【生猪年报】走过荆棘，或有惊喜

• 1月虽处在腌腊灌肠的需求旺季，但养殖端因对未来预期并不看好，出栏较为积极，特别是肥猪出栏意愿较强，屠宰企业收购难度并不大，市场整体处在购销博弈阶段，下旬受猪病和雨雪天气影响，加上春节生鲜消费集中兑现，现货价格持续上涨至高点17.7元/公斤，这波上涨也缓解了市场对未来的悲观情绪，市场补栏情绪增加，仔猪价格快速走高，从1月中旬的21.5元/公斤涨至月末的33元/公斤。但期货市场对未来的信心并未恢复，1月2305合约整体在14500-15000元/吨区间窄幅震荡。

• 2月上半月因终端备货基本结束，屠宰企业多数停工，市场购销趋向清淡，供给端因部分养殖户担忧节后生猪掉价超预期而积极出栏，生猪现货价格在月初快速回落。春节后肥猪供给偏紧凸显，标肥价差走扩，部分养殖户二育积极进场，现货价格逐步企稳。2月仔猪价格仍呈现上涨趋势，主要是随着能繁母猪持续去产能，仔猪供给市场略显偏紧。在期货市场上，节前因对节后需求淡季的担忧，盘面震荡回调，节后随着二次育肥看涨情绪的带动，期货盘面开始震荡反弹，但并未突破15000关口。

• 3月延续2月下旬二次育肥入场节奏，小体重猪供应偏紧，而春节前供应端的过渡抛售，导致肥猪供应也偏紧，供应端出现结构性偏紧，看涨情绪逐步增加，加上维稳CPI的3%目标，农业农村部下调正常保有量的消息，利好中长期猪价，仔猪补栏情绪也较为浓厚，生猪以及仔猪价格整体小幅反弹。3月期货2405合约在现货市场在看涨情绪的推动下，顺利突破15000元/吨关口，近期挑战16000元/吨关口失败，月末收于15000元/吨关口上方。

• 4月上旬因清明节短暂备货，猪肉需求略有回暖，现货价格坚挺，市场在二育以及养殖端压栏惜售情绪下，清明节前一天期货盘面蓄势多日的多头情绪爆发，但节后因担忧需求淡季冲击以及春节后阶段性二育带来的供应冲击，4月中下旬期现价格市场冲高回落，期货2409合约从18650元/吨回调至17250元/吨，现货价格从15.45元/公斤回调至15元/公斤，因4月初这波期货盘面上涨包含一定的情绪推动，因此中下旬期货回调幅度较大，期间有国家统计局等五部门联合发布的超预期去产能的季度数据，但影响有限。

• 五一节假日后的第一天，期货盘面在17200关口的支撑处反弹，主要是节后饲料原料玉米以及豆粕价格大幅反弹，饲料成本的增加，给生猪带来中长期的价格支撑，紧接着养殖端注意到五一之后现货价格比较坚挺，标肥价差依然倒挂，因此市场的二育情绪以及现象增加，市场中小体重猪以及标猪供应出现阶段性偏紧，中旬以后现货价格开始反弹，在看涨信心以及情绪的加持下，养殖端压栏惜售情绪增加，进一步推动现货价格上涨，5月生猪现货价格从月初15元/公斤涨至月末的17.7元/公斤，涨幅达18%，但期货盘面并未持续跟随上涨，而是在5月下旬见顶回落，这主要是市场担心这波二育给后期增加供应压力，因此5月下旬期现走势分歧，期现基差也大幅走扩。

• 6月第一天，在现货大幅拉涨的情绪推动下，期货盘面再度冲高回落，随后现货价格仍持续上涨，期货2407近月合约跟随震荡走高，但2409及以后合约以高位震荡为主，期现基差继续走高。6月中旬以来，市场二育情绪开始趋向谨慎，而且5月中旬二育的商品猪正常出栏是在6月底7月初，加上需求端表现较差，因此现货价格见顶回落。现货看涨情绪回落后，加上6月经济数据不及预期，悲观情绪蔓延整个商品，生猪期货盘面也跟随回落，6月底河南地区生猪现货均价跌破18元/公斤，期货2409合约再度跌至17700关口附近。

