【20241214】硅年报：冬至之时
观点小结
【2025供应展望】工业硅基本面未见扭转，且暂无价格上行强驱动，预计25Q1将延续今年的低开工情况，丰水期开工率或将低于今年同期，H2开工情况需关注库存消化情况。此外，2025年一个较大的不确定因素为落后产能的淘汰，考虑到目前已有企业陆续开始技改，以及建成未投的产能能够弥补产量缺口，落后产能淘汰引发的或是阶段性的情绪行情，关注后续政策调整情况。总产量方面，工业硅2025年产量预计达480万吨，同比减少2%。
【2025需求展望】1.多晶硅方面，10月起光伏行业多次讨论“反内卷”，对于明年国内产量的总量，以及各企业的产出量基本有了相对确定的方向，预计明年多晶硅产量或落在140-160万吨。2.有机硅方面，2024年有机硅产量增长难以消化多晶硅减产带来的需求减量。多晶硅5-11月产量边际减少引发工业硅需求减少51万吨，有机硅产量增加带来的需求增量为12万吨。此外，有机硅产能的投放将进一步压制产品价格，关注下游需求的新增量及出口情况。3.硅铝合金方面，考虑到国内新能源汽车渗透率继续提升的需求增速存在放缓的可能，以及明年以旧换新政策对汽车产销的影响同样存在不确定性，我们给予下游硅铝合金耗硅量10%的温和增长。总体来看，考虑部分在建、落地可能性较大的新投产能后，预计全年多晶硅、DMC、硅铝合金的耗硅量将分别达到178、118、85万吨。
【平衡】其中2025年下游有机硅、铝合金耗硅仍有一定增量，但多晶硅年产量同比减少19%带动需求总量下滑，且该部分减量的确定性较强。基于H1单月需求同比大幅下滑、供需格局难以扭转，我们相应减少了西南丰水期可能复产的炉数，但若Q1市场悲观程度不减，价格进一步下探，西南丰水期复产数或需继续下调。
【价格】较为理想的情况下：
工业硅：从25年1月（枯水期）生产成本曲线来看，若参考平衡表中单月4万吨的过剩量，合理价格或高于当前盘面价，但工业硅当前累计库存达到近82万吨，若简单考虑为该82万吨为平均每月消化，则单月需要消化6.8万吨，加上单月过剩量，价格或有进一步下移。全年来看，工业硅价格运行中枢或低于今年。
多晶硅：按全球装机需求看，多晶硅价格或落在4.4-4.5万元/吨的区间内，若考虑国内32-33万吨的库存，价格或落于4.2-4.3万元/吨的区间内。
2024年回顾
2024年行情回顾
数据来源：同花顺；紫金天风期货研究所
供应：
产量同比显著增加 北方贡献主要增量（百川）
据百川盈孚统计，2024年1-11月国内工业硅累计产量437.2万吨，较去年同期增加95.8万吨，同比增长28.1%。2024Q1-Q3工业硅产量同比显著增加，其中5月起西南复产提速，产量快速累积；但基于下半年硅价持续下行，丰水期7月起四川开始提前减产，云南交付订单后也陆续停炉；但北方开工一直居高不下，工业硅整体供应未有明显收紧。
分产区来看，2024年1-11月新疆产量累计达221.5万吨，累计同比增长42.2%，贡献全国产量的50.7%；四川累计产量38.4万吨，累计同比增长-1.8%，云南累计产量59.6万吨，累计同比增长8.7%，西南两地产量分别占全国产量的8.8%、13.6%。此外，甘肃、内蒙产出同比增长显著，累计产量分别为26.1、29.2万吨，累计同比增长88.9%、34.80%，产量合计占全国的12.7%。
数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所
供应：
新建产能落地 西北工业硅供应提升（SMM）
据SMM数据统计，2024年1-11月工业硅累计产量456.73万吨，同比增长32.3%。工业硅非标产量增幅明显，2024年1-11月97硅累计产量33.14万吨，累计同比增长49.4%；2024年1-11月再生硅累计产量21.86万吨，累计同比增长0.9%。
2024年新疆工业硅产量占全国比例约为54%，较去年同期增加7个百分点，新建产能集中在头部企业的一体化配套产能扩张，工业硅行业产能集中度进一步提高。相比之下，四川、云南工业硅供应占比约为22%，较去年同期下降8%。
根据SMM预测，2024年国内工业硅供应接近495万吨，加上97硅、再生硅等，2024全年硅供应量在567万吨左右，同比增量约124万吨，同比增幅28%。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
