【聚烯烃年报】供增需弱格局延续

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• PE现货年内先涨后跌再涨，其中LL价格相对HD价格偏强，下半年LL-HD价差进一步拉大，一方面HD面临弱需求和高库存的压力，另一方面LL由于检修偏多且需求进入季节性旺季，导致四季度末LL价格大幅拉涨。

• PP价格年内宽幅震荡，年内低融共聚价格始终相对偏强，主要由于年内检修始终偏多导致结构性供应偏紧，尤其二季度末三季度初旺季表现更为明显。

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• 除了一季度PE供应同比偏高外，其他月份产量均略低于去年，主要受到需求偏弱影响，今年检修明显偏多。细分去看，HD产量同比偏高，尤其三季度产量大幅增多，导致期间HD库存大幅累库，但四季度开始检修增多后产量回落；LL产量相对去年变化不大，呈现季节性波动，四季度产量稍减。

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• 年内PE进出口增量相对去年变化不大，月均进口在115万吨附近，主要由于年内新增产能有限，国内替代效应不明显，下半年进口逐渐回升，主要由于国内检修偏多叠加海外货源价格优势导致。明年考虑国内投产逐渐兑现，预计进口或存在缩量。

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• 年内PE开工率基本维持近年来最低水平，上半年高油价导致利润偏弱，下半年开工大幅下滑主要由于需求预期偏弱导致，这也导致四季度供应端偏紧。

• 全年PE检修损失量始终维持在近年来最高水平，尤其高压检修明显偏弱，线性检修也维持相对高位。明年考虑新装置投产，供应端仍有压力，重点关注需求的变化，若需求未有超预期的表现，预计检修或仍偏多。

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• 油制利润年内基本处于近年来同期最低水平，尽管前三季度无新增产能且开工率偏低，但受需求偏弱影响，前三季度价格表现均不强，三季度后期开始由于检修大幅增多支撑价格且原油价格大幅回落，PE利润大幅回升。煤制利润年内均表现较好，由于煤炭价格全年偏弱。

• 明年来看，需求预期一般的前提下，供应端增量兑现多少决定决定PE利润的表现，关注国内检修和新投产的情况。

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• 当前检修装置仍较多，但从重启时间来看12月中旬以后基本重启，短期偏紧的局面货逐渐缓解。

•  2024年计划投产主要集中在四季度，但目前来看装置兑现不及预期，装置推迟导致的供应增量时间推后，从新投产兑现时间来看，05合约供应压力较大，关注新投兑现情况。

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• 全年PP产量相对去年明显增多，尽管年内开工率偏低，但由于新投产装置的影响，全年PP粒料的供应处于近年来最高水平。PP粉料供应相对去年缩减，前三季度供应减量主要由于MTO利润偏低导致沿海几套MTO装置检修偏多，三季度开始随着利润修复，装置运行基本持稳，供应端也随之上行。

• 对于2025年，新增产能仍在继续投放，但需求预期一般的情况，整体利润水平或仍不高，或继续限制PP供应，预计产量增速仍不及产能增速。

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• 今年PP进口相对往年继续缩减，而出口相对去年继续增大，国内进口依存度进一步下降，主要由于国内近年来新投产导致的国产替代效应显现。明年预计进口仍有缩量，出口或继续增加。

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• 今年PP装置开工率始终维持在近年来偏低水平，由于利润偏低叠加需求偏弱影响，今年新投产继续增加供需宽松加剧，利润压缩背景下年内检修明显增多，全年检修损失量维持近年来最高水平。明年在新投产继续释放的背景下，预计检修或维持高位，重点在需求的变化。

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• PP整体利润维持偏低，油制、PDH制和MTO制PP利润均维持在盈亏线以下，内地煤制利润表现稍好，主要由于内地煤炭价格优势。明年预计整体利润仍维持偏低水平。

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•  当前检修装置较多，近期装置多为短停，预计12月底逐渐重启，年初供应压力仍较大，考虑春节下游放假预计累库明显。

• 从投产来看，2024年国内投产装置较多，这导致国内检修明显偏多。从明年投产计划来看，上半年供应压力较大。

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• 包装膜订单年内均处于近年来低位，主要受消费偏弱影响。明年政策刺激预期下，预计消费端稍有改善。

• 农膜企业订单呈现季节性波动，但下半年订单情况表现弱于往年，企业主要根据订单情况备原料，主动备货意愿不强。明年预计农膜需求仍维持季节性波动为主。

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• 塑编订单维持近年低位但相对去年好转，消费偏弱主要受消费和地产偏弱影响，需求偏弱导致塑编企业主动备原料和囤成品的意愿均不强。明年需求仍需要关注政策的刺激。

