金融有必要（贰）：10万亿的化债能够发挥到什么作用（2300字）
文摘
2024-11-10 23:54
广东
10万亿的化债起码有两个作用，其一，对股市楼市等金融市场信心的提振。股市已经过了3400点，这与10万亿形成的乐观情绪有直接关系。其二，让地方政府应对各种债权方有了更为稳妥的说辞了。按照政府一惯的执行能力，这10万亿应该会在5年时间内全部下去。很多人已经解释了，化债不是还债，只是调整债务关系。将地方债调整成国家债。用长期债来置换短期债，用低成本债来置换高成本债。彻底还清债务，一者没必要，二者做不到。发展需要持续的投资。投资从哪里来呢，要么是融资，要么是利润。融资两个路径，债务与股权。债务过程比股权过程简单。依靠利润来投资，货币的集中度不强。在上一篇文章中阐述了一个观点，货币的集中决定了产业的量产与创新。当房地产还在上涨的时候，大家更愿意按揭买房，而不是全款买房。投资回报的额度，远远高于货币成本。当还清一部分债务后，相应就获得了新的债务能力。不使用这部分新产生的债务能力，几乎是不可能。之所以可以用债务替换债务，是因为主体还处于继续发展的状态，是具备较大信用的。如果不把释放出来的债务能力，继续投入下去，怎么才能确保继续发展呢。不能继续发展，新债务的发行就没锚定物。债务让货币集中，货币集中让产业扩大。这是基本的逻辑。化债的优先对象，为什么是地方债，原因可以从两个方面理解。首先，中国走的肯定是市场经济路线，而市场经济的最为重要主体是政府，中央政府与地方政府。只有政府才能不计代价的践行产业政策。只有产业政策才能实现经济的跨越式发展。日韩曾经用了产业政策的思路，跻身了战后的发达国家行列。中国的40年追赶200的神话，日韩已经演练过。只是中国的事例规模更大，以及后劲更足。那些西式思维的中国经济学者，喊着“国退民进”，需要问他们两个问题，其一，过去四十年中国经济发展的核心是不是产业政策。其二，谁在承担着产业政策，是国家资本还是社会资本。大部分有基本态度的都会认为是国家资本在支撑着产业政策的发展。另外，他们可能会继续发问，凶猛的产业政策已经结束了，接下来是有必要将更多职能交托给市场。这个大方向我是认同的，有两点需要补充下，交付的时间可能要以十年为单位计算。以及，让政府资本的市场主体，从内部核算式市场经济逻辑，转变成一般市场经济逻辑。也是将上头喊的“深化市场经济”。市场经济的方式可以分为从上到下，以及从下到上。在未来很长一段时间内，中国经济的驱动方式会继续延续过去几十年的机制，以政府资本为主要驱动力，以社会资本为次要驱动力。这种机制的构成，既有历史原因的促成，又有巨大的结果实证了其有效性。可以认为，政府资本是经济驱动的源头。因为地方债的问题，很多地方政府的市场经济主体的活性正在降低甚至冻结。要优先恢复地方政府的市场经济主体的活性。其次，地方政府的信用等级比较大，起码在内核核算上。地方债获得了转化，地方政府理论上马上获得新的债务能力。如果这个化债对象是企业或者个人，化进去的债务，没办法以较高的配比化出来新的债务能力。所以，化债的效能，不仅是解决短期债务违约导致的市场失灵，还是需要给市场注入新的流动性。比方说，两个信用卡使用者，一人还款后重新具备额度，另一个还款后则被取消额度。地方政府可以重新具备额度，其他市场主体可能会被取消额度。历次放水，都是从地方政府与大型企业开始。信用等级高的市场主体，可以最大化的将接住的水继续放下来。说一个美国的往事，2017年富士康宣布美国投资建厂，州政府承诺给予几十亿美元的补贴。反对派就做了一个计算，将这些金额直接发给居民可能更有效。本质上是州政府发钱给富士康，富士康通过工资将钱发下去。通过富士康放下来，可以经过几次再放水，20亿最终实现100亿的效应。如果直接发钱，20亿就只是20亿。08年次贷危机与2012年再次危机，美国政府给予银行大量补贴，被很多人骂死。罪魁祸首反而获得了救助。就是因为银行处于经济活性的上游，通过他们的放水可以实现放水的扩大化。我们政府一直呼吁金融机构对中小企业要放开融资，但实际中小企业拿到钱的过程还是很难的。信用等级低，以及市场生态位低的市场主体，注定不会被优先放水。化债从地方债开始，这个逻辑是没有问题的。现在的问题是，如何才能实现二次放水，甚至三次放水。比如某施工单位拿到了100万，可能才入账，就被银行划拉走了。要付给员工的工资，以及材料商的款就没了着落。这样的放水，只是帮银行提供了帮助。关于化债的核心目的，前文做了阐述，“修复相关主体的市场经济活性”。100万，要进行多修复几个主体。作为付款方的地方政府，有必要进入到收款方的债务关系中，将款项付给第二层关系甚至第三层关系。很多地方地方政府已经在这么干了。如果这100万是地方政府付给银行的，银行可以解锁出多少新的债务额度。当地方政府手上有了还款额度，是老老实实按照约定还款，还是约谈银行重组债务方案。操作方式不同，新债务额度也不同。统归一句话，解锁足够大做够多的经济活性。再说最后一个问题，地方政府与上级政府的债权关系。当给予某地方政府300亿的债务额度，付给银行与相关企业后，平了地方政府的账目。剩下的账目就是，地方政府欠上级政府。这个账目怎么算，只一张欠条了事，还是要放进去相关地方政府的资产。如果是后者，相当于上级政府收购地方政府了。也就相当于对地方政府的收权。有个问题还没想明白，现阶段中央与地方的关系，是地方扩大还是中央扩大。如果是中央扩大，化债过程更好可以呼应。如果是地方扩大，那么10万亿债务的资产锚定物是什么呢。化债过程中，可能会兴起对地方政府的严查，以确定合理的化债额度。对应创建微信群“金融有必要”。入群在群内发红包9.9元。一个群200人。群的发展采取分布式，即，第二个微信群由参与者自发创建，将群二维码扔给灰鸟，一起发展群。有意向成为群主的，申请与排队。（群二维码进不去，在公众号对话框中输入“必要”即弹出新群二维码。）