需求：硅料减产节奏加快
截至2024年11月，多晶硅累计产量达169.0万吨，同比增44.9万吨，累计同比增长36.1%。
3月中旬至今，硅料价格从5.25-7.15万元/吨跌至3.25-3.85万元/吨（不包括颗粒硅），跌幅达38%-45%，已基本跌破主流生产厂家成本线，5月出现全行业平均利润转负，高位库存及亏损走扩迫使硅料厂家减产检修，产量下滑斜率走陡。
10月中旬光伏行业协会召开防止行业“内卷式”竞争会议，强调过剩产能出清，企业开工或在当前排产基础上进一步降低，多晶硅供应下调的确定性较强。
数据来源：百川盈孚；iFind；紫金天风期货研究所
需求：有机硅市场稳定运行
截至2024年11月，DMC累计产量达201.8万吨，同比增37.8万吨，累计同比增长23.1%。
2024年有机硅部分新产能释放，产量同比显著增长，行业整体开工率相对偏高；当前有机硅市场弱稳运行，头部企业报价偏高，下游以观望为主，终端需求尚未有足够的正反馈。
今年DMC仍未走出行业亏损困境，临近年底市场有部分备货需求释放，但整体以刚需采购为主，后续需关注头部企业调价动态以及行业开工情况。
数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所
需求：铝合金表现平稳
2024年全年来看，铝合金需求较为平淡。春节期间原生铝合金、再生铝合金开工率降至历史最低后修复缓慢，且由于下游实际需求有限，订单增量不足，再生铝合金开工率、产量均较往年有所下滑。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
出口同比增速明显 出口总量位于历史均位
2024年1-10月工业硅、多晶硅、有机硅出口表现较好，累计同比分别增长29.6%、452.1%、33.9%。
数据来源：海关总署；紫金天风期货研究所
行业库存高企（SMM）
截至2024年12月13日，工业硅总库存达81.75万吨（包含仓单），其中新疆、云南、四川样本库存分别达到23.27、26.2、22.65万吨。
2024年工业硅库存呈持续累库趋势，且多数库存集中在中间贸易环节，但下游需求走弱，仓单消化相对困难。
数据来源：百川盈孚；广期所；紫金天风期货研究所
库存压力加剧（百川）
行业高库存对工业硅价格持续施压，下游需求仍未提振，库存绝对值重心上移。根据百川数据显示，截至12月13日，工业硅行业库存(不包含仓单)达35.61吨，包含仓单共51.77万吨。
8月份以来注册仓单量持续下降，基差不断走强导致仓单更有性价比，部分仓单移出，但结合交割库外库存持续增长来看，库存实际消化量相对有限。
数据来源：百川盈孚；广期所；紫金天风期货研究所
工业硅：供应继续增长压力加大
新产能释放期拉长 向北扩张趋势不变
2024年有部分新产能落地，但较年初预期，整体投放量有所收缩。由于工业硅各冶炼炉之间生产流程相对独立，今年新产能的投放弹性也较大。考虑到当前工业硅期现价格均位于低位，以及明年行情具有一定不确定性，后续产能投放或延续今年的投产模式，即单个项目产能的释放期拉长。
此外，新疆大厂今年实现生产设备技改，今年产量预计达到170-180万吨（对比2023年财报中，大厂工业硅年产能为122万吨/年），供应压力进一步加大。
明年新产能投放方面，关注合盛硅业云南、通威股份内蒙古、新安云南等产能，该部分增量具有成本、资金、下游渠道等优势，落地的可能性更高。
分地区来看，2024-2025计划新产能主要分布在新疆、云南、内蒙古、甘肃等地，占比分别达24%、17%、33%、10%，新产能向北扩张趋势显著。
数据来源：百川盈孚；SMM；公开资料；紫金天风期货研究所
25H1西南产出预计低于今年同期 H2关注库存消化情况
24年Q1工业硅价格持续下行，西南开工率、产量压至低位，进入丰水期后产销利润走扩、周产量增长斜率陡峭。但由于5月份下游多晶硅开始减产，工业硅需求收缩，硅价连创新低，其中期现订单较少的四川提前减产，云南消化完订单后也于丰水期提前减产，总体来看，工业硅产量受利润调整的影响较大。
考虑到当前工业硅基本面未见扭转，且暂无价格上行强驱动，预计25Q1将延续今年的低开工情况。而基于下游多晶硅整体产量将有缩减，明年丰水期基本面情况相较今年同期，或也难见起色，各产区利润走扩困难程度加大，丰水期开工率预计将有压降，H2需关注库存消化情况。
