汉朔科技IPO：主营产品依赖外协代工，来自竞争对手的专利诉讼不断
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财经
2024-09-04 15:46
江苏
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电子价签是一种带有信息收发功能的电子显示装置。随着新零售的快速发展，电子价签因其能够对商品信息数据进行实时快速、大规模响应，实现线下门店价格管理、库存管理、人机交互等功能被广泛运用。
汉朔科技股份有限公司（以下简称“汉朔科技”）主营业务为电子价签系统、SaaS 云平台服务等软硬件产品及服务。根据
CINNO 统计数据，2023 年度，汉朔科技占全球电子价签市场份额约28%，在国内电子价签市场占有率约 62%。2023年6月28日，汉朔科技向深交所递交的创业板上市申请获得了受理，经历两轮审核问询后，于2024年6月21日经上市委员会审议，获得“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的通行证。然而通关交易所审核后，至今仍未被推进证监会注册程序。虽然汉朔科技经营业绩在报告期内实现了腾飞，但其背后超9成的境外收入占比，近100%的外协加工，以及持续不断的境外专利纠纷等问题，对未来收入的稳定性仍存在较大不利影响。![]()
2021年、2022年、2023年（以下简称“报告期”），汉朔科技实现了收入翻倍，各年度分别为16.13亿元、28.62亿元、37.75亿元；净利润更是暴涨，分别为-0.07亿元、2.08亿元、6.78亿元，2021年还处亏损状态，2023年已实现近7亿的利润。不过上市毕竟不是一锤子买卖，报告期内高歌猛进的业绩能否在敲钟之后良好保持，同样是监管层审慎考虑的重点。根据招股说明书及审核问询过程中披露的信息，汉朔科技业绩增长的可持续性确有变数，而这变数主要来自两方面：客户及专利诉讼。数据显示，汉朔科技的销售重心在向境外倾斜。报告期内，公司境外收入分别为12.26亿元、26.63亿元、36.13亿元，占各期主营业务收入比例达76.04%、93.05%、95.72%。2021年还不到8成的占比，2023年已超9成。纵览报告期的前五大客户名单，境内客户仅有华润万家在2021年时排在第四，2022年和2023年的前五大客户均是境外客户，且以欧洲为主。同时，汉朔科技的前五大客户集中度有所上升，各年度分别为39.17%、56.37%、55.14%。2023年虽略微下降，但仍超5成。对此，汉朔科技在招股说明书中也做出了风险提示“如果未来公司无法持续保持产品技术创新及服务相应效率等竞争优势，大客户合作关系出现重大不利影响，公司可能会面临关键客户关系恶化进而对公司的业务带来不利影响的风险”。值得注意的是，根据汉朔科技的预测，公司2024年1-6月的营收增幅已然放缓，甚至扣非归母净利润可能出现同比下降的情况（下图）。![]()
（1）2023年上半年收入基数相对较大；（2）公司客户集中度相对较高；2024年1-6月，公司主要客户 Aldi、Netto、Jumbo的电子价签上线率已处于较高水平，对公司电子价签采购需求有所减少；（3）其他直销模式客户尚未达到大批量采购阶段，对收入增长贡献较小。2023年，汉朔科技来自 Aldi、Netto、Jumbo这三家客户的收入金额达14.42亿元，占总营收的38.21%，接近4成。而2022年，仅Aldi、Netto两家客户就给汉朔科技带来了9.83亿元的收入，占当期总营收的34.35%。招股说明书前五大客户详情显示，Aldi 为2023年、2022年第一大客户、2021年第五大客户，Netto 为2023年、2022年第二大客户，Jumbo为2023年第五大客户（下图）。![]()
显而易见，汉朔科技2022年的扭亏为盈、2023年的业绩腾飞都离不开Aldi、Netto的支持。现如今Aldi、Netto电子价签的上线率水平已较高，采购需求减少，于汉朔科技前五大客户榜单已然是处于“功成身退”的阶段。新客户开拓，将决定汉朔科技的未来。除了大客户依赖，汉朔科技以外协为主的生产模式，使得公司对供应商同样存在依赖。报告期内，汉朔科技向前五大供应商采购金额占总采购费用的比例分别为67.69%、62.88%、58.69%，6成左右。值得注意的是，前五大供应商中，不仅包含原材料供应商，还包括外协加工服务商。报告期各期，汉朔科技电子价签等整机产品外协加工数量占整机产品总入库数量比例分别为89.57%、99.19%、99.83%，2023年占比已近100%。