自2008年8月1日京津城际铁路通车以来，我国的高铁事业飞速发展，距今已16个年头。截至2023年底，全国高铁里程已达4.5万公里。随着路线在西南山区的铺开，对铁路桥梁的建设技术要求也进一步提升。
中船双瑞（洛阳）特种装备股份有限公司（以下简称“双瑞股份”）专业从事桥梁安全装备、管路补偿装备、特种材料制品的研发、制造和销售。公司脱胎于中国船舶集团100%控股的七二五所，目前，中国船舶集团直接和间接合计控制公司71.07%的股份，是双瑞股份的实际控制人。
由于脱胎于国企的身份及从事业务与基建挂钩，前两轮审核问询中，双瑞股份的业绩表现始终被交易所关注，特别是与七二五所之间的关联交易金额不断上涨，导致公司的独立性备受质疑。此外，虽然双瑞股份经受住了现场检查，但公司经营及中介机构执业过程中存在的瑕疵近20项，能否成功过会仍存较大悬念。
撰稿/徐子升
编辑/杨墨含
关联交易额持续增长
2005年，双瑞股份抓住了国内铁路建设的爆发期，公司迎来高速发展，以铁路支座、膨胀节、特种材料制品为代表的产品逐步功能化、系列化、标准化。时至今日，以支座为主的桥梁安全装备仍是公司的主要收入来源。
2021、2022、2023年及2024年1-6月（以下简称“报告期”），双瑞股份实现营业收入12.62亿元、13.36亿元、16.11亿元及7.43亿元；净利润1.05亿元、0.90亿元、1.11亿元及0.51亿元。2021年至2023年，营业收入和净利润复合增长率分别为12.99%、2.97%，盈利能力略有下降。
桥梁安全装备（主要包括桥梁支座、伸缩装置、转体球铰）各期收入金额分别为5.95亿元、5.92亿元、7.00亿元及3.36亿元，占公司主营业务收入的比例为47.73%、44.88%、43.88%及45.54%，是公司的核心业务。
2021年，国务院办公厅印发《关于进一步做好铁路规划建设工作意见的通知》（国办函〔2021〕27号），从政策上进行了建设调控，政府铁路建设投资额下降。
2020年至2023年，全国铁路固定资产投资完成额分别为7819亿元、7489亿元、7109亿元以及7645亿元。
上述同期，双瑞股份铁路桥梁支座销售收入分别为4.95亿元、3.45亿元、2.48亿元、3.39亿元。收入变动趋势与全国铁路固定资产投资额的增减一致。
根据招股说明书披露，中国国家铁路集团有限公司、中国铁路工程集团有限公司，始终是双瑞股份重要大客户。
显然，政府对于铁路固定资产投资的金额变动将直接影响到双瑞股份的营收表现。公司也对此进行了风险提示，若未来相关行业发展政策发生不利变化或经济增速下降导致政府财政趋于紧张，地方政府基础设施建设投资可能无法恢复甚至进一步下降，将对公司的经营状况和盈利能力产生不利影响。
不仅看政策吃饭，双瑞股份部分产品销售还需借助老东家的渠道。
2021年至2023年，公司存在向七二五所大量销售商品及提供劳务的情况。其中，商品销售金额分别为1.21亿元、1.69亿元、2.41亿元，提供劳务金额分别为760.06万元、311.77万元、745.69万元。二者合计占公司各年营收的比例分别为10.18%、12.89%、15.44% ，呈现上升的趋势（下图）。
图片来源：招股说明书
若剔除该部分金额，双瑞股份2021-2023年各年营收将分别降至11.33亿元、11.64亿元、13.62亿元，复合增长率也将降至9.64%，不足10%。
而七二五所从公司处购买的产品除自身研发及组装设备使用外，大部分产品其实是转售至其他终端用户。换言之，双瑞股份的产品销售对七二五所的销售渠道存在依赖。据披露，七二五所转售军品客户共37家，公司表示预计2025年底前能完成军品客户的供应商准入程序。
对此，交易所在审核问询中，要求双瑞股份说明2025年底前独立向转售业务客户供货的可行性。
在问询函回复文件中，双瑞股份表示，截至2024年7月29日，公司已开始独立供应12家客户，正在办理其余25家客户的合格供应商准入工作，并出具承诺“无论是否进入转售客户供应商名录，2025年12月之后将不再通过七二五所开展转售业务”。
虽然从双瑞股份的承诺来看其态度很坚决，但却并未给出目前已独立供应的12家客户在营业收入的占比，以及若未能打入转售客户供应商名录，对公司未来业绩可能产生的影响。毕竟公司在七二五所处获得的收入占各年营收的比例已超1成，若无法实现独立供应且不再通过七二五所转售，对公司的营收影响不小。
以上便是影响双瑞股份未来业绩的两大重要事项。首先是政策及宏观经济对公司营收影响较大，未来随着国家高铁主干网络基本建成，公司的业绩将迎来挑战。其次，公司对七二五所转售渠道的依赖短时间内恐难解决，2025年12月切割后的业绩趋势目前尚不明朗。
不合理的研发投入与蹊跷注销的供应商
现场检查发现近20项瑕疵
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