难以推动利率趋势上行。房地产放松政策继续加码，货币化安置新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，将对2025年地产销售带来提振。央行公布两项支持资本市场工具推进细节，带动上周五权益市场走强，债市则走弱。政策预期影响下，股债呈现较强的负相关性。
三、政策效果验证期，债市不空，短期来看长久利率债占优
10月政府债券供给压力小，资金面也将保持宽松，交易盘久期还并未有效提升。并且经历了8月以来信用债调整后，机构投资者对于投资组合流动性要求提升，综合来看10月长久期利率债占优。10月12日财政部发布会上，财政部长蓝佛安表示“即将实施近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。我们预计11-12月将存在增发政府债券的可能性，从而帮助地方化解债务风险。政府债券供给如果加码，对资金面和短端会存在扰动，但是风险可控。11-12月可以择机布局长久期利率债。
目录
报告正文
10月12日，国新办举行新闻发布会介绍财政政策相关情况，市场予以高度关注。我们对相关要点梳理解读如下。
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债市复盘与事件点评
10月15日（周二），债市受股债跷跷板影响，午后朝鲜半岛紧张局势升温带动权益市场走弱、债市走强。全天10年国债收益率下行1.1bp，DR007下行4.05bp。
10月16日（周三），市场关注次日举行住建部等五部门的发布会，股票市场中房地产等相关板块走强，债市继续受股债跷跷板影响，收益率震荡上行。全天10年国债收益率上行0.8bp，DR007上行6.31bp。
10月17日（周四），上午住建部发布会后地产股走弱、债市收益率明显下行。全天10年国债收益率下行2.5bp，DR007下行2.74bp。
9月24日金融支持经济高质量发展发布会公布了五项房地产金融政策，本次发布会以“四个取消”“四个降低”“两个增加”为概括介绍了一揽子地产扶持政策。本次提到通过货币化安置新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。 2014年计划棚户区改造470万户以上，2015-2017年计划改造包括城市危房、城中村在内的各类棚户区住房1800万套。
10月18日（周五），潘功胜行长在金融街论坛年会发表讲话，证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作细则出台，市场风险偏好和信心得到提振。此外，上午大行宣布下调存款利率、国家统计局公布三季度GDP和9月经济数据。全天10年国债收益率上行1.2bp，DR007下行0.28bp。
本次大行下调存款利率是2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来的第六轮下调。9月下旬7天OMO降息，通过利率传导机制带动了系列基准利率下调，叠加存量房贷利率下调，为稳定银行净息差，存款利率也对应下调。
央行测算认为，伴随前几次引导存款利率下行的重新定价效果逐步显现，以及客户可能在存量房贷利率下调后减少提前还款，降息和降存量房贷利率对银行的影响总体保持中性，银行的净息差将保持基本稳定。
三季度GDP总体符合预期，市场在关注经济边际好转的迹象和增量政策进一步提振经济的效果。10月以来高频数据显示基本面确有所回暖，具体表现包括生产回升、基建高频指标回升、商品房销售面积跌幅收窄、消费保持总体平稳。
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市场表现回顾
10月14日-18日，曲线上3-10年区间的关键期限国债收益率下行，分别为3年下行3.1bp、5年下行2.4bp、7年下行3.8bp、10年下行2.3bp。1年和30年国债收益率分别小幅上行1.5bp和0.5bp。
国债期限利差方面，30Y-10Y期限利差从15.59bp走扩至18.41bp，10Y-1Y期限利差从72.62bp收窄至68.80bp。
流动性与存单方面，资金利率波动中枢继续下行，DR007周均值1.61%，较前一周（10月8日-12日）的1.65%继续下行约4bp。存单利率于周一至周四窄幅波动，周五（10月18日）走低。截止10月18日，AAA评级3M、1Y存单收益率分别收于1.86%、1.93%。
