近年来，我国电化学储能市场快速发展，基于对产业广阔前景的预期，国内各大锂电池企业、PCS 企业、电气设备企业等纷纷布局储能产业，市场呈现差异化竞争态势。
作为储能设备生产集成商，北京海博思创科技股份有限公司（以下简称“海博思创”）主要从事电化学储能系统的研发、生产、销售。
2022年，国家发改委、国家能源局颁布了《“十四五”新型储能发展实施方案》，伴随储能行业迎来风口，海博思创乘势实现了业绩的飙升。
2023年6月，海博思创凭借着2022年优异的财务基本面向科创板发起冲击，历经两轮审核问询后，日前上交所发布公告，定于10月17日召开上市委会议，对海博思创进行审议。
《华财》研究招股书后发现，虽然海博思创的营收呈现爆发式增长，但其主营产品的盈利能力却在持续走低，毛利率不断下跌。并且，公司核心原料的重大依赖也使得生产成本难以下降。海博思创的业绩“乘风而起”，但随着市场参与者的逐渐增多，竞争优势似乎难以维持。
撰稿/徐子升
编辑/杨墨含
主营产品毛利率从36.70%跌至20.02%
2021年，海博思创才从亏损中缓过神来，第二年就赶上了行业东风，一举实现业绩的突飞猛进。
2021年、2022年、2023年、2024年1-6月（以下简称“报告期”），海博思创实现营业收入8.38亿元、26.26亿元、69.82亿元、36.87亿元，2021年至2023年复合增长率达188.65%；归母净利润的增长更是炫目，各期分别为0.11亿元、1.77亿元、5.78亿元、2.82亿元。
但是，业绩涨势喜人的背后，公司产品盈利能力实际上发生了下降。
报告期内，海博思创的综合毛利率分别为20.49%、20.79%、19.80%、19.47%，作为科创板拟上市公司，20%的毛利率本就偏低，最近两年竟还失守跌破。公司的主要产品——储能系统，毛利率在经历连续下跌后，也从原本的微弱优势落入下风。
上述同期，海博思创储能系统产品毛利率分别为24.80%、23.05%、 20.02%和19.00%，同行业可比公司该产品的毛利率平均值分别为22.34%、 22.43%、 25.75%和30.49%（下图）。
图片来源：招股说明书
更令人不解的是，不仅最近一年半落后同行平均水平6-10个百分点，海博思创储能系统毛利率在变动趋势上也与同行业可比公司截然不同。
时间回溯到2020年，彼时同行业可比公司的储能系统产品毛利率为27.11%，而海博思创该产品的毛利率达到了36.70%，高出同行9.59%。
随着国家政策利好储能行业，2022年，部分同行业可比公司在储能系统产品上的毛利率开始上升；到了2023年，同行业可比公司除派能科技以及未披露的沃太能源外，其他3家同行业可比公司储能系统产品的毛利率均呈现上涨的态势；2024上半年，派能科技、阳光电源、南都电源储能系统产品毛利率相较前一年提高。
然而，海博思创储能系统产品毛利率自从2021年大幅下降近12个百分点后持续走低，显然是背离行业趋势。
交易所在审核问询函中，要求海博思创说明，公司同期、同类产品价格、毛利率与同行业公司是否存在明显差异及具体原因，并说明是否存在降价销售获取市场份额的情况，公司的市场地位和竞争策略是否稳定、可持续。
对于毛利率差异的合理性，海博思创表示“发行人及上述同行业可比公司之间具体产品类型、应用领域、发展阶段、市场区域存在区别，因此不同公司之间毛利率存在一定的差异，发行人毛利率水平处于同行业可比公司毛利率区间范围内”。
这显然是一个讨巧的说辞。
2021年，海博思创的储能系统产品毛利率与最高的派能科技相比，仅低了4.93%。2023年，在该产品上坐拥37.47%毛利率的阳光电源，已超过海博思创（20.02%）17.45个百分点，海博思创与同行业可比公司中最低者的差距也从11.03%缩小至5.33%。
由此可见，海博思创的储能系统毛利率虽然还处于同行业可比公司毛利率区间范围内，但实际已从上游水平跌至下游，报告期内波动较大，如果将2020年高毛利率情况考虑进来，不得不让人揣测公司产品是否出现了技术落后或质量问题。
谈及“是否存在降价销售获取市场份额的情况，公司的市场地位和竞争策略是否稳定、可持续”时，海博思创直言不存在大幅降价销售获取市场份额的情况；公司在储能系统领域具有较高品牌知名度和较强市场竞争力，通过此次IPO上市募资，也有助于公司巩固储能系统继承领域的优势地位，并在市场竞争中持续赢得先发优势。
但是，此处海博思创并未提供产品售价、市占率等任何数据，空口无凭很难取信交易所。因此在二轮审核问询当中，交易所着再次问及海博思创是否存在主要依靠低价竞争等不利情形。
海博思创在问询函回复文件中表示，2021年以来公司参与投标的项目中以最低价格中标的项目容量占比为11.76%。至于公司的主营产品储能系统，2021年以来海博思创中标的储能系统项目中最低价中标的项目容量占比为1.74%。
总而言之，在海博思创看来，诸多应用场景考察的仍是企业产品性能、技术创新、资金、成本控制等多方面的综合能力，并非主要依靠低价竞争就能够获取足够的市场份额。
事实真是如此吗？
资料显示，2021年至2023年，海博思创储能系统项目平均中标价格分别为1.30 元/Wh、1.55 元/Wh和1.01 元/Wh。
而根据中国华电集团有限公司（国内五大发电集团之一，以下简称“华电集团”）2024年第一批磷酸铁锂电化学储能系统框架采购开标信息。参与投标的73家企业当中，最低报价仅为0.495元/Wh，平均报价也不过0.598元/Wh，低于0.60元/Wh的企业共计51家，占比近7成。
显然，储能系统2024年大幅降价已成定局，海博思创的产品售价也印证了这一点。招股说明书（上会稿）显示，公司2024年上半年电化学储能系统产品销售价格由2023年1.11元/Wh再度下跌至0.81元/Wh，是报告期内首次跌破1元/Wh。
即便海博思创坚称并非主要依靠低价竞争就能获取足够的市场份额，但储能系统毛利率从2020年的36.70%下滑至2024年上半年的19.00%，是不争的事实。加之储能电池、变流器等赛道领先企业的竞争压力，公司毛利率若进一步下滑，利润水平受到不利影响在所难免。
成本难降，缘起供应商依赖