• 随着6月底7月初生猪价格跌至二育抄底心理价位，二育开始逐步进场，加上集团企业压栏增重意愿增加，现货价格震荡走高，在7月中旬涨至19元/公斤，两广高价地区再度突破20元/公斤，7月下旬现货价格上涨导致二育采购成本增加限制了二育进场热情，因此7月下旬进场的二育相对较少，市场进入控价滚动出栏，现货价格维持在19元/公斤窄幅震荡，7月仍处于需求淡季，因7月供给端相对处于偏紧状态，因此需求端屠宰企业基本处于随行就市，被动跟随状态。7月期货2409合约基本跟随现货价格走势波动，月末在19000关口窄幅震荡。

• 因二育在7月下旬之后入场较为谨慎，加上市场对8月下旬学校开学以及天气转凉的需求提振期待，市场肥猪供应相对偏紧，压栏增重挺价情绪增加，市场标肥价差持续走扩，肥猪带动标猪现货价格突破前期震荡平台以及20元/公斤关口后震荡上行，并在8月中旬达到高点。随着7月初那批二育到出栏时间，8月下旬需求增加但并没有达到预期，现货价格见顶回落，并在8月底跌破20元/公斤关口。因2409合约临近交割月，8月2409合约基本随现货价格波动，此外2411合约也基本随现货价格波动。

• 9月上旬学校开学，团餐需求增加以及少部分二育主体抄底进场，现货价格整体呈现小幅增加的趋势，全国现货均价回到20元/公斤关口，但9月中旬供给端在中秋前出栏意愿较强，屠宰企业按需采购，供给端的增量大于需求端的增量，市场供需呈现阶段性宽松的局面以及二育入场并不积极，现货价格开始震荡回落，截止到9月23日，全国生猪均价跌破18元关口，跌至17.87元/公斤。期货方面：2411合约整体跟随现货价格波动，截至9月23日跌破17500关口。

• 国庆期间因二育逐步进场托底，现货价格主要维持在17.5元/公斤-18元/公斤之间。市场本预期国庆节之后二育会逐步进场托底价格，但由于集团企业出栏节奏加快，供应端较为充裕，现货价格呈现偏弱震荡，加上2411合约贴水较大，二育利润空间较小，二育进场相对谨慎，在需求淡季，市场呈现阶段性供需宽松局面，10月中下旬现货价格呈现窄幅偏弱震荡，月底跌至17元/公斤元关口，期货方面，因国庆节后二育不及预期，现货价格并未预期反弹，节后盘面跌至15000关口，随后窄幅震荡。

• 进入11月，集团企业为完成年度出栏目标，加上三季度压栏节奏并未释放完全以及对明年上半年价格预期悲观，11月上中旬集团以及规模化企业继续积极出栏，现货价格下跌幅度较10月加大，在11月20日跌破16元关口。因现货价格急速下跌营造悲观情绪，散户以及二育肥猪加速出栏，标肥价差开始反弹，而随着11月下旬天气逐渐降温，终端需求逐步改善，现货价格小幅反弹，并突破16元/公斤元关口，但月底集团企业再度加速出栏，现货价格再度下跌，跌破16元/公斤元关口，期货方面：11月2501合约整体在15000-16000区间波动，期现基差呈现回落趋势。

• 12月初虽然逐步进入需求旺季，屠宰企业开机率以及日屠宰量逐步增加，但因市场对需求旺季的需求以及明年行情较为悲观，集团企业的商品猪以及散户的肥猪出现抢跑式出栏，抛售情绪较强，现货价格加速下跌，截止到12月9日，全国生猪现货均价跌至15.5元/公斤。期货方面：因市场对未来预期较为悲观，12月月初期货2501合约跌破下方支撑15000关口，市场情绪较为悲观。

