【20241211】【合成橡胶年报】BR：打破平衡
观点小结
2025年BR供需结构预测：一、二季度中性偏空，三季度偏多，四季度中性偏空。
观察1：随着盘面交易丁二烯价格下跌的行情基本告一段落，期货价格出现反弹，基差走弱，现货价格较为坚挺。
观察2：BR01-05月差下跌且为C结构，反映市场对2025年上半年供应上量的预期。
2025年预测：一、二季度中性偏空，三季度偏多，四季度中性偏空。
供应：一季度-新增产能投产(+)|二、三季度-夏季检修(-)&利润较差推迟投产(-)|四季度-新增产能投产(+)&利润转好补库(+)；
需求：一、二季度-春节休假(-)&消费淡季(-)|三季度-轮胎需求旺季 (++)|四季度-轮胎需求旺季 (+)；
风险：RU拉动；顺丁装置推迟投产。
2024年行情回顾
2024年行情回顾
数据来源：紫金天风期货研究所
乙烯：乙烯-石脑油价差走弱
产量环比增加
乙烯：中国乙烯-石脑油价差走弱
欧洲市场：上半年，欧洲乙烯市场价格下跌，石脑油市场价格上涨，乙烯-石脑油价差走弱；下半年，欧洲乙烯市场价格上涨后下跌，石脑油市场价格下跌，乙烯-石脑油价差先走强后走弱。
中国市场：上半年，中国乙烯市场价格走势平缓，石脑油市场价格上涨，乙烯-石脑油价差走弱；下半年，中国乙烯市场价格小幅上涨后下跌，石脑油市场价格下跌，乙烯-石脑油价差先走强后走弱。
利润：国内乙烯产能偏过剩状态，下游需求相对较差，但乙烯装置普遍配套下游，上半年综合利润偏差，下半年乙烯裂解利润会有所回升，但上方空间有限。
数据来源：隆众,紫金天风期货研究所
乙烯：产量环比增加
产量：上半年，中国乙烯产量2444.1万吨，环比增加10.0%；下半年（截止12月6日），中国乙烯产量2012.8万吨，环比增加1.5%。
产能利用率：石脑油裂解制乙烯装置开机、停机成本非常高，工厂轻易不考虑停车检修，上半年周度平均产能利用率维持在82.9%附近，环比有所增加；下半年（截止12月6日）周度平均产能利用率维持在82.9%附近，环比有所增加。
数据来源：隆众,紫金天风期货研究所
丁二烯：关注新增产能投产进度
下游补库
丁二烯：产量环比增加
产量：上半年，中国丁二烯产量236.9万吨，环比增加6.0%；下半年（截止12月6日），中国丁二烯产量199.6万吨，环比增加0.3%。
产能利用率：上半年，中国丁二烯周度平均产能利用率维持在66.4%附近，环比有所下降；下半年（截止12月6日）周度平均产能利用率维持在68.6%附近，环比有所增加。
数据来源：卓创,隆众,紫金天风期货研究所
丁二烯：关注新增产能投产进度
2024年投产情况：今年新增产能大多数在年底投产、部分存在推迟投产的问题。其中，埃克森美孚、吉林石化原定2024年年底投产，由于利润较差，现计划推迟到2025年投产。
2025年新增产能：2025年新增产能大多数在上半年投产，新增产能预计为62.3万吨。其中，金诚石化预计在2025年的一季度投产，万华化学预计在2025年的二季度投产。
数据来源：卓创,隆众,紫金天风期货研究所
丁二烯：1-10月累计进口量-13.5%
进口利润：2024年（截止12月6日），中国丁二烯平均理论进口利润为451.0元/吨，环比有所下降。
贸易方面：由于进口利润环比有所下降，2024年1-10月丁二烯累计进口量为30.8万吨，环比下降13.5%，累计出口量为12.7万吨，环比大幅增加。
近期，进口利润打开，预计进口量继续增加。