数据来源：百川盈孚；SMM；紫金天风期货研究所
天气、环境扰动不可忽视
天气因素也为重要的季节性扰动，2025年同样需要关注此类指标。
其中，今年5月以前市场一度关注云南地区降水量偏少的事实，但步入丰水期至今云南降水逐渐起量，且略高于历史平均水平。
8月底四川地区高温叠加降水偏少，电力一度紧缺，对当地工业硅、多晶硅生产造成扰动，但从实际情况看，工业硅生产受影响程度较小。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
环境污染方面，我们选取工业硅部分北方产区的AQI指数做参考，就历史数值来看，Q3一般为全年环境情况最优时期，而11月至次年Q2，环境污染有加剧倾向。
今年11月26日，石河子市决定于11月27日20:00启动重污染天气Ⅱ级（橙色）预警，引发市场对于新疆大厂生产调整的担忧，工业硅价格波动加大。当前石河子环境污染情况有所改善，大厂减产动作未有推进。
数据来源：iFind；紫金天风期货研究所
供应：供应展望小结
新投产能方面，由于今年行情低迷，投产情况低于年初预期，且有部分产能延后投产，整体投放进度低于年初预期。2025年新产能关注建成未投部分产能的释放，该部分增量具有成本、资金、下游渠道等优势，落地的可能性更高。
原有产能方面，回顾今年低迷行情下的工业硅产量变动情况，可以说利润仍是驱动西南复产的重要因素，工业硅基本面未见扭转，且暂无价格上行强驱动，预计25Q1将延续今年的低开工情况，丰水期开工率或将低于今年同期，H2开工情况需关注库存消化情况。
此外，2025年一个较大的不确定因素为落后产能的淘汰，考虑到目前已有企业陆续开始技改，以及建成未投的产能能够弥补产量缺口，落后产能淘汰引发的或是阶段性的情绪行情，关注后续政策调整情况。
总产量方面，工业硅2025年产量预计达480万吨，同比减少2%。
成本和利润：
理论亏损情况或有进一步加剧
主产区今年理论利润情况不佳
我们选取个别地区的历史成本及利润走势看，工业硅今年整体利润情况不佳，但其中，新疆地区个别大厂有自备电优势，因此地区利润水平实际好于理论值，云南地区于丰水期前已签订单，售价较丰水期即期价格更高，因此当地实际利润情况或也好于理论计算。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
短期内亏损情况或有进一步加剧
尽管工业硅个体企业存在亏损情况，但行业此前暂未出现过亏损程度严重、亏损周期较长的情况。
此前行业利润快速收缩至出现亏损的情况，均落在下游需求出现坍塌时期，而目前工业硅面临的也正是终端需求增速放缓、下游重要需求多晶硅快速减产，叠加当前过剩情况严重，短期内难见扭转，工业硅亏损情况或有进一步加剧，价格支撑参考位将有进一步下移。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
多晶硅：产量预计同比下降
国内新增装机同比增速或有进一步放缓
2024年1-10月，中国光伏累计新增装机达181.3GW，累计同比+27%，相比去年同期149%的增速有明显下滑，一定程度上受到去年高基数影响。
2024年全年来看，预计中国年新增装机达230-260GW，全球年新增装机达430-470GW，对应该多晶硅的消耗分别在55-62万吨、103-113万吨，而今年国内预计产出178万吨的硅料，从装机角度看，多晶硅仍偏过剩，但由于5月起国内硅料开始减产，硅料过剩量级较年初、年中的判断，已有缩减。
据IEA、CPIA等机构预测，2024-2030年全球每年光伏新增装机将不少于500-700GW，明年全球装机同比预计有进一步增长。考虑到国内受土地资源限制、光伏消纳能力有限等问题，明年国内装机增速或有放缓，海外需关注新兴市场，如拉美、中东等装机增速。预计2025年全球、中国新增装机分别达590-614GW、282GW，同比增速分别为24%-31%、15%。
数据来源：iFind；CPIA；IEA；紫金天风期货研究所
当前主材环节的主要矛盾仍为过剩
截至12月6日，国内多晶硅、硅片、电池片、组件的库存总量分别为28.9万吨（相当于120.4GW）、24.6GW、1.3GW、52.2GW。其中电池片受保存时间和要求的限制，近期库存去化较快。
