混凝土预制桩作为民用建筑、工业厂房、城市高架道路等工程的基础桩基材料，应用领域广泛，经过多年发展市场化程度已较高，业内竞争激烈，根据中国混凝土与水泥制品协会数据，全行业在产企业数量超过 400 家。
宁波中淳高科股份有限公司（以下简称“中淳高科”）即是一家主要从事混凝土预制桩和管片的研发、生产和销售的企业，主要下游应用领域为建筑行业。
上交所发行上市审核网站显示，中淳高科于2023年3月2日申请了主板IPO并获得受理，15天后交易所即发出了第一轮审核问询函，公司随即于4月下旬进行了回复。截至目前，距离首轮问询已过去了16个月的时间，仍未有下一步动作。
《华财》研究发现，中淳高科报告期内的净利润波动较大、存货与应收账款双高，加之存在诸多违法违规事项，通过交易所审核着实存在一定难度。
撰稿/李文月
编辑/刘铭泉
经营业绩稳定性遭质疑
2020年至2023年，中淳高科营业收入分别为29.63亿元、33.81亿元、34.05亿元、40.34亿元，净利润分别为2.17亿元、0.97亿元、1.09亿元、1.84亿元。
公司近几年营收增长良好，但净利润波动较大。2021年净利润同比增长率为-55.18%，遭到“腰斩”，2022年和2023年虽有所回升，但较2020年仍有一定差距。
净利润波动幅度如此之大，自然也引来了交易所的问询，在首轮审核问询函中，要求中淳高科说明报告期内净利润波动的原因及合理性。
在财务数据更新版的反馈文件中，中淳高科已将报告期由“2020 年、2021 年、2022 年”调整为“2021年、2022年、2023年”，而2021年至2023年公司的净利润呈上升趋势，因此将净利润波动原因归于公司营业收入与经营规模进一步扩大、产品结构不断优化、高毛利预制桩新品及毛利较高的管片产品销售占比提升等对自身有利的因素，从而回避了2021年净利润大幅下降的相关情况。
而在下一个问题中，交易所进行了更为具体的发问，要求公司“结合2021 年、2022 年净利润较 2020 年降幅超 50%的情况，分析公司经营业绩是否稳定，是否存在业绩持续下滑的风险”。
中淳高科表示，2021 年净利润大幅下滑的原因为，毛利额较2020年下滑 1.12亿元以及期间费用上涨 2214.39 万元，公司经营业绩已呈现稳中有升的趋势，持续下滑的风险较小。
招股说明书显示，中淳高科九成营收来源为预制桩产品的销售收入，因而预制桩毛利下滑，会直接给公司整体的营收带来不利影响。
另一方面，预制桩的原材料主要为 PC 钢棒、水泥、石子、端板、黄砂等，占主营业务成本比重约 80%，比例较高。一旦公司不能及时将上游成本上涨传导到下游客户处，也会给利润造成较大的负面影响。
以2021年为例，PC 钢棒、端板和线材的合计采购金额占公司采购总额比例的44.12%，同时以上三种原材料的主要成分均为钢材，采购价格受钢材价格变动影响较大。2021 年钢材价格大幅上涨，且持续处于高位，导致公司2021 年钢材采购价格大幅提高。
在招股说明书风险因素部分，中淳高科也作出了相关提示:若未来原材料价格进一步上涨，而产品市场价格没有同步上涨，则公司主营业务毛利率有可能下降，对公司经营业绩造成不利影响。
而显然，中淳高科对下游客户并无足够的议价能力或话语权。
众所周知，近年来建筑行业面临市场需求减少、产能过剩、企业盈利能力下降等问题，2021年建筑业产值利润率甚至跌破3%，为近十年最低。
尽管中淳高科2023年经营业绩有所上升，但利润却早不如前。2020年29.63亿元营业收入能产生2.17亿元净利润，2023年营业收入高达40.34亿元，对应净利润却仅为1.84亿元。
在下游建筑行业不景气的影响下，加之原材料价格存在进一步上涨的风险，公司未来经营业绩能否保持稳定存在较大不确定性。
此外，2021年末至2023年末，中淳高科应收账款余额分别为5.08亿元、7.42亿元、9.41亿元，增长较快。
同时，中淳高科存货净额分别为 1.03亿元、1.56亿元和 2.50亿元，同样持续上升。但是存货周转率分别为 20.43、23.12 和 14.68，2023年大幅下降，且存货跌价计提比例（0.05%、0.05%和0.04%）远低于同行业可比公司（下图）。
图片来源：公司对审核问询的回复
2023年，在存货余额大幅上涨及存货周转率明显下降的情况下，存货跌价计提比例反而下调0.01%，显然有悖常理。也反映出公司营运能力存在一定问题，稳定性堪忧。
高存货与高应收账款往往是一而二、二而一，两弊交织在一起。存货与应收账款居高不下，不仅会挤占企业的流动资金，加剧机会成本与管理成本，还极可能导致企业蒙受资产减值损失。