• 11月补栏的仔猪对应的是明年二季度出栏的商品猪，近期现货价格下跌，让市场对明年二季度行情较为悲观，因此市场仔猪补栏再度谨慎，11月以来仔猪价格呈现持续震荡偏弱趋势。截止到12月09日，河南地区15kg仔猪的均价为33.3元/公斤，较上周同期下跌0.8元/公斤；11月以来二元母猪（50kg母猪）价格窄幅偏弱震荡，截止到11月29日，每头50kg二元母猪1646元,较上周同期下跌5元/头。主要是近期生猪现货价格下跌超预期，市场对明年产能存在过度的担忧，因此二元母猪市场补栏偏向谨慎。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 农业农村部等五部联合发布2024年10月末能繁母猪存栏4073万头，月度环比上涨0.3%，同比减少3.25%；三方咨询机构中钢联样本企业数据统计，11月能繁母猪存栏量为环比涨0.39%，同比增加1.56%，涌益数据显示10月能繁母猪存栏量环比增0.56%。11月上中旬生猪价格继续下跌，养殖端多持谨慎补栏情绪，但由于今年养殖端有利润，集团企业扩张需求，能繁母猪存栏呈现小幅增加趋势。能繁母猪存栏情况对应的是10个月之后商品猪出栏量，能繁母猪存栏量是从二季度之后持续环比增加，因此2025年上半年商品猪出栏量环比是同比增加，因今年能繁母猪是持续增产能的，因此2025年上半年的商品猪出栏量同比高于今年上半年。

• 四季度淘汰母猪价格跟随生猪价格波动，因四季度生猪现货价格呈现持续回落趋势，市场对后市情绪较为悲观，11月淘汰母猪环比增加。Mysteel农产品123家定点样本企业数据统计，截止到11月底，能繁母猪淘汰量为9.8万头，较10月底环比增加3%，较三季度末增加0.66%。若四季度现货价格维持偏弱态势，在没有较大疫情的情况下，预期12月能繁母猪淘汰量环比小幅增加。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，11月123家规模场商品猪存栏量为3514.87万头，环比增加0.20%，同比增加0.29%。2024 年11月7-49公斤小猪存栏占比33.77%，50-89公斤体重段生猪存栏占比30.18%，90-140公斤体重段生猪存栏占比34.73%，140公斤以上大猪存栏占比1.30%，环比分别为-0.45%、-0.09%、0.19%、-0.36%。农业部数据显示10月份全国5月龄以上中大猪存栏量同比下降3.2%，预示未来2~3个月的生猪上市量将较上年同期有所减少。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 2024年11月产房存活率为92.92%，环比增加0.06个百分点；配种分娩率为81.79%，环比下降0.05个百分点；当月仔猪成活率为92.80%，较上月下跌0.09%；当月窝均健仔数为11.24头，环比上涨0.04头，2024年11月育肥出栏成活率为93.34%，环比上涨0.01个百分点。当前疫病影响基本可控，生产指数已经基本接近最大值，后期继续上涨空间有限，因现货价格较为低迷，11月生产指数环比小幅下滑，一方面说明市场对未来行情相对悲观；另一方面也反映了在母猪产能稳定的情况下，生猪产能基本已经达到最大值。

• 农业部数据：近几年母猪生产效率持续提升，今年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比去年又提高约0.6头，后续生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 钢联样本企业调查数据显示，三季度以来仔猪出生数量环比增加，对应的是2025年1季度商品猪出栏量环比逐步增加，10月以及11月仔猪出生数量环比小幅下滑，主要是仔猪冬季死亡率略高。

• 农业部：10月份全国新生仔猪数量环比下降0.1%，其中规模猪场环比下降1.2%；今年8~10月份的新生仔猪数量虽然比去年同期减少1.6%，但已处于近年来的较高水平，按6个月育肥周期计算，2025年春节后消费淡季猪肉阶段性供给过剩的可能性增加，生猪养殖大概率将出现微利甚至亏损。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 18家上市公司11月商品猪（包含仔猪）出栏1438万头，环比增加0.4%，同比增加3.96%，1-11月商品猪（包含仔猪）出栏1.43亿头，同比增加4.48%。11月上市集团公司的出栏节奏环比略快，但距离较2023年增加5%-10%的目标时间所剩不多，12月上市企业若完成出栏目标，仍面临较大的出栏压力。