就总量来看，多晶硅为主材中库存压力最大的环节，但终端装机需求增速放缓，硅料库存消化的压力有所加大。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
行业现状：或出现产业链集体降开工
硅料价格快速下行至亏损走扩的情况下，多晶硅已经出现了明显的减产。
自然思路下为高成本产能优先降负荷，但10月起光伏行业多次讨论“反内卷”，对于明年国内产量的总量，以及各企业的产出量基本有了相对确定的方向，预计明年多晶硅产量或落在140-160万吨。
数据来源：广期所；SMM；紫金天风期货研究所
2025年硅料新产能投放不容乐观
多晶硅新投产能主要布局于北方，其中2024-2025内蒙、青海、新疆、云南新投产能合计占比分别为27%、18%、23%、24%。
2024年多晶硅行情低迷，价格连创新低，行业亏损情况严重，新产能投放远低于年初预期。就今年已投项目来看，新产能为头部大厂的项目，硅料企业生产集中度有进一步提升，但受行情影响，部分新产能产出情况不佳，其中东部合盛多晶硅产能目前已暂停产出，后续生产需依赖价格修复以及自身降本成效。
就2025年可能投放的产能来看，海东红狮、陕西天宏、新疆其亚等项目为在建状态，但一方面多晶硅行情暂时未见起色，另一方面，行业或采取配额生产模式，对新进产能的稳定出品难言友好，整体来看，明年多晶硅新产能投放，以及投放后的出量或不容乐观。
数据来源：百川盈孚；SMM；公开资料；紫金天风期货研究所
有机硅：等待新的终端需求增量
对房地产行业带来增量的期许或需降低
截至2024年1-10月，房地产各项数据同比走低，其中房屋竣工面积4.2亿平方米，累计同比下降23.9%；房屋施工面积72.1亿平方米，累计同比下降12.4%；房屋新开工面积6.1亿平方米，累计同比下降22.6%。
城市土地累计成交量低于历史均值，新房、二手房价格未见显著起势，地产行业整体景气程度的修复仍需时日，但伴随修复或已不是商品房的加速增量，而是库存的消化。
对于有机硅行业而言，在重要需求侧的产品难见增量的情况下，亟需找到新的发展方向，一方面提高有机硅产品技术含量，另一方面找寻新的终端需求方向，此外，若需求调整弹性较小，有机硅自身或也将面临产能出清境况。
电子电器产量同比增长 关注2025以旧换新
2024年，家用电器累计产量及累计同比基本延续正增长，但增速逐渐放缓，电力电缆累计同比自2月份以来表现为负增长；电力电缆一定程度上跟随原料有色金属涨跌的波动，但其下游用电需求的支撑相对充足，截至9月累计产量同比转正。
在地产修复带来的需求增量预期已有减弱的情况下，后续或需关注依旧换新政策对家电增长的推动。
有机硅产量增长难以消化多晶硅减产带来的需求减量
2024年新产能陆续投放，供应端表现为开工位于历史平均偏低位，但产量同比有较大幅的增长。
而有机硅产量增长难以消化多晶硅减产带来的需求减量。今年多晶硅5月起加速减产，有机硅5月起产量开始增量，从多晶硅、有机硅产量边际变化看，多晶硅5-11月产量边际减少引发工业硅需求减少51万吨，有机硅产量增加带来的需求增量为12万吨。
此外，有机硅行业自身而言，产能的投放将进一步压制产品价格，关注下游需求的新增量及出口情况。
硅铝合金：耗硅量同比预计增长10%
关注明年以旧换新对汽车产销的拉动
截至2024年10月，汽车产销累计同比分别为3.0%、2.7%，一定程度上受到年初以来汽车价格战以及“以旧换新”政策落地的驱动，
2024年1-10月摩托车产销累计同比分别为-2.1%、0.15%，全年来看，产量负增长情况或将延续，销量环比略有回升。
以旧换新方面：今年国内以旧换新效果亮眼，自4月发布政策以来，截至11月18日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超过400万份。此外，11月商务部表示，将提前谋划2025年的汽车以旧换新接续政策，稳定市场预期，并持续完善汽车相关政策，关注明年以旧换新对汽车产销的拉动。
数据来源：Wind；iFind；紫金天风期货研究所
汽车消费指数上行 库存预警指数回落至历史偏低位
截至2024年11月，国内汽车库存、消费预警指数分别为51.8%、108.9%。
