再融资专项债发行期限怎么看 | 招商固收张伟团队
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财经
2024-11-19 15:32
广东
地方再融资债券开始了新一轮发行以置换存量隐债，除了发行规模以外，市场也关心发行期限。由于地方再融资专项债发行期限集中在10年以上，这使得上周以来，10年期和30年期国债利率出现上行，并且利率曲线变陡峭。如何看待后续再融资专项债发行期限问题，超长再融资地方债供给冲击压力如何，本文将对此进行分析。
一、地方再融资一般债发行期限通常在10年及以下，按规定再融资专项债的发行期限需要与项目剩余期限相匹配，因而发行期限可以突破10年2020年财政部发布了《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》，《意见》提出再融资一般债券期限应当控制在10年以下（含10年），再融资专项债券期限原则上与同一项目剩余期限相匹配。
二、地方政府专项债务限额提升6万亿，这意味着本轮债务置换将主要发行地方再融资专项债；10月以来发行的地方再融资专项债以10年以上为主，发行期限拉长
从历史几轮债务置换来看，2021-2022年特殊再融资债发行中7年（含）以上占比为33%。其他几轮用于债务置换的地方债发行期限均偏长，7年及以上发行占比均超过50%。2024年10月以来7年及以上特殊再融资债发行占比达97%，10年及以上的发行占比达85%，超长债占比明显提高。这主要是因为2024年以来主要通过发行地方再融资专项债来置换隐性债务。部分地区在10月已公布第三批地方债务限额调整方案，调整方案显示新增债务限额都仅为专项债限额。
三、需要关注后续地方再融资债发行期限是否会有变化；年内依然存在降准的可能性以应对地方再融资债发行量的增加，因而债市依然不空，短期曲线或变陡峭，中久期利率品种具有相对价值
再融资专项债券期限原则上与同一项目剩余期限相匹配，其发行期限可以突破10年，也可以降至10年以内，后续观察再融资专项债发行期限是否会有变化。需要指出的是，考虑到本轮地方主要发行再融资专项债用来置换隐性债务，因而总体上本轮再融资地方债发行期限会比2023年发行再融资债置换隐性债务的期限要长。利率曲线短期将变陡峭，但是债市依然不空，年内依然存在降准的可能性以应对地方再融资债发行量的增加，可以适当关注中久期利率品种。
风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升
地方再融资债券开始了新一轮发行以置换存量隐债，除了发行规模以外，市场也关心发行期限。由于地方再融资专项债发行期限集中在10年以上，这使得上周以来，10年期和30年期国债利率出现上行，并且利率曲线变陡峭。如何看待后续再融资专项债发行期限问题，超长再融资地方债供给冲击压力如何，本文将对此进行分析。地方再融资一般债发行期限通常在10年及以下，按规定再融资专项债的发行期限需要与项目剩余期限相匹配，因而发行期限可以突破10年。2020年财政部发布了《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》，《意见》提出再融资一般债券期限应当控制在10年以下（含10年），再融资专项债券期限原则上与同一项目剩余期限相匹配。2024年至2026年提升地方政府专项债限额6万亿，而地方发行再融资专项债期限理论上可以突破10年。全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才在11月8日的全国人大常委会办公厅新闻发布会上表示，为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。部分地区在10月已公布第三批地方债务限额调整方案，调整方案显示新增债务限额都仅为专项债限额。例如广东、浙江、海南、深圳、青岛、宁波新增的专项债限额分别为400亿元、400亿元、200亿元、100亿元、70亿元、70亿元。发行再融资专项债的发行量将提升并且超长债发行量也会增加。
从历史几轮债务置换来看，2021-2022年第二轮特殊再融资债发行中7年（含）以上占比为33%。其他几轮用于债务置换的地方债发行期限均偏长，7年及以上发行占比均超过50%。2024年10月以来7年及以上特殊再融资债发行占比达97%，10年及以上的发行占比达85%，超长债占比明显提高。这主要是因为2024年以来主要通过发行地方再融资专项债来置换隐性债务。![]()
1）2015-2019年发行了12.4万亿地方置换债：5-10年（含）占比达79%。5-7年、7-10年和10年的占比分别为31%、27%和21%；2）2020-2021年发行了6128亿元特殊地方再融资债：7-10年（含）占比达79%。7-10年和10年的占比分别为39%和40%；3）2021-2022年发行了5042亿元特殊地方再融资债：3-10年占比达89%。3-5年、5-7年和7-10年的占比分别为24%、32%和33%；4） 2023-2024年发行了1.5万亿元特殊地方再融资债：5-10年（含）占比达84%。5-7年、7-10年和10年的占比分别为32%、27%和25%；超长债主要由地方再融资专项债构成，30年地方再融资专项债的占比为9%；![]()
5）2024年10月以来特殊再融资债：截止2024年11月18日，10年和30年地方再融资债发行占比高，占比分别达38%和22%。10年及以上地方再融资债券的占比达85%。本文选自招商证券固收团队于2024年11月19日发布的报告《再融资专项债发行期限怎么看》，详细内容请参考研究报告。
