【甲醇年报】供应控节奏，需求定高度

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• 现货价格年内呈现先涨后跌，下半华东现货价格波动收窄，但内地现货价格波动幅度增加，从现货折盘面角度来看，上半年华东价格明显偏强但下半年相对偏弱，主要由于港口先去库后累库导致的。

• 华东-西北区域价前高后低，上半年由于港口库存偏低支撑华东现货价格，但下半年开始港口库存持续累库，港口-内地价差又回归至均值水平，三季度价差小幅走高，主要由于节前内地降价排库。

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• 年内产区和港口煤炭价格重心逐渐下移，主要由于供应端宽松，内地产量高位叠加进口窗口持续打开；化工煤炭价格先跌后涨，主要受到需求主导，3、4月国内煤化工检修偏多导致需求回落，但检修季过后需求回升。

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• 2024年国内原煤产量和进口量均至近年来最高水平，内地产量由于前几年国内产能的释放后进入高增速阶段，预计明年产量或仍维持偏高水平。

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• 电力和化工需求增量明显，但建材和冶金行业煤炭需求明显缩减，主要受到地产行业偏弱影响。2025年电力行业和化工行业仍是需求的主要增量部分，但对于电力行业需求考虑新能源的发展，预计增速或有所放缓，建材和冶金行业的需求或维持偏弱。

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• 从库存水平来看，当前库存水平同比处于绝对高位水平，三季度夏季用电高峰去库预期下，煤炭市场偏紧的概率不高，这也削弱煤炭旺季上行的空间，当然也需要关注夏季高温幅度和持续时间。而高温季过后需要关注去库的幅度，若高库存持续，煤炭价格下行的可能性仍较高。

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• 今年国内甲醇装置开工率呈现前高后低再高的波动，一季度由于利润较好叠加传统需求旺季支撑，二三季度开工率下滑，由于季节性检修随后传统需求转弱，但三季度后期开工率明显回升且处于往年同期高位，主要由于利润表现较好且需求存在增量。

• 天然气制甲醇装置开工率维持季节性波动为主。

• 焦炉气制甲醇开工率年内维持同比偏低，主要由于焦化厂利润较差导致停车检修较多，配套的焦炉气制甲醇开工率受影响下行。

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• 年内煤炭价格重心逐渐下移，甲醇成本端年内基本维持窄幅波动，导致今年内地煤制甲醇装置利润基本处于盈亏线以上，这也是导致内地煤制甲醇装置开工率高位的主要原因之一。

• 天然气制甲醇利润多数时间表现偏弱，基本与去年水平相当，由于高煤价导致的成本驱动逻辑转弱，内地价格更多受实际供需影响，天然气利润重回一般水平；焦炉气制甲醇利润维持盈亏线以上，但同比去年偏弱。

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• 当前检修装置不多，短期主要关注国内天然气装置的季节性停车降负兑现，当前西南部分装置开始兑现检修。

• 新装置方面，2024年新投产装置不多，包括宝丰一条线共计380万吨，其中多为焦炉气制甲醇装置且部分配套下游装置，边际增量有限。2025年新增装置较多，但均配套有下游，预计影响相对有限，重点关注上下游投产节奏是否存在错配问题。

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• 2024年国内甲醇进口相对2023年缩减，上半年由于海外装置回归偏慢随后非伊装置检修，进口维持低位，下半年进口逐渐回归。

• 今年伊朗甲醇进口的占比明显增大，主要由于今年非伊甲醇装置由于原料紧张和需求偏弱导致检修明显增多。

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• 海外开工率呈现季节性波动，一季度由于伊朗装置限气停车超预期，开工率跌至近年最低水平，3月以后随着伊朗装置重启海外开工率逐渐回升，但二季度非伊装置检修增多导致海外开工率下行，10月份以后伊朗装置提前限气停车导致海外开工率再度大幅回落。

• 装置投产方面，2024年海外兑现装置仅美国一套180万吨装置，马油装置中交完成预计2025年上半年投料开车，另外关注伊朗两套165万吨装置2025年投产时间。

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• 港口库存呈现前低后高的季节性波动，上半年由于进口减少叠加内地检修偏多，港口库存大幅去库，但随着进口回升且下半年内地流转至港口货源增多，导致港口库存增加明显。当前港口库存和港口可流通库存均处于近年来绝对高位水平。分区域来看，主要江苏库存偏高。