• 钢联的数据显示，11月样本规模化企业计划出栏1134.8万头，实际销售1225.4万头，完成率103.25%，较10月增幅3.38%;12月出栏计划虽较11月实际出栏环比增加3.25%。

数据来源：上海钢联 紫金天风期货研究所

数据来源：紫金天风期货研究所

• 牧原股份终止7个生猪养殖建设募投项目，并终止与牧原实业合资设立财务公司，计划2025年开展融资租赁业务合计不超过30亿元；温氏股份2个年收入亿元以上项目终止，5个项目实施进度推迟至2025年12月；

• 新希望：2022年出栏目标4000万头、2023年6600万头......面对现实，新希望很难再复当年的豪气，2023年全年出栏1768万头，2024年出栏目标1500万头，目标本身是下降的。就算公司表示2025年出栏增加100-200万头，但1700万头或不及2023年水平。唐人神在10月28日，终止了两个募投项目，主要是鉴于生猪价格波动幅度较大，继续推进可能无法收货预期经济效益。金新农在10月21日宣布终止广东两个养殖项目，也是行业经营困难，继续投入可能无法实现预期的经济效益。东瑞项目总投资55,000万元，拟使用募集资金10,000万元，截至2024年11月30日，该项目已累计投资2,699.17万元，均为自有资金投入，暂未使用募集资金投入。

  
  

• 据华统近日公告，拟募资总额不超过16亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于生猪养殖建设、饲料加工建设及偿还银行贷款三个方面的项目。其中，用于两个猪场建设的资金占募集资金总额的66%，金额为10.56亿元。值得关注的是，公司最新资产负债率为76.77%，已处于相对高位。和华统一样，京基智农也在加码养猪，押注下一轮周期。11月13日，京基智农披露定增方案，拟募集不超过19.3亿元，用于位于广东云浮、广西贺州的生猪与种苗繁育项目，以及补充上市公司流动资金。
  

• 巨星农牧雨城区巨星生猪养殖项目二期投产运营，截至11月27日，巨星农牧在雨城区共有代养场11家，其中今年新增5家，新增设计年出栏肥猪2万头左右。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 进口猪肉方面：商务部2024年6月17日发布公告决定对原产于欧盟进口相关猪肉以及猪副产品进行反倾销立案调查，预期明年1-3月出结果。国内每月进口猪肉以及猪副产品20万吨，其中从欧盟进口10万吨左右，仅猪肉为5万吨，国内每月猪肉产量约400万吨。猪肉进口在国内供给量中占比较低，即使裁定确定，对国内供需结构影响较小。

• 国内冻品肉方面：截止到12月6日国内重点屠宰企业冻品库容率为17.02%，10月以来冻品库存呈现稳定趋势，与往年同期相比，处于历史相对低位。四季度以来屠宰企业维持冻品低库存，较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显，根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在14元/公斤。但是若明年上半年持续悲观，入冻品价格或将更低，预期在13元/公斤.

数据来源：紫金天风期货研究所

• 2024年1-9月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量23545万头，同比减少2.9%；前三季度，猪牛羊禽肉产量7044万吨，同比增长1.0%，其中，牛肉、禽肉产量分别增长4.6%、6.4%，猪肉、羊肉产量分别下降1.4%、2.2%，其中前三季度猪肉产量为4241万吨，占比为60.2%。今年以来国内生猪屠宰量是整体低于去年同期的，一方面是宏观消费降级，猪肉整体消费水平低于去年同期，二是2024年以来牛羊以及禽肉价格呈现震荡下跌走势，牛羊禽肉等肉类供应比较充裕。此外从消费习惯来说，虽然生猪均价在2021年之后回到正常水平，但近三年猪肉消费在肉类消费中占比维持在60%左右，较2018年降低3个百分点，而相应的禽肉消费在肉类消费中占比增加3个百分点。从消费需求来看，我国猪肉无论消费总量还是人均消费量均进入稳定期，预期2025年猪肉整体消费与2024年相比变化不大。