而电子价签各年度销售收入占汉朔科技总营收的比例分别为88.48%、93.07%、93.20%，是当之无愧的核心产品。将其全权交由外协厂商负责，其中的风险不必多说。汉朔科技也做出了应对措施，在募集资金的运用中，有5.40亿元将投入门店数字化解决方案产业化项目，拟通过该项目建设电子价签等产品及关键显示模组的生产制造能力。招股说明书中，汉朔科技对该项目建设的必要性、可行性侃侃而谈，但却只披露了项目建设期为3年，建成后新增多少电子价签产能并未给出数据，不禁让人怀疑是否对募资项目建成后的交付能力不自信？审核问询过程中，交易所要求汉朔科技结合自产规划，要求其说明相关项目建设能否降低外协加工比例，分析公司自产规划对外协加工的影响。汉朔科技在回复中表示“在自制终端产线和模组产线满产的情况下，随着项目的建设投产，自动化终端产线完成测试验证，终端资产比例将逐步上升至5%左右”；“公司未来仍将采用以外协加工为主、自主生产为辅的生产模式，电子价签终端产能规划对外协加工的影响较小”。换言之，即便3年后产线建设完毕，汉朔科技仍有至少95%的生产需求仍然是委托外协加工，对公司的供应链掌控力度、产品交付能力几乎没有改善。
2021年至2023年，汉朔科技的研发费用分别为12208.73 万元、12373.44 万元和 16842.20 万元，占营业收入的比重分别为 7.57%、4.32%和 4.46%。在2022年营收同比增长77.44%、净利润同比增长超3200%的情况下，研发费用却仅增长164.71万元，公司对研发的投入力度明显弱于业绩的成长走势。而到了2023年，汉朔科技的研发费用却较2022年大幅增加了4468.76万元，使其三年研发投入的复合增长率一举突破创业板上市门槛要求的15%，达到17.45%，是否是故意而为呢？此外，与竞争对手相比较，汉朔科技的研发费用率也呈现出背离的趋势。汉朔科技挑选的同行业可比公司当中，SoluM由于报告期各期电子价签业务在收入中的占比均低于50%，因此参考价值较低。剔除SoluM，其他两家同行业可比公司SES、Pricer，报告期内研发费用率逐年上升，平均值分别为3.65%、4.05%、4.48%（下图）。![]()
对此，汉朔科技表示“公司研发活动主要用以提升系统性能和效率，在现有软件的基础上进行增量迭代开发，以满足下游客户对公司产品和服务多元化的需求，因此研发增长慢于销售收入的增长，研发费用率同比下降”。2023年，汉朔科技实现营收37.76亿元，同比增长31.91%，而研发费用却同比增长了36.12%，研发费用的增幅明显超过营收的增长，与前述解释自相矛盾。在研发需求有所降低的情况下，汉朔科技仍计划募资2.92亿元开展AIoT研发中心及信息化建设项目。鉴于2023年研发费用仅1.68亿元，且目前账上货币资金足有17.33亿元，募集2.92亿元用于研发是否具有充足的必要性呢？
相较于研发投入问题，更加致命的是来自竞争对手的专利诉讼。汉朔科技作为被告的专利纠纷共有4项，涉及3个争议事项（下图）。目前仅有1项审结，另有2项仍在进行，且预计时间较长。与此同时，诉讼发生的主要所在地为美国，而目前未使用电子价签的全球知名商超也主要集中在美国，专利诉讼事项对公司开拓美国市场十分不利。
根据汉朔科技披露的信息，2023年公司在美国实现的营收同比增长64.95%，是成长性最高的地区，美国市场的重要性显而易见。
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针对上述事项，交易所要求汉朔科技说明“发行人专利技术是否独立、完整，是否存在侵权行为或其他违法违规情形，持续诉讼及专利纠纷对发行人在当地开展业务的影响”。汉朔科技在回复中表示“专利诉讼或专利相关法律措施不影响发行人专利技术的独立、完整；发行人已针对电子价签核心技术建立知识产权技术壁垒；发行人已取得专利技术系发行人独立所有，不存在许可他人使用的情形，亦不存在使用第三方专利许可的情形”。谈及持续诉讼及专利纠纷对公司的业务开展影响时，汉朔科技则直言“发行人的海外市场业务经营和拓展未因相关专利纠纷遭受重大不利影响，发行人已采取相应举措保障发行人在美国、欧洲业务的开展”。就此而言，专利诉讼对公司经营的影响似乎不大，但这毕竟只是汉朔科技的一面之词，若上市之后汉朔科技败诉导致业务经营不利，那时候受伤的就是大众投资者了。
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