我国拥有庞大的ESRD（终末期肾病，也就是通常说的尿毒症）患者基数。根据弗若斯特沙利文数据，2022年我国 ESRD 患者人数达到 385.47 万人，占到全球 ESRD 患者人数的 36.7%。而他们的生存，往往需要持续依赖以血液透析、腹膜透析为主的血液净化治疗。
山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血净”）专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售，主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液等。
上交所发行上市审核网站显示，威高血净主板IPO申请是在2023年12月30日获得受理，于2024年8月2日披露了首轮审核问询回复文件，公司就经营业绩变动情况、关联交易、同业竞争、销售模式与客户、销售费用等问题做了解释说明。
背靠威高集团及其曾助推旗下多家子公司两地上市的经验，威高血净已不是首次冲击上市，早在2022年就曾向港交所递交过招股说明书，意欲登陆H股，可惜铩羽而归。
首轮审核问询中，威高血净业绩持续性、业务独立性遭到交易所重点关注和问询，在2024年A股上市从严审核的背景下，其究竟能否再次复制兄弟公司此前的成功，为“威高系”上市版图再夺一地呢？
撰稿/朱之焱
编辑/杨墨含
主要产品毛利率下滑，业绩稳定性有隐忧
威高血净营收和利润主要来源为自主研发生产的血液透析器、透析管路，以及独家代理销售的血液透析机、腹膜透析液。此外，还配套销售集团内其他公司生产的透析液/粉等耗材。
2021年、2022年及2023年（以下简称“报告期”），威高血净分别实现营业收入29.11亿元、34.26亿元和35.32亿元，净利润2.60亿元、3.15亿元和4.42亿元。
在行业代表性方面，据其招股说明书披露“根据弗若斯特沙利文数据，2022 年公司在国内血液透析器领域的市场份额占比为 32.5%，位列全行业第一；在国内血液透析管路领域的市场份额占比为 32.8%，位列全行业第一”。
营业收入和净利润都在稳步增长，部分产品的市场认可度也表现不俗。但是，威高血净的盈利能力不仅未上升，甚至一再下滑。
2020年至2023年1-6月，公司综合毛利率分别为48.92%、46.45%、42.91%及43.44%，累计下降了5个百分点。
招股说明书中，威高血净选取健帆生物、三鑫医疗、宝莱特、天益医疗和山外山作为同行业可比上市公司。同期内，健帆生物综合毛利率分别为85.24%、84.97%、82.34%、80.55%，几乎是威高血净的两倍。
而另一家可比公司山外山，毛利率竟然后来居上，2021年仅为40.50%，低于威高血净6个点，2022年和2023年上半年分别为43.60%、55.61%，不仅超过威高血净，甚至2023年上半年超越12个点。
招股说明书显示，血液透析器是威高血净最核心的产品，销售收入占主营业务收入55%左右，另一自主研发产品——血液透析管路，销售收入约占12%。此外，代理销售的血液透析机产品，销售收入约占20%。
报告期内，威高血净血液透析器、血液透析管路毛利率下降幅度较大。血液透析管路毛利率从24.80%下滑至17.37%，下降了近三成；血液透析器的毛利率从67.60%下降到64.93%，近3个百分点（下图）。
图片来源：公司对审核问询的回复
此外，血液透析机、腹膜透析液等其他产品的毛利率也均有不同程度的下降（下图）。
图片来源：招股说明书
威高血净解释称，血液透析管路和血液透析器毛利率持续下降，主要是市场竞争日趋激烈以及部分地区的带量采购政策逐步实施落地，继而导致平均售价有所下降。
威高血净在招股书的风险提示部分，也做了公告（下图）。
图片来源：招股说明书
一方面，公司已在安徽、辽宁、黑龙江开展省级集中招标带量采购，实施后中标产品入院价格将面临一定下降压力，且未来伴随带量采购实施区域不断增加，公司产品价格存在大幅下降趋势，意味着盈利能力存在持续下滑的可能。
另一方面，国内血液透析设备及耗材市场竞争较为激烈，随着其他国产和外资厂商血液透析产品生产规模扩大和销售推广力度的加强，公司面临的市场竞争可能会逐渐加剧。
显然，在血液透析市场，面对其他国产品牌逐步崛起及竞争力增强，威高血净自主研发生产的血液透析器、血液透析管路产品已然出现了市场份额被抢占的不稳定因素；而公司获威高日机装及日机装品牌授权独家销售的血液透析机，该产品市场份额目前仍主要被费森尤斯医疗、贝朗医疗等外资厂商占据。
至于腹膜透析市场，腹膜透析液销售收入占威高血净收入不足5%，公司主要产品分布还是较侧重在血液透析市场，且目前国内的腹膜透析液仍是以百特医疗为代表的外资厂商产品为主，威高血净短期内难以匹敌。
报告期各期，威高血净研发费用支出分别为 1.53亿元、1.83亿元和 1.55 万元，占营业收入比重分别为 5.27%、5.34%和 4.38%，而同行业可比公司研发费用率的平均水平为 5.62%、6.75%和 7.50%。相较竞争对手，威高血净研发费用率属于逆势下跌。
商海沉浮，愈发激烈的市场竞争，“犹如逆水行舟，不进则退”。尽管威高血净当初是突破外资垄断、在血液透析器和血液透析管路等细分领域逐步实现国产替代的厂商之一，但现今距离公司首个血液透析器产品获批的2005年，已过去近二十年，如果只是躺在以往的“功劳簿”上，那将如何保持产品的技术先进性和竞争力，来应对竞争更加激烈的市场环境呢？
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