数据来源：紫金天风期货研究所

数据来源：紫金天风期货研究所

• 从相关性来说牛羊肉价格走势相关性较高，猪肉及禽肉的价格相关性较高，因此在肉类的相关替代分析中，禽肉的替代对猪肉比较多。禽肉的中长期产能变化主要看祖代以及父母代种鸡存栏水平，从生长周期来看，父母代在产种鸡存栏量对1个月及6个月后的肉鸡供应量有直接影响；祖代在产存栏量对应的是5个月到8个月的商品肉鸡出栏量。据Mysteel农产品统计，2024年以来白羽肉鸡祖代存栏量呈现逐步增加趋势，10月样本企业祖代在产存栏为134.55万套，同比增幅14.4%，处于历史同期新高；10月样本企业祖代在产存栏为5024万套，同比增加2%，较6月底增加4%，处于历史同期高位水平。2024年4月以来样本企业祖代及父母代存栏量持续呈现增加趋势，并在历史同期高位，因此2025年上半年市场鸡肉供应较为充裕。在替代品上，猪肉需求并没有较多的替代空间。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 10月以来屠宰开工率呈现持续走强的趋势，截止12月9日屠宰企业开工率为34.07%，四季度样本企业日度屠宰量为12.0117万吨，较去年同期的13.2164万吨减少9%，环比增加幅度较慢主要是今年温度相对较高，腌腊灌肠消费推迟，其次需求旺季腌腊灌肠活动较往年有所下降，预期春节前的猪肉消费量同比低于去年的。

• 2023年以及2024年整体消费波动相对平稳，需求淡旺季需求差异缩窄，传统的季节性淡旺季表现逐渐趋于平滑。这几年现货价格总是呈现淡季不淡，旺季不旺的走势，需求淡季价格容易被低估，而需求旺季价格容易被高估， 因此在对需求旺季预期时，应相对理性谨慎。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 据Mysteel定点样本数据显示，10月猪料总销量环比上涨0.51%，其中母猪料销量环比下跌0.76%；仔猪料销量环比上涨0.65%；育肥料销量环比上涨0.51%。若以2020年底100作为基准同比去算，10月猪料总销量同比下跌9.12%，其中母猪料销量同比下跌9.4%；仔猪料销量同比上涨5.8%；育肥料销量同比下跌16.27%，与钢联同比数据相差较大的是仔猪。生猪饲料销量10月环比增加，一是因为10月散户存在一定压栏现象，二是10月补栏信心回暖，全国仔猪料整体小幅增加，但10月疫病及对后市价格预期的减弱，母猪料销量下跌。

