【专题】鸡蛋期货十年回顾（下）

• 1月河北因疫情封控，鸡蛋运输受阻，加上2020年下半年维持持续去产能节奏，在春节前备货需求旺季，现货价格持续震荡上涨，1月中旬主产区现货均价涨破5元/斤关口，1月下旬河北疫情封控解除，封控期间累积的库存开始冲击市场，而中下游企业基本备货完成，市场冷库蛋在春节前积极出货，因此现货价格开始快速下跌，3月初跌至3.5元/斤关口。随着务工人员返程，学生返校，学校、餐饮及企业备货需求增加，加上随后的清明，五一节日需求推动，现货价格逐步反弹，四月底涨至4.4元/斤，五一节后进入短暂的需求淡季，现货价格高位回调，6月下旬跌破4元，整体来看，春节之后现货价格呈现逐步上涨的趋势，均价在4元/斤左右，是往年同期最高，一是2020年下半年市场补栏整体低迷，二是玉米豆粕价格在2020年上涨后，维持高位震荡，养殖成本维持高位水平。期货方面，上半年期货合约2102以及2103合约因临近交割，跟随现货波动，而2104合约以及2105合约在2月及3月期现走势分歧，主要是2月现货价格超跌后，在低存栏以及淘鸡节奏加快的预期下，市场对后市预期较为乐，3月现货价格虽然反弹，但随着交割月越临近，期货盘面进入基差回归节奏，2106合约2-4月高位震荡，4月底跟随现货回落。

• 进入7月传统的需求旺季，7月初现货价格从4元/斤关口开始逐步反弹，8月中旬突破5元/斤关口，随后短暂回调至4.5元/斤关口，9月初再度上涨至5元关口，随后震荡回调至4元关口，国庆之后现货价格快速反弹，10月底再度突破5元关口，2021年鸡蛋现货价格高点并没有如往年在8月或者9月，而是在10月，主要是二三季度生猪现货价格暴跌，9月蛋肉比达到历史极值，市场预期旺季需求或将不及预期，贸易端囤货推涨情绪谨慎，而随着生猪现货价格在国庆节之后触底反弹，市场悲观情绪回暖，在低存栏以及节后库存偏低的看涨逻辑下，现货价格快速上涨。进入11月以后现货价格开始震荡回调，主要是春节前受到新冠疫情的影响导致餐饮需求减弱，下游深加工企业受封控担忧，备货意愿较差，加上10月中游囤货的释放，11月以及12月市场呈现供需宽松局面。期货方面：2107合约与2106合约走势一致，而2108合约以及2109合约都是在交割月前一周，期货在较大基差压力下，才逐步反弹回归，这主要是8月以及9月生猪现货跌幅较大，期货盘面走旺季需求较差的逻辑，在7月现货持续上涨的情况下，期货价格反而持续下跌。四季度期货合约走势与现货价格走势相对一致，都是在9月底开始反弹，11月上旬开始下跌。

• 因生猪在2021年价格波动较大，对相关品种需求影响也相对较大，但实际替代需求并没有达到预期，旺季合约走势分歧。2021年玉米价格整体在高位区间震荡，全年养殖成本达到4元/斤左右，市场补栏整体谨慎，玉米价格的走势对鸡蛋价格预期影响增加，整体来看2021年是低存栏，高成本，高价限制部分需求的一年。2021年仍是新冠疫情之年，并阶段性影响需求。

图1：2021年鸡蛋主产区现货均价走势图

数据来源：紫金天风期货研究所

• 2022年春节前后，鸡蛋现货价格惯性回落，到2月下旬现货价格下跌至3.6元/斤，随着务工返城、学校开学、企业开工等团餐需求增加，中下游备货，现货价格开始反弹，4月底现货价格突破5元关口，五一节日过后，节前库存逐步释放，加上需求淡季以及疫情封控严重，另外春节之后现货价格上涨超预期，养殖端延淘情绪较强，二季度蛋鸡存栏量持续上涨，因此现货价格开始逐步回调，6月底跌破4元关口。期货方面：虽然2021年鸡蛋全年均价是历史高点，养殖也有利润，但2021年玉米价格整体较高，而且市场也预期玉米价格或将更高，2021年市场补栏整体是偏谨慎的，因此2022年一季度蛋鸡存栏量在历史同期低位，市场对后期看涨预期较强，期货在1月下旬春节前就开始逐步反弹，比现货早反弹了一个月，因此上半年1-4月的上涨主要是在低存栏逻辑下，期货带动现货价格上涨。5月及6月期现都进入回调节奏，走势相对一致，2106合约的下跌幅度高于现货价格，基差呈现持续反弹的趋势。

• 7月进入传统需求旺季，现货价格开始逐步反弹，一直涨到9月初，现货价格达到历史同期高点5.7元/斤，随后短暂快速回调至5元/斤关口后，9月底之前现货价格在5元/斤关口上方震荡。但三季度的期货合约与现货价格走势是冰火两重天，三季度现货价格整体维持上涨势头，但2207合约在交割月才呈现涨停式反弹，2208合约以及2209合约在交割月前一周之前持续大幅回落趋势，在交割月前一周才随现货价格大幅反弹，因此8月及9月期货盘面大多数时候呈现高度贴水，2208以及2209合约呈现深V走势，这主要是上半年以及7月蛋鸡存栏量持续增加以及1季度的高补栏，加上春季换羽现象较多，因此市场预期三季度存栏量增幅较大，在高价限制需求的担忧下，三季度期现价格走势分歧较大，但实际供给端的增量并没有达预期，当然也有产业资本空头打压，因此三季度期现分歧如此之大。