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• BOPP膜需求呈现季节性波动，且近年订单表现好于去年。企业原料库存呈现季节性波动，春节和十一假期期间明显累库。而成品库存年内始终维持近年同期偏高水平，订单表现稍好导致企业囤货意愿增加，但当前成品库存仍有压力。

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• 三大白色家电今年产量相对去年明显偏多，一方面国内家电以旧换新消费政策刺激，另一方面今年出口相对去年明显增多，导致今年消费相对去年增量明显，但库存存在明显差异，空调库存同比偏高但洗衣机和冰箱库存不高，主要由于二季度空调产量大幅增加影响，下半年随着产量的回落逐渐去库。明年来看，政策刺激下预计仍有增量，出口尽管受特朗普上台影响预期偏弱，但减量预计有限。

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• 国内汽车产量同比增速逐渐放缓，销量增速相对去年也明显减少，主要由于前几年政策刺激后需求增速不可以持续。且受欧洲对中国制造的电动汽车加征关税，国内汽车出口增速相对前几年明显放缓。明年汽车需求预期放缓。

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• 上游石化库存上半年同比偏高但下半年逐渐去库至往年同期水平，而煤化工库存二季度开始维持在今年同期低位。上半年由于春节下游放假，导致上游大幅累库，节后随着需求逐渐回升叠加内地检修偏多，内地库存逐渐去库，尽管年内需求整体一般，但由于上游企业控制开工来调节库存，总库存逐渐去库，四季度检修大幅增多，且需求进入旺季，库存进一步去化。明年上游继续投放背景下，库存仍需要上游企业来调节。

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• 库存细分去看，PE库存年内整体压力较大，进入四季度后随着消费阶段性旺季以及检修大幅增加，库存去库到近年均值水平，其中HD库存压力大于LD大于LL。PP全年库存压力不大，但由于供应增量预期影响，导致价格仍受限。

  
  

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• PE贸易商库存前高后低，主要由于需求偏弱导致贸易商主动拿货的意愿不高，春节以后贸易商库存逐渐排库，当前低库存主要由于供应端缩减影响。PP贸易商库存年内基本处于近年来的同期低位。明年需求预期一般的背景下，预计贸易企业库存仍偏低。

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• PE基差上半年变动不大基本处于平水，但下半年开始基差逐渐走高，主要由于下半年投产预期，盘面定价较低，10月开始国内检修偏多叠加旺季影响，标品紧缺导致现货价格拉涨，基差进一步上涨，05基差更大。随着供应逐渐回归，预计基差逐渐回落，2025年基差重点关注供应的变化。

• PP基差全年维持在0附近，预计明年基差仍波动不大。

  
  

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• 近期1-5月差走强，由于双节下游备货叠加部分需求的季节性，其中PE表现更明显，主要由于需求季节性差异的影响。一般节前炒作预期节后兑现预期，若节后需求维持强势价差或继续走强，但2023年价差节后持续走低，主要由于需求偏弱叠加原油价格下跌，今年或大概率维持2023年的节奏，PE1-5价差200以上不建议追涨。

  
  

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• PP/L月差多数时间维持在0附近且相对往年偏低，主要由于现实和预期均偏弱。但LL月差在四季度明显走高，月差的波动与基差波动的逻辑相同，主要受到短时的供需错配影响。

  
  

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•  L-PP价差年内宽幅震荡，更多是受到供应端来调节。年初先跌后涨，由于PP检修时间早于PE，但6月份开始PE明显弱于PP，主要由于市场交易下半年PE集中投产，但到10月份农膜旺季叠加检修偏多，且国内投产不及预期，导致PE出现阶段性紧缺，L-PP基差进一步拉高。明年来看，在需求预期一般的背景下，L-PP的价差主要受到供应端影响。

  
  

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•  PP/L-3MA价差中信相对去年明显下移，PP-3MA当前价差基本处于近年来最低水平，L-3MA价差相对PP偏高但也呈现逐年下滑的趋势。主要由于近几年PP/L大投产导致整体行业利润的压缩，从明年的甲醇/PP/PE的投产节奏来看，预计PP/L-3MA价差继续下滑，这或导致外采甲醇制烯烃企业通过开停车来调节装置利润现象明显，这也限制甲醇价格的上下波动区间。

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