• 从同比数据来看，育肥猪饲料同比下滑较大，因此今年四季度商品猪以及肥猪的供给量是要整体低于去年的，但仔猪饲料同比增加，可以看出2025年上半年商品猪供给量是要高于2024年同期。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 今年以来育肥猪配合饲料以及生猪饲料价格持续呈现下降趋势，截止到11月27日，育肥猪配合饲料价格为3.38元/公斤，同比下降0.48元/公斤，下降幅度为14.2%；生猪饲料价格为3.06元/公斤，较年初下降0.35元/公斤，下降幅度为11.4%。今年以来玉米以及豆粕价格呈现持续下降趋势，其中玉米价格较年初下跌18%，豆粕价格较年初下跌27%。但目前无论玉米以及豆粕原料价格都已跌破种植成本价，继续下降的空间不大，从中长期供需结构来看，预期2025年玉米价格重心或将上移，因此2025年生猪饲料成本的重心或将上移。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 截止到2024年12月06日自繁自养盈利172元/头；外购仔猪养殖盈利为-47元/头，三季度以来生猪价格高位回落，而饲料成本虽然也呈现下跌趋势，但下跌幅度小于生猪价格下跌幅度，因此三季度以来生猪养殖利润跟随生猪价格冲高回落。四季度自繁自养行业平均养殖成本在14元/公斤左右，由于二季度仔猪补栏价格较高，对应的是四季度外购仔猪的出栏成本较高，四季度外购仔猪的养殖成本在15.5元左右（按二季度每头仔猪销售利润200元/头计算），因此目前外购仔猪养殖利润已经在亏损边缘。从2025年饲料原料价格趋势来看，2025年饲料成本整体重心或将上移，在生产性能稳定的情况下，预期2025年的自繁自养的养殖成本在14-15元/公斤之间，外购仔猪的养殖成本略高于自繁自养的养殖成本。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 截止到11月27日，猪粮比价为7.7，高于国家规定三级收储预警线6：1，低于国家规定三级抛储预警线9：1.按预警调节机制，国家暂不会进行抛储以及收储。以目前的玉米价格，若视情况启动收储，生猪价格需要跌至13元/公斤，而若到一级收储预警线5:1，需要跌至12元/公斤，若跌至这个价格市场去产能将加速，因冻品库存较低，屠宰企业分割入库的节奏也将增加，因此上半年生猪现货价格12元/公斤或将市场底部。春节前预期达到预警线概率较小，国家政策干预也概率较小。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 随着集团以及规模化企业产能持续扩张，而减少的这部分主要是中小规模企业以及散户。这部分散户以及中小企业一部分转化为与上市以及集团化企业合作代养，另一部分转化为专业做二育。2024年全国生猪栏舍利用率大约在30%-70%之间，也就是说市场平均有50%左右的空栏，有足够的空间去再度扩张或者二育，2024年二育肥猪销售在商品猪的占比在5%左右。。

• 因2025年上半年产能较为充裕，因此2025年上半年生猪行业是存量博弈，春节之后需求淡季生猪现货价格大概率低于养殖成本价，在养殖利润亏损以以及悲观情绪下，部分企业或中小规模散户或将超淘，现货价格跌至成本线后，在阶段性需求旺季或政策托底的情况下，二育主体或将逐步进场，因为此时二育进场的成本是要低于自繁自养成本的，因此2025年需要关注二育在需求旺季来临前以及政策托底情况下，二育进场节奏。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 比较今年三方咨询机构的商品猪出栏体重数据与农业农村部宰后体重数据，农业农村部宰后均重数据更加符合今年的行情走势，三季度市场压栏程度基本处于往年同期较高水平，因市场预期后市较为悲观，加上春节前是需求旺季，出栏节奏较快，因此春节前宰后均重呈现回调趋势，直到节后现货价格企稳，宰后均重以及出栏均重或将企稳。出栏均重因在统计时包括二育采购的小体重猪，因此在市场二育抄底初期出栏均重呈现下降趋势，随着二育肥猪逐步出栏，出栏体重逐步上涨，因此在分析出栏体重对现货价格趋势影响时，需两个数据结合者去看。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 2025年上半年生猪的养殖成本在14元/公斤左右，部分企业宣称可以做到13元/公斤；目前生猪2503以及2505合约的价格已经跌至13000元/吨附近，2505合约的盘面利润在-600元/吨左右，2503合约更低，养殖端已经没有空间做卖出套保了，后期的空单或将更多投机空单。

• 从玉米期货合约价格趋势来看，2025年玉米价格呈上涨趋势，饲料成本逐步增加，因此2509合约理论养殖成本是要高于上半年的养殖成本，截止到12月9日，2509合约盘面养殖利润为0，若生猪行业经过上半年去产能后，预期2025年下半年养殖利润会逐渐好转，2509合约的估值有些偏低。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 2503合约对应的是春节后需求淡季，加上母猪产能在2024年二季度逐步回暖对应的是2025年一季度商品猪出栏逐步增加，因此2503合约价格预期较低，并低于养殖成本线。2501合约的波动主要看春节前企业的出栏节奏。目前2503以及2505合约价格在成本线以下，为减少春节后需求淡季亏损程度，养殖端或将在春节前积极抛售，01-03合约可能走反套。

• 至于2503与2505合约的价差走势，需关注春节前养殖端抛售情绪、春节后挺价情绪以及冬季疫情情况，暂观望。

数据来源：紫金天风期货研究所