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• 内地企业库存维持近年同期偏低，尽管内地甲醇开工率维持高位，但内地库存压力始终不大，一方面由于内地传统下游投产带来的需求增量，另一方面内地-港口阶段性的套利窗口期导致内地货源流入到港口，导致内地库存始终偏低。明年内地库存预计仍维持偏低。

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• 烯烃企业库存年内始终偏低，企业主动备货的意愿仍不强，上半年由于甲醇价格大幅上涨，下半年MTO样本企业库存先增后减，当前烯烃企业原料库存处于近年同期低位，烯烃企业主动补库意愿不强。

• 传统下游厂家原料库存前高后低，下半年原料库存持续回落，尽管年内传统下游需求新增投产较多，但下半年开始部分传统终端需求明显转弱，导致企业原料库存持续回落，四季度开始存在部分刚需补库需求。

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• MTO装置开工率一、四季度基本维持往年同期水平，二、三季度开工率明显偏低，主要外采装置的检修偏多，由于二季度甲醇价格大幅反弹导致MTO装置利润压缩，但三季度开始甲醇价格持续回落，MTO装置利润修复，国内MTO装置逐渐回归。

• 烯烃装置大投产的背景下，烯烃行业利润大概率继续被压缩，对于MTO装置而言，低利润或成为常态，这导致烯烃装置的开停成为影响甲醇价格上下限的重要因素。

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• 目前MTO装置运行暂稳定，华东部分MTO装置预计2024年12月底-2025年1月左右存在检修计划，关注装置检修动态。

• 新装置方面，内蒙古宝丰四季度投产100万吨烯烃装置，明年两外两条线装置陆续投放，内蒙古荣信装置计划2025年，山东联泓130万吨和广西华谊100万吨MTO装置或在2025年年底2026年年初左右兑现。

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• 传统下游加权开工率呈现前高后低，上半年基本维持在近年均值左右运行，但下半年明显转弱，开工率跌至近年均值以下。需求的转弱主要包括MTBE、DMF和甲醛等。

• 年内下游利润整体表现偏薄，三季度开始利润明显转弱，主要由于终端需求下滑导致。

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• 近年传统需求增速明显增多，主要由于部分传统下游投产带来的需求增量，但年内累计增速自7月份开始逐渐下滑，下半年受终端成品需求转弱影响，传统下游需求累计增速略下滑。

• 传统下游细分去看，甲醛、醋酸、MTBE、BDO和DMC增量明显，二甲醚和DMF缩减，明年传统需求仍有增量，关注新装置投产兑现情况。

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• 年内华东现货基差呈现前高后低的走势，基差呈现季节性波动，主要受港口库存的变化影响，上半年港口持续去库导致现货价格走强，下半年随着库存持续累库基差走弱。

• 年初期现价差和月差把并不明显，现货小幅升水，到3月份现货升水幅度增大，主要由于进口缩减导致港口持续去库，现货价格明显偏强，但随着进口回升港口逐渐累库，现货价格回落，年中开始需求略不及预期港口持续累库，主力合约价格明显偏弱，到四季度随着伊朗停车导致进口预期缩减，期货价格再度走强，期货月差转为明显BACK结构。期现价差仍主要关注港口库存的变化。

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• 全年月差趋势波动仍是季节性波动为主，9-1月差7月开始大幅反弹，主要由于前期强预期导致01价格大幅升水，这也导致今年1-5月差明显高于去年，但随着强预期被证伪，01月价格大幅转弱，对应的9-1大幅反弹且1-5大幅下跌，5-9月差的走高相对往年季节性往前，主要由于伊朗装置今年10月底开始停车降负，导致月差季节性提前。2025年预计月差多数时间仍维持季节性波动为主。

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• PP/L-3MA价差中信相对去年明显下移，PP-3MA当前价差基本处于近年来最低水平，L-3MA价差相对PP偏高但也呈现逐年下滑的趋势。主要由于近几年PP/L大投产导致整体行业利润的压缩，从明年的甲醇/PP/PE的投产节奏来看，预计PP/L-3MA价差继续下滑，这或导致外采甲醇制烯烃企业通过开停车来调节装置利润现象明显，这也限制甲醇价格的上下波动区间。

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