关于化债的四点理解
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财经
2024-11-10 13:19
广东
11 月 8 日，十四届全国人大常委会第 12 次会议闭幕，表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。下午 16 时，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，进一步说明了化债资金安排与未来财政政策发力方向。接下来我们将对相关要点进行解读。一、提升债务限额 6 万亿用于化债；未来 5 年将每年安排 8000 亿专项债资金用于化债，合计 4 万亿；2029 年及以后年度到期的棚改隐性债务 2 万亿仍按原合同偿还；三项政策合计 12 万亿化债资金，地方化债压力大幅减轻
10 月 12 日国新办新闻发布会上财政部部长蓝佛安表示一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。11 月 8 日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，并公布了具体的化债措施。财政部部长蓝佛安表示，2023 年末经过项目逐一甄别的全国隐性债务余额为 14.3 万亿元，上述三项政策协同发力，2028 年之前地方需消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元大幅降至 2.3 万亿元，化债压力大大减轻。我们认为化债政策力度基本符合市场预期。本次化债通过增发地方债来置换地方隐性债务，明确地方政府作为化债主体的责任，不会增加中央政府杠杆率。2024 年至 2026 年将增发 6 万亿“特殊”地方债，年内可能增发 2 万亿地方债。 而且未来 5 年每年从地方专项债拿出 8000 亿用于化债，预计后续专项债发行额度和使用范围均将提升。
二、除了化债政策以外，还有哪些增量财政政策需要关注蓝佛安部长指出当前政府债务水平总体可控，全口径政府负债率为 67.5%，显著低于主要经济体和新兴市场国家；且地方政府债务形成了大量有效资产，为偿债提供了重要的现金流来源。总体看，中央财政“还有较大的举债空间和赤字提升空间”“正在积极谋划下一步的财政政策”。
化债是将隐性债务置换为显性债务，并拉长负债久期，降低负债成本，以时间换空间。在化债加码的同时也需要其他增量财政政策的配合，才能更好的促进经济增长。关注一般公共预算赤字率提升空间，市场关注是否会大幅超过 3%的赤字率。2023 年新增专项债额度 3.9 万亿，预计明年新增专项债额度将有提升，从而支持化债和经济建设。而且今年发行了 1 万亿特别国债用于支持“两重”建设、消费品以旧换新等领域，明年发行额度是否会增加也是市场关心的领域。三、年内政府债供给压力提升，我们预计央行会配合地方债增发而增加资金投放，资金面或有波动但是风险可控按照上文所述，11-12 月可能还有 2 万亿元左右的新增地方债发行。另外，去年
11-12 月由于有特殊再融资债券和增发的特别国债，从而使得去年 11-12 月政府债券净融资基数较高，合计为 2 万亿左右。为了使得社融增速保持平稳，也需要在 11-12 月增发政府债券。我们认为央行会做较好的配合，不排除降准的可能性，从而维持流动性合理充裕。因而政府债券增发对于资金面冲击可控。
化债资金直接用于偿还存量债务，并改善相关企业收入，进而传导至居民收入和消费。后续继续观察化债资金落地带来的经济改善效果。另外，化债能节省地方政府负债利息支出，蓝佛安部长指出五年累计可节约 6000 亿元左右。地方政府节省的利息支出可以用于经济建设等领域。最后，社融中的非标统计口径包括信托、委托和未贴现银行承兑汇票，仍有一些非标没有统计进社融。化债增加政府债券供给置换隐性债务，会提升社融读数，从而提升市场信心。
上周五化债政策落地后，长端利率先下后上，最后收平。债市对化债政策的反应偏中性。当前处于政策效果验证期，央行货币政策将维持宽松，短期内债市不空，哑铃型策略相对有性价比。从节奏上来看，11 月将增发政府债券，如果造成债市扰动，则可以择机布局，12 月债市季节性走强的概率较高。化债加码，地方债供给增加，可能造成地方债和国债利差短期走扩。城投债供给将继续减少，而配置城投债的需求有支撑，城投债仍将受益。
风险提示：政府债供给节奏不确定性，财政增量政策不确定性，解读可能存在偏差[1] http://www.scio.gov.cn/live/2024/34941/tw/本文选自招商证券固收团队于2024年11月10日发布的报告《关于化债的四点理解》，详细内容请参考研究报告。