24H2以来汽车销售表现较好，库存预警指数持续下滑至历史平均低位，消费指数环比持续走高。
数据来源：Wind；iFind；紫金天风期货研究所
新能源汽车产销及渗透率维持高增长
截至2024年10月，2024年1-10月，国内新能源汽车产量、销量累计分别达977.9万辆、975万辆，累计同比分别增长33%、34%。渗透率方面，10月国内新能源汽车零售渗透率达52.9%，同比增加15.1个百分点，批发渗透率达50.1%，同比增加13.9个百分点，渗透率同比显著提高。
此前新能源车渗透率的提高为市场共识，硅铝合金的需求由新能源汽车贡献的占比预计将逐步扩大，但当下国内新能源汽车渗透率已超过50%，或面临进一步向上突破瓶颈。
整体来看，考虑到国内新能源汽车渗透率继续提升的需求增速存在放缓的可能，以及明年以旧换新政策对汽车产销的影响同样存在不确定性，我们给予下游硅铝合金耗硅量10%的温和增长。
数据来源：Wind；iFind；紫金天风期货研究所
需求展望小结
多晶硅方面，从装机角度看，多晶硅仍偏过剩，但由于5月起国内硅料开始减产，硅料过剩量级较年初、年中的判断，已有缩减。自然思路下为高成本产能优先降负荷，但10月起光伏行业多次讨论“反内卷”，对于明年国内产量的总量，以及各企业的产出量基本有了相对确定的方向，预计明年多晶硅产量或落在140-160万吨。
有机硅方面，2024年新产能陆续投放，产量同比有较大幅的增长，而有机硅产量增长难以消化多晶硅减产带来的需求减量。多晶硅5-11月产量边际减少引发工业硅需求减少51万吨，有机硅产量增加带来的需求增量为12万吨。此外，有机硅行业自身而言，产能的投放将进一步压制产品价格，关注下游需求的新增量及出口情况。
硅铝合金方面，考虑到国内新能源汽车渗透率继续提升的需求增速存在放缓的可能，以及明年以旧换新政策对汽车产销的影响同样存在不确定性，我们给予下游硅铝合金耗硅量10%的温和增长。
总体来看，考虑部分在建、落地可能性较大的新投产能后，预计全年多晶硅、DMC、硅铝合金的耗硅量将分别达到178、118、85万吨。
数据来源：百川盈孚；SMM；紫金天风期货研究所
年度平衡表
平衡表关注点：
其中2025年下游有机硅、铝合金耗硅仍有一定增量，但多晶硅年产量同比减少19%带动需求总量下滑，且该部分减量的确定性较强。
基于H1单月需求同比大幅下滑、供需格局难以扭转，我们相应减少了西南丰水期可能复产的炉数，但若Q1市场悲观程度不减，价格进一步下探，西南丰水期复产数或需继续下调。
整体来看，2025年供应、需求同比均有缩减，但全年依旧呈过剩态势，过剩量较今年有小幅减少。
2025价格走势判断
Q1：工业硅价格是否还有调整空间？
由于工业硅西南主产区生产成本存在季节性调整的情况，使得工业硅全年平均生产成本曲线的参考意义有限，因此我们将根据不同电价水平时期制作定期生产成本曲线，其中y轴为现金流成本折盘面价。
从25年1月生产成本曲线来看，若参考平衡表中单月4万吨的过剩量，价格预计落在12000-12200元/吨，但工业硅当前累计库存达到近82万吨，若简单考虑为该82万吨为平均每月消化，则单月需要消化6.8万吨，加上单月过剩量，价格或需落在11400-11600元/吨之间。
但以上均为理想情况下的价格区间讨论，实际情况下，成本曲线右侧的部分硅厂具有下游渠道，并不会在价格触及成本线时及时停产，同时当前下游需求羸弱，对工业硅库存的消化也并不迅速，工业硅价格或仍需震荡寻找新驱动。
数据来源：百川盈孚；SMM；紫金天风期货研究所
Q2：多晶硅价格需关注行业生产的“自律性”
2025年全球新增装机对多晶硅需求量预计在142-147万吨，其中国内需求量在68万吨，按全球装机需求看，多晶硅价格或落在4.4-4.5万元/吨的区间内，若考虑国内32-33万吨的库存，价格或落于4.2-4.3万元/吨的区间内。
但需注意的是：
1.我们对于平衡状态下的价格判断，均未将海外17-18万吨/年的产能纳入供应计算。
2.行业2025年总产量的下调，需依赖明年硅料企业坚决“自律”，以此供需紧平衡的状态或得以实现。
数据来源：百川盈孚；广期所；SMM；紫金天风期货研究所
作者：陈琳萱
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