同样是海归博士创业，同样选择新能源赛道和科创板IPO，甚至受理日期都相差无几，但上市路途却截然不同。
之前《华财》分析过一家新能源领域，主要从事储能系统生产、销售的科创板拟上市企业——北京海博思创科技股份有限公司（海博思创IPO：债台高筑、核心产品毛利率接连下降，三大官司缠身或因质量问题），公司实控人是现年46岁的张剑辉，为美国加州大学伯克利分校的博士研究生。海博思创自2023年6月20日被上交所受理科创板IPO申请后，进展停留在了二轮审核问询环节。
另一位新能源产业企业，也是今天的主角——拉普拉斯新能源科技股份有限公司（以下简称“拉普拉斯”），则要顺利得多。拉普拉斯的实控人是现年41岁的林佳继，为新加坡南洋理工大学博士。
早于海博思创一天，2023年6月19日，上交所受理了拉普拉斯的科创板IPO申请，之后同样经历了两轮审核问询，但与海博思创不同的是，拉普拉斯在回复完二轮审核问询函后仅8天（2023年12月20日），便收到了上市委审议会议通知，并于2023年12月27日成功过会。3个月后，2024年3月27日，证监会发布批文，同意了拉普拉斯的注册申请。
不过，虽然公司已获批文，但拉普拉斯未来发展仍乾坤未定。光伏行业产能过剩已是不争的事实，公司未来业绩恐怕难逃影响。此外，对股东关联客户存有过度依赖，这也使得其业绩增长空间存疑。
撰稿/徐子升
编辑/杨墨含
“卖铲”获利颇丰，未来难逃产能过剩影响
虽然同属于新能源领域，拉普拉斯与海博思创的业务类型完全不同。
海博思创选择卷起裤腿、撸起袖子，直接参与到了储能行业的竞争当中；而拉普拉斯则是选择“卖铲子”，主要从事光伏电池片设备的研发、生产与销售，以设备为主营产品也就意味着下游扩产越激烈，拉普拉斯获利越多。
趁着近些年的“光伏热”，拉普拉斯的业绩大幅增长。2021、2022、2023年（以下简称“报告期”）实现营业收入1.04亿元、12.66亿元、29.66亿元，扣非归母净利润-0.66亿元、1.08亿元、3.59亿元。
2022年，公司营收暴增12倍，扣非归母净利润也否极泰来，扭亏为盈。
不仅如此，经营活动产生的现金流量净额同样实现了大逆转，各期分别为-1.60亿元、-1.78亿元、11.88亿元。2022年虽然接近负两亿元，2023年竟然一跃突破10亿元。
但是，随着光伏行业产能持续走高，“过剩”问题成为焦点，下游已然进入淘汰赛阶段，扎堆涌进光伏行业的盛况恐难再现。一旦下游从扩产、内卷转变为并购整合趋势，“铲子”的需求量难免受到影响。
公开信息显示，2024年上半年，我国光伏主材（硅片、电池、组件)出口额为189.79亿美元，已不足200亿美元，同比去年下降35.07%。但规模以上企业光伏电池产量却同比增加17.80%，达到286.9GW，虽然国内今年上半年光伏新增装机量实现了30.68%的同比增长，但总量仅刚过100GW，为102.48GW，与实际产出仍有较大差距。
除了受下游产能过剩影响，行业技术不断更新迭代也是摆在拉普拉斯面前的巨大挑战。
公司下游客户，隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“隆基绿能”）的创始人李振国表示，光伏行业已经出现了严重的产能过剩，接下来的两到三年，中国一半以上的光伏行业制造商可能被迫退出市场，而隆基绿能将在下一个技术路线提前布防。
据披露，2022年以来，以TOPCon、XBC（包括HPBC、ABC等）、HJT为代表的新型高效电池片技术进入产业化进程，尤其是XBC，凭借美观（表面无栅线）、发电增益等优势，具有差异化的市场竞争优势和市场价值。
隆基绿能已确定公司技术路线为BC电池，两个基地HPBC累计产能近35GW，预计将于2024年全部满产，并且其进一步预测，随着BC电池在市场上的出现，未来会逐步取代TOPCon技术。
针对光伏行业电池片技术演进问题，交易所在审核问询函中，要求拉普拉斯说明光伏行业发展趋势对公司经营的影响、未来公司维持竞争优势的主要因素，并明确公司产品目前主要适用的技术路线。
拉普拉斯在回复中表示，目前TOPCon和XBC是下游电池片主流厂商进行大规模投产和量产的技术路线，发展趋势良好。公司为下游客户提供的核心工艺设备，已覆盖了TOPCon、XBC等新型高效光伏电池片技术路线。
对于未来维持竞争优势的主要因素，拉普拉斯将其总结为三点：（1）公司拥有优秀的研发团队并不断壮大，对研发进行了持续的投入并不断完善研发体系；（2）公司已形成丰富的技术积累及有竞争力的产品，并持续迭代创新；（3）公司具备优质的客户结构，通过良性的互动，深刻理解客户的需求。
不过，公司也在招股说明书中做出了相应的风险提示：光伏行业整体技术迭代较快，若不能准确判断光伏电池片行业发展趋势、新产品的开发应用无法匹配行业发展方向及客户需求，可能会导致公司技术、产品竞争力下降，进而对公司的经营业绩产生不利影响。
虽然拉普拉斯表示对研发进行了持续的投入，但报告期内公司研发费用率却呈现迅速下跌的态势，各期分别为37.72%、8.70%、7.82%(下图），三年累计3.81亿元的研发费用甚至不敌同行业可比公司各年度均值（4.91亿元、6.89亿元、5.92亿元）。