• 进入四季度，鸡蛋现货价格在10月初开始震荡走高，到月底触及6元关口，11月初现货价格开始窄幅偏弱震荡，进入12月，现货价格开始快速下跌，月底跌至4.2元关口。四季度鸡蛋的价格走势跟生猪价格走势较为相似，10月现货价格大涨，一方面蛋鸡存栏始终维持低位，加上三季度市场淘鸡量较大，加上生猪现货价格持续拉升，在供给端偏紧，需求替代增加的逻辑，市场囤货意愿较强，现货价格快速上涨，但进入11月生猪现货价格已经开始高位回落，中下游高价拿货去向谨慎，市场进入去库存节奏，现货价格逐步回落，月末疫情防控结束，疫情感染人群蔓延全国，外出活动减少，企业停工停产增加，需求呈现断崖式下滑，生猪鸡蛋价格开始暴跌。期货方面，四季度期货合约JD2211以及JD2212从9月初开始持续上涨，一方面是因三季度远期合约因需求预期悲观被低估，9月之后现货价格虽然区间震荡，但期货持续补涨，进入10月跟随现货价格上涨，11月现货价格虽然走弱，但春节需求旺季预期支撑期货持续走高，进入12月跟随现货价格大跌。

• 2022年鸡蛋依旧是低存栏，高成本的一年，2022年主产区鸡蛋现货均价为4.78元/斤，而养殖成本在4元/斤左右，因此2022年虽然养殖成本较高，但仍是盈利的一年。2022年存栏数据以及调研信息的误差，再度成为市场关注焦点，也是导致三季度期现分歧如此之大的原因，此外四季度鸡蛋价格波动影响较大主要是生猪价格以及疫情政策突变的影响。

图2：2022年鸡蛋主产区现货均价走势图

数据来源：紫金天风期货研究所

• 2023年1月上中旬，鸡蛋现货价格延续了2022年底现货价格超跌修复的趋势，但1月中旬突破5元关口后，随后开始震荡回落，月末跌至4.35元/斤，2月鸡蛋现货价格整体以窄幅震荡为主，3月初现货价格开始震荡走高，月末挑战5元关口失败后再度回落并区间调整。4月下旬现货价格从区间震荡上沿开始震荡回落，持续震荡下跌至6月末，并跌破4元关口，整体来看2023年上半年鸡蛋现货价格呈现震荡下跌趋势，一方面是春节后需求淡季，其次上半年饲料原料价格进入下跌节奏，养殖成本持续下降，养殖端淘鸡节奏较慢，供给阶段性宽松。期货方面，2303以及2304合约呈现震荡上行趋势，但2305合约呈现高位震荡，一方面是2022年年底市场预期 2-4月鸡蛋价格偏低，2月以来基差修复，二是2月及3月现货价格相对坚挺，底部价格也在历史同期高位水平，在低存栏的情况下，市场看涨预期较强。2305合约整体以高位震荡为主，基本跟随现货价格走势，而2306合约自3月中旬以来随现货持续走弱，主要是前期预期偏高。

• 进入7月现货价格开始快速上涨，9月中旬突破5.5元/斤关口，不同于2021年以及2022年三季度期现走势分歧，2023年三季度期现价格走势基本一致。鸡蛋期现价格在三季度以及10月呈现大涨大跌的走势，主要是上半年存栏量一直维持低位，市场看涨情绪持续累积，加上4月以来现货价格持续下跌，市场情绪悲观，三季度期货合约价格有些低估，资金推动上涨空间较大，此外去年天气炎热，产蛋率下降较为严重，因此这波上涨除了需求旺季以及供给端略显偏紧外，期现市场的投机情绪也较强。

• 9月下旬以后现货价格开始快速下跌，一直到11月中旬现货价格才止跌反弹，在短暂修复后，再度下跌，12月下旬跌至4元关口。四季度鸡蛋现货价格整体呈现跌势，一方面是上半年高水平补栏后，下半年蛋鸡存栏量环比持续增加，此外由于饲料原料价格持续下跌，边际成本下降，养殖端惜淘情绪较强，加上生猪价格持续下跌，终端需求不及预期，因此整体来看2023年四季度是鸡蛋供需相对过剩。期货方面：四季度期货合约与现货波动价格最大的不同是，现货价格是从9月14日进入快速下跌模式，而期货延后两周9月底才进入下跌模式，主要是期现基差回归以及技术面趋势性推动，10月之后期货合约基本跟现货波动。

• 2023年前三季度鸡蛋现货均价与2022年前三季度均价在同一水平，存栏水平相对一致，但由于饲料原料价格下跌幅度较大，养殖利润空间扩大，市场补栏较为积极，惜淘换羽现象较多，导致下半年供给端过剩。2023年是疫情后时代第一年，宏观消费整体较差，生猪价格整体低价震荡，需求波动预期影响相对较小。

图3：2023年鸡蛋主产区现货均价走势图

数据来源：紫金天风期货研究所