《上海证券交易所股票发行上市审核规则（2024年4月修订）》强调：发行人申请首次公开发行股票并上市，应当符合相关板块定位。主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。
中淳高科在报告期内净利润波动幅度较大，且存货与应收账款双高，经营业绩稳定性已然存疑，而反观公司的行业代表性，情况仍然算不上乐观。
中淳高科选取了三和管桩、双建科技、泰林科建作为同行业可比公司，然而，与“拥有 18 个生产基地，2021 年预制桩产量在国内预制桩行业排名第二”的三和管桩相比，中淳高科2020年至2023年的营业收入仅为对方的4分之一左右。（下图）
图片来源：招股说明书
图片来源：公司对审核问询的回复
根据中国混凝土与水泥制品协会发布的数据，2021 年三和管桩混凝土预制桩的总产量为 4121 万米，中淳高科却仅为1779.88万米。
中淳高科营收规模和生产规模远逊于三和管桩，是否具备行业代表性？又是否符合主板定位？
违法违规问题繁多，内控存在严重缺陷
对于拟IPO企业来说，修炼好内功，在抓好企业经营的同时，完善好管理内控与各项财务的合规性，积极适应并严格遵从注册制改革下的各项审核要求，这才是企业最终能成功上市的关键所在。
然而根据披露出的公开信息，中淳高科存在诸多违法违规问题，为自己的上市之路埋下了数颗“地雷”，《华财》总结如下：
1. 实际控制人涉嫌犯罪
招股说明书显示，中淳高科实际控制人为邱风雷和邱淑君，截至2024年6月30日，二人直合计持有公司 92.39%股份。
2019 年 8 月 9 日，因涉嫌对非国家工作人员行贿罪，邱风雷、邱淑君被宁波市公安局北仑分局刑事拘留；2019 年 8 月 28 日，邱风雷、邱淑君被取保候审；2020 年 5 月 29 日，因证据不足，宁波市北仑区人民检察院分别向邱风雷、邱淑君作出不起诉决定书。
2. 屡遭行政处罚
2020 年 9 月 8 日，因安全生产事故造成 1 人死亡，上海市金山区应急管理局对上海中淳高科桩业有限公司（中淳高科子公司，以下简称“上海中淳”）作出处罚，罚款 20万元；
2022 年 8 月 5 日，因办公场所消防设施、器材被挪用，宁波市鄞州区消防救援大队对宁波中淳企业管理股份有限公司（中淳高科控股股东，以下简称“中淳管理”）作出处罚，罚款 1.50万元；
2022 年 8 月 5 日，因办公场所消防设施、器材、消防安全标识未保持完好，宁波市鄞州区消防救援大队对中淳管理作出处罚，罚款 1.50万元；
2022 年 9 月 26 日，因单位停车场地块贮存工业固体废物（水泥浆固化物、棉绳等），未采取符合国家环境保护标准的防护措施，上海市金山区生态环境局对上海中淳作出处罚，罚款 37.9万元；
2022 年 9 月 26 日，因单位将废砼料交给吴世勇处置利用（制砖），未对吴世勇的主体资格和技术能力进行核实，未依法签订书面合同，上海市金山区生态环境局对上海中淳作出处罚，罚款 19万元。
3. 知识产权纠纷
2022 年 11 月 11 日，中淳高科收到请求人王雷涛关于“一种预制混凝土异型方桩”的实用新型专利（专利号 ZL202122577324.X）和“适用于滩涂光伏电站的光伏桩”的实用新型专利（专利号 ZL202122792467.2）的《无效宣告请求受理通知书》。
2023年4月23日，专利复审部对上述两项专利权的无效宣告请求出具了《无效宣告请求审查决定书》，经审查，专利复审部宣告专利权全部无效，即相关技术不再受到专利保护。
以及2023 年 2 月 22 日，中淳高科收到请求人何钟淼关于“一种 UHPC 预制异型桩”的实用新型专利（专利号 ZL202022836047.5）的《无效宣告请求受理通知书》。2023年9月1日，专利复审部对上述专利权的无效宣告请求出具了《无效宣告请求审查决定书》（第561960号），经审查，专利复审部宣告专利权全部无效。
4. 员工诉讼纠纷
中淳高科员工徐亚来、张新鹏因离职与公司发生劳动争议，起诉要求公司支付经济补偿金、提成工资、费用报销等款项，起诉金额共83.81万元。2020年11月23日，人民法院按照《劳动合同法》等法律、法规判决公司支付原告工资、提成工资差额及补偿金。
尽管客观来讲，注册制实施后，IPO审核包容性更强，但这并不意味着上市标准的降低或IPO“放水”，相反监管层对拟上市公司、中介机构等提出新的、更高的要求，坚决防止和杜绝“带病上市”。而上述事项均是中淳高科内控管理体系“病态化”的集中体现，或是公司上市审核迟迟未有新进展的重要原因。
