【20240926】【烧碱年报】机遇之年
核心观点
【2024年回顾】上半年价格总体平稳，下半年阶段性供需错配使得价格短期内快速反弹，随后供需缓和、出口环比走弱，现货价格逐步下调。
【2025年展望】总体来看，2025年不论是名义产能还是有效产能，烧碱需求增速均大于供应增速，全年供需格局改善；同时烧碱开工与氧化铝投产的非同步性，使得烧碱面临阶段性的紧缺或过剩。2025年烧碱期货依然不缺行情。
【供给】1）新增计划投产286万吨，名义产能增速5.9%，但有效产能增速为2.5%（考虑到投产达成率，有效产能增速更低）。2）存量产能存在季节性检修、临时性降负荷、胀库降开工的可能性。
【需求】1）氧化铝需求依然是主力。2025年为氧化铝投产大年，氧化铝端名义产能增速10.3%，有效产能增速5.5%。2）非铝需求随着GDP增长而小幅增加。考虑到氧化铝注罐、备货、日耗，全年烧碱总需求增速约3.6%。
【出口】2025年烧碱出口或维持24年水平，25年印尼有氧化铝新投产，印度对烧碱进口需求或有增量。
【估值】（主观）烧碱现货价格区间在2500-3438。下边界受需求支撑，上边界为供需错配下的高价格。
【策略】单边：价格区间2500-3438。今年年底至明年2月，给到低价格考虑多505合约。套利关注与氧化铝、电解铝、纯碱等品种的机会。
【关注点】供应端是否有能耗双控、安全生产问题；关注氧化铝开工、铝土矿供应问题。
烧碱：行情回顾
现货行情回顾
期货行情回顾
SH501：经历旺季的“淡季”合约
现货价格
烧碱：供应回顾及展望
2024年装置兑现情况
2024年烧碱计划投产计划投产286万吨。实际落地160万吨。投产达成率56%。考虑到金泰只开30万吨，实际达成率45%。2024年产能退出30万吨。24年实际产能增速为2.1%。
烧碱存量供应
2024年烧碱全年产量约4130万吨，同比增4.45%。
3、4月春季检修，开工小幅下行。
4月下旬供应回归。
6-8月计划外装置检修、停车增加。
10月华北检修增加，叠加氧化铝需求较好，价格持续反弹。
11月-12月烧碱开工持续回升。
2025年烧碱供应展望
2025计划投产286万吨，理论名义产能增速5.9%。打折后实际投产产能约175万吨，增速3.6%。
烧碱：需求及展望
氧化铝计划投产产能
数据来源：百川、阿拉丁、紫金天风期货
烧碱氧化铝投产对比
氧化铝投产对烧碱的需求增加体现在两方面，一方面投产前的备货、罐槽要集中增加碱耗，另一方面投产后日耗增加碱的消耗量。
数据来源：百川，阿拉丁，紫金天风期货
非铝需求：全年平稳增加
造纸、印染、基础化工：需求跟随GDP稳定，小增。
粘胶短线：基于环保、去产能，未来5年或无增量产能。
2017工信部出台《粘胶纤维行业规范条件(2017版)》和《粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行办法》，严格控制新建粘胶短纤维项目。
新能源：目前总量不大，但是为潜在增量。
数据来源：紫金天风期货
烧碱出口预计高位维持
2023年出口下滑，欧洲净进口转为出口；东南亚地区产能扩张。
2024年出口约300万吨，澳洲、印尼主力。
2025年出口
海外氧化铝有新投产。（400-500万吨）
关注印度需求。BIS认证有限制，买日韩商社，推高价格。
数据来源：紫金天风期货
烧碱2025年价格简单预测
全能价格底部抬升；
高点更高
注：仅为简单预测，不代表真实情况。
数据来源：紫金天风期货
烧碱交易误区
烧碱库存
烧碱库存
数据种类多，不同数据源的数据口径差异较大。
烧碱库存不仅有厂家库存，还有下游库存。判断库存情况，要参考产业链整体库存。厂家的低库存并不意味着产业链库存低，有可能是库存转移。
数据来源：紫金天风期货
烧碱基差
烧碱基差
期货收基差的方式有很多。盘面贴水并不一定以期货上涨的方式收基差。具体见云评论《烧碱如何收基差》。
如果有一定量仓单的情况下，盘面可能要给一定的贴水。
2025年交易策略
烧碱策略推荐
策略一：单边。全年现货价格区间2500-3438。12月-1月给到低价格考虑多505合约。
策略二：月间。1-5反套已于近日提醒离场。5-9正套逢低布局。
策略三：产业链跨品种套利。
烧碱与氧化铝。关注烧碱505 – 氧化铝505
可考虑在国产铝土矿放开或氧化铝大投产之后择机多烧碱空氧化铝；
烧碱与电解铝。关注AL - SH
目前电解铝供应高位，倘若水电影响云南等地电解铝供应，可关注多铝空烧碱。
数据来源：紫金天风期货
烧碱平衡展望
烧碱月度平衡表
数据来源：紫金天风期货
作者：朱晓宇
从业资格证号：F03093900
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