【航运年报】革故鼎新

• 自2023年12月下旬起，随着地缘风险的外溢，集装箱运输市场迎来了巨变。原本的供需格局被突如其来的绕航打破，在航程距离增加近1/3的情况下，周班的排期出现了紊乱，导致全球集装箱运价跃升。相较于疫情期间的运力枯竭，今年集装箱市场有了自我调节的工具-新增运力。在经过了2023年-2025年的运力增长，当下节点集装箱运力正从年初的供需紧平衡中逐步释放出来，各个船司已经回复了在欧线上的周班部署。

• 从行业来看，跟据调研，走访等形式，深刻地感觉到了行业的变革。首先比较明显的是，近年来船司选择主动求变，不再局限于海运这一个节点。这些传统的行业巨头正在铺设出全链路，门到门，点到点的运输服务。要做到上述，就必须加强与企业和个人的联动，也就是行业常说的直客和长协客人。这也是今年货代行业的体感并不好，有时数据样本失真的原因。在船司主动求变的格局下，如何把握时间节点和筛选数据来源就变的尤为重要。

• 从运价指数来看，今年依旧呈现出较为明显淡旺季性质。但可以明显感觉出，借着绕航的实际，船司对于集装箱运价市场的定价权更加集中。从过去一年的数据来看，全年保持运价高企的背景下，船司在淡季挺价的力度和措施更加激进。在5月和10月货量的淡季下，船司通过停航，宣涨倒逼货量等方式挺价成功。

数据来源：航交所、紫金天风期货研究所整理

• 回顾整个Q4，盘面处于比较明显的涨价周期。在国庆节后，船司在现舱运价下行的趋势中，开始了第一波挺价行为。在当时线下中枢$2300/FEU的情况下，MSK率先宣涨11月涨价至$4500/FEU，达飞紧随其后$4400/FEU。盘面受宣涨情绪影响，顺势突破3000大关。据统计，在11月初线下运价中枢抬升至$3500-$3800/FEU，随后伴随着船司一步步宣涨，线下运价和盘面同向上行。当前处于12月长协谈判重要月份，预计线下运价中枢将进一步抬升，但需注意边际。

数据来源：公开资料、紫金天风期货研究所

• 展望未来Q1，在供给是明牌的情况下，如何为明年的需求定性定量是重点课题。从宏观数据来看，截至目前，今年中国发运全球集装箱量均处于历年高位，其中亚洲发往欧洲的集装箱发运量在过去的几个月内，也都处于历史高位。结合中国出口欧美金额来看，中国对欧洲的出口正处于价量双增阶段，且符合货量的季节性。

• 从欧盟经济数据来看，当下的欧盟从制造业PMI数据反应出来需求不振，经济亟待复苏。但从拟合数据来看，短期内制造业PMI，CPI，PPI等数据与中国发运欧洲集装箱运量并未有太多同向关系，有时甚至是相背离。但是当拉长时间线来看，欧洲宏观数据更多的是反应中长期的趋势。因此未来Q1，还是从宏观框架中跳脱出来，更多的聚焦在中观甚至微观视角。

• 关于明年欧线集运的扰动，主要来自于外界和船司内部两方面。外界干扰主要来自于特朗普政府重返白宫对外政策方面和欧盟对华政策的转变。具体影响当下难以界定，但根据特朗普政府往届政策来看，将中国进口商品的平均税率提升到了19.3%，同年我国对美出口总额减少了11%左右，对美出口集装箱货量同比减少了8%。若美国针对中国的“60+10”关税模式落地，经测算预计将影响我国美出口总额占比的近1/4。同时集装箱市场作为一个整体，势必会有更多闲置运力被释放出来，地缘冲突是否会随着特朗普政府重返白宫而趋于平和，也是悬在当下供需格局的一把利剑。在地缘风险解决后，多余的运力对于运价的负面影响需要重点关注，运价可能重回“三位数”时代。

• 从船司内部来看，明年Q1的扰动主要来自于联盟重组。虽然联盟重组时间选在了Q1淡季，短期内是否会造成周班紊乱将会是重点关注。以及后续供需失衡后，船司有多大动力去拆解老旧集装箱船或者停航力度都会是短期扰动。

据来源：航交所、紫金天风期货研究所整理

• 最新上海出口集装箱结算运价指数SCFIS，本期略微下行1.15%至2828.63点，现货指数同比去年季节性趋势更加凸显。

• 预计春节前随着货量改善和长协季，船司挺价的默契下，后续运价走势有一定支撑。现货指数预计震荡向上。

数据来源：航交所、紫金天风期货研究所

• 最新上海出口集装箱运价指数SCFI，船司默契上扬本周报价至$3030/TEU。从运价分析来看，当下节点更多的还是表达出对季节性和长协的信心。

• 需要注意的是美线的运价下挫较深，这与市场对特朗普政府预期的货主抢运美西预计背离。从运价数据还未反映出抢运的到来。

数据来源：航交所、紫金天风期货研究所

• 现货运价方面，船司纷纷开启了第5轮宣涨线下运价，目前12月中下旬宣涨目标价在$6000-6800/FEU范围内。线下实际运价来看，当下交易中枢在$4800-$5500/FEU左右，预计宣涨落地有折扣。