图片来源：招股说明书
或许是预感到了光伏行业的压力，拉普拉斯开始涉足半导体设备领域。但就报告期内的销售数据而言，光伏设备仍是公司的主力产品，各期销售收入占主营业务收入比例分别为96.58%、98.65%、92.64%，虽有所下降，但仍超9成，而半导体领域设备收入不及1成（下图）。
图片来源：招股说明书
目前，光伏行业进入下行调整周期，而拉普拉斯半导体设备业务暂未起势，研发投入规模远不及同行业可比公司的情况下，其能否在XBC电池片设备市场中站稳脚跟还有待观察，就算成功发行上市，公司业绩是否能进一步增长或保持平稳，也存在较大不确定性。
大客户是股东关联方,客户集中度异高于同行
招股说明书显示，拉普拉斯经历了多轮的股权转让及增资扩股，截至2024年3月13日，公司共有64位股东。
其中，直接持股比例最多的是大连连城数控机器股份有限公司（以下简称“连城数控”），持有16.87%的股份；拉普拉斯实际控制人林佳继仅直接持有9.50%的股份，位居第二，但通过其控制的员工持股平台等另持有公司23.70%的股份，合计控制公司33.20%的表决权。
虽然连城数控2021年起与拉普拉斯不再有业务往来，但连城数控的实际控制人之一钟宝申是隆基绿能董事长，隆基绿能又是拉普拉斯的下游客户，因此，拉普拉斯与隆基绿能之间的业务合作属于关联交易。
报告期内，拉普拉斯向隆基绿能的销售金额分别为0.47亿元、1.84亿元、10.56亿元，占公司主营业务收入的比例分别为45.54%、14.61%、35.79%。
2023年，公司来自隆基绿能的收入相较2022年增长近6倍，隆基绿能也因此从客户榜第三跃升至第一（下图）。
图片来源：招股说明书
值得一提的是，2023年，拉普拉斯首次实现XBC光伏电池片设备（XBC包括 ABC、HPBC）销售收入11.69亿元。根据审核问询回复，截至 2023 年 6 月末，公司XBC 技术路线下在手订单客户主要为隆基绿能和爱旭股份，已发货金额分别为12.94亿元和9.06亿元（下图）。
图片来源：公司对审核问询的回复
鉴于，拉普拉斯2023年来自爱旭股份的收入仅为2.66亿元，假设这部分收入全部为XBC光伏电池片设备收入，可以得出剩余9.03亿元XBC光伏电池片设备收入均来自隆基绿能。
并且根据招股说明书（注册稿）披露，拉普拉斯XBC光伏电池片设备收入大多于2023年第四季度确认（下图）。
图片来源：招股说明书
不禁让人发问，拉普拉斯获得隆基绿能XBC光伏电池片设备订单靠的是实力还是“关系”，隆基绿能又是否存在配合拉普拉斯提前确认收入？
与此同时，拉普拉斯还存在多项“比照关联交易披露”的交易事项。
晶科能源股份有限公司（以下简称“晶科能源”），是拉普拉斯2021年、2022年的第一大客户、2023年的第二大客户，其控股股东通过上饶长鑫持有拉普拉斯2.36%的股份；
江苏林洋能源股份有限公司，是拉普拉斯2022年第五大客户，通过全资子公司林洋创投持有拉普拉斯0.26%股份；
正泰新能科技有限公司，2023年1-6月短暂位列拉普拉斯客户榜第三，通过杭州鋆沐持有拉普拉斯0.26%的股份。
由于以上三家企业均是间接持有拉普拉斯股份，所以拉普拉斯未将上述企业定义为关联方。但在交易所的要求下，公司最终还是以“比照关联交易”形式进行披露。
在IPO审核中，监管层对关联交易一直都非常关注。特别是在二轮审核问询函中，交易所对公司与晶科能源的交易针对性发问，要求公司说明与晶科能源之间合作的稳定性及持续性，是否存在业绩波动的风险，并分析公司对晶科能源是否存在重大依赖。
拉普拉斯表示，公司与晶科能源在合作过程中实现了上下游的相互成就，建立了稳定的业务合作，且合作关系持续深化，产业的持续发展以及双方的持续稳定合作关系可以有效低于业绩波动风险。
关于是否存在重大依赖，拉普拉斯则认为，除晶科能源外，公司存在多个其他主流厂商客户，从持续经营的角度来看，报告期部分期间对晶科能源的收入占比超过50%不会对公司持续经营产生重大不利影响。
不过实际上，仅前五大客户的收入就已经占据了公司9成的销售收入。报告期各年度，前五大客户销售占比分别为99.99%、98.67%、93.24%。尤其是2021年，公司向晶科能源、隆基绿能的合计交易金额就已达主营业务收入的99.75%，2022-2023年合计也逾6成。（下图）。
图片来源：招股说明书
对比同行业可比公司来看，捷佳伟创与迈为股份在招股说明书中披露的客户集中度均未超过9成，分别为71.72%、65.10%，且两家企业的第一大客户占比并未超过30%（下图）。虽然同样存在客户集中情况，但严重程度显然不如拉普拉斯。
图片来源：招股说明书
2016年成立的拉普拉斯，2018年1月与隆基绿能开始合作，同年12月开始与晶科能源产生业务往来，再结合前文的交易数据，可以说公司一步步走来离不开隆基绿能与晶科能源的鼎力相助。拉普拉斯想要走得更远，还需更加磨练自身的硬实力，凸显“硬科技”。