• 需要注意的是，根据指数编写机制，EC2412可能并不会完全收录进12月底的宣涨幅度。其次，盘面对于船司宣涨正在脱敏，边际效果有所衰退。

数据来源：舱多多

• 美国大选尘埃落定后引发市场对抢运节奏的担忧叠加12月GRI渐行渐近，盘面整体呈现近强远弱的走势。除EC2412合约外，其余合约基差都已转正，盘面已充分计价船司长协季宣涨。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 盘面整体处于back结构，符合季节性特性，没有合约倒挂情况。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 根据海关总署公布的最新数据显示，10月中国出口同比增速从9月大幅上行至12.7%。分国别看，10月，我国对美国出口总值为466.6亿美元，同比增长8.1%；我国对欧盟出口总值为434.9亿美元，同比+12.7%，均出现大幅抬升。

数据来源：中国海关总署、紫金天风期货研究所整理

• 从产品分类来看，10月机电产品增速加速上行，其中手机出口金额大幅跃升；纺织品等劳动密集型产品出口同比略有下行。其中“新三样”出口增速略有下行。

数据来源：WIND，紫金天风期货研究所

• 从亚洲发往全球各个地区集装箱量来看，整体处于历史高位，并且凸显了强烈的季节性。

数据来源：CTS、紫金天风期货研究所

• 据最新制造业PMI数据显示，欧元区录得45.2，法国43.1，英国48，德国43。

• 整体来看，欧洲整体经济处于恢复态势且回归空间仍在，德国经济依旧处于萎缩状态，并未看到有经济复苏的迹象。从拟合数据来看，短期内制造业PMI，CPI，PPI等数据与中国发运欧洲集装箱运量并未有太多同向关系，有时甚至是相背离。

数据来源：紫金天风期货研究所

数据来源：中国海关数据 紫金天风期货研究所

• 截止12月6日，当前各大船司在欧线+地线上部署了近47.7万TEU的运力，从运力部署上来看，船司同比10月部署运力有所增加。

数据来源：WIND、紫金天风期货研究所

• 从当前运力供给的基本面来看，各船司不断下水新船，预计明年将新增10%运力，其中17000TEU+的大船同比今年新增6%，几乎可以与欧地线运力新增画等号。在船司不考虑加大拆解/停航的情况下，明年供大于需的局面几成定局。

数据来源：克拉克森、紫金天风期货研究所

• 据统计，111月周均运力分别为27.4万TEU，供给较为宽松。12月周均运力基本与11月周均运力保持相同水准，当下高利润空间叠加货量即将复苏的情况下，船司没有太多停航意愿。

数据来源：各船司官网、紫金天风期货研究所整理

• 在过去的Q2,Q3季度，数据显示船司依旧在全球范围内不断地新签集装箱船订单。2024年新签订单数为近三年最高。

• 根据订船-新船下水的周期计算，预计2027年将迎来新一波的密集新船下水。

数据来源：克拉克森、紫金天风期货研究所

• 根据航交所最新数据显示鹿特丹港准班率29.13%，安特卫普准班率37.41%，新加坡港准班率44.97%，上海港32.42%。

• 欧基港准班率略有下降，还未对船期造成严重延误影响。

数据来源：航交所、紫金天风期货研究所

• 受宏观等因素影响，当前船燃价格同比去年同期水平有较为明显的下行趋势。

数据来源：路透、紫金天风期货研究所

数据来源：路透、紫金天风期货研究所

数据来源：路透、紫金天风期货研究所

• 近期租船成本在不断抬升，从侧面证明了当下市场的火热。

数据来源：路透、紫金天风期货研究所

• 根据路透最新数据显示，大型集装箱船速录得16.02节，中型集装箱船速录得15.1节，小型集装箱船速录得13.6节。

• 近期船速呈现出在合理范围内的加速情况，主要原因是应对欧基港略微上升的拥堵。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

• 单边：短期内，盘面受船司宣涨影响，限仓运价中枢不断抬升；在经历了4个涨价短周期后，宣涨情绪边际影响正在逐渐衰减，当下正处于博弈期间。预计12合约，02合约在即将到来的货量旺季会震荡上行；长期来看，未来随着供需紧平衡的不断松绑。在考虑正常拆解，停航力度的情况下，运价将延续季节性。

• 当前依旧以EC2502震荡向上为主，但需要注意交易时间节点的把握，同时谨慎为EC2504,EC2506,EC2410淡季合约定价。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 下行风险：地缘冲突结束，中欧贸易脱钩、新船交付速率上升。

• 上行风险：欧洲经济复苏；船司联盟重组导致船期紊乱。