数据来源：海关总署,紫金天风期货研究所
丁二烯：利润转好，四大下游补库
利润：上半年，由于成本抬升，四大下游利润被压缩；下半年（截止12月6日），由于四大下游或多或少存在补库需求，叠加利润转好，下半年对丁二烯的需求有所增加。
产能利用率：上半年，由于成本抬升，丁二烯四大下游产能利用率有所下滑、产量减少；下半年（截止12月6日），丁二烯四大下游产能利用率有所回升、产量回补。
数据来源：卓创,隆众,紫金天风期货研究所
丁二烯：当下港口库存偏高
截至12月6日，丁二烯港口库存为2.9万吨，环比减少10.9%，同比大幅增加72.9%，库存偏高；丁二烯期末库存为6.0万吨，环比增加15.7%，同比大幅增加29.9%。
从全年来看，丁二烯的港口库存呈现一、二季度库存水平较高，三季度库存水平下降，四季度累库的走势，原因是4-5月国内进口丁二烯利润窗口打开，导致大量丁二烯流入抬升库存，7-9月丁二烯下游生产毛利好转，消耗库存。
数据来源：隆众,紫金天风期货研究所
顺丁橡胶：新增产能较多
供应增速预计超过消费增速
顺丁橡胶企业装置动态
上半年，成本端丁二烯价格居高不下，顺丁橡胶利润持续倒挂，下半年，随着利润恢复，叠加补库，多套顺丁橡胶装置重启运行，整体产量逐渐提高。产能损失估测值与实际相差不大。
截止目前为止，12月检修导致的交割品损失预计约0.3万吨，全部产能损失约1.1万吨，实际产量稳步提升中。
数据来源：卓创,隆众,紫金天风期货研究所
顺丁橡胶：关注新增产能投产进度
2024年投产情况：今年新增产能已全部投产，浙江传化12万吨顺丁橡胶产能于2024年7月投产。
2025年新增产能：2025年新增产能大多数在上半年投产，新增产能预计为35万吨。其中，山东裕龙石化预计在2025年的一季度投产，振华新材料预计在2025年的二季度投产，吉林石化预计在2025年的三季度投产。相比2024年，新增产能显著增加。
数据来源：卓创,隆众,紫金天风期货研究所
顺丁橡胶：生产利润有所恢复
生产毛利：上半年，由于丁二烯价格上涨，顺丁橡胶的生产利润倒挂；下半年，丁二烯价格回落，顺丁橡胶的生产利润有所恢复，近期不再倒挂。
产能利用率：上半年，中国高顺顺丁橡胶周度平均产能利用率维持在59.0%附近，环比有所增加；下半年（截止12月6日）周度平均产能利用率维持在60.2%附近，环比大幅下降。
产量：1-11月，国内高顺顺丁橡胶的产量为104.2万吨，环比下降2.1%。
数据来源：隆众,紫金天风期货研究所
顺丁橡胶：进口利润回落，出口大幅增加
进口利润：2024年（截止12月6日），中国顺丁橡胶平均理论进口利润为538.9元/吨，环比有所下降，顺丁橡胶进口利润回落。
贸易方面：由于上半年进口利润不错，下半年进口利润回落，2024年1-10月顺丁橡胶累计进口量为21.6万吨，环比增加4.9%，累计出口量为19.5万吨，环比大幅增加。
数据来源：卓创,隆众,紫金天风期货研究所
顺丁橡胶：全钢轮胎开工低位
数据来源：隆众、紫金天风期货研究所
顺丁橡胶：累库，虚实比下降
社会库存：截至12月6日，顺丁橡胶工厂库存累库，近期库存偏高，约为2.6万吨。
期货库存：BR期货总库存（厂库+仓库）为1.6万吨，虚实比高位回落（8.5）。
数据来源：隆众,紫金天风期货研究所
基差、月差与价差
顺丁-泰混、顺丁-丁苯价差走弱
截至12月6日，顺丁标品-非标价差为380元/吨，处于历史水平低位。
截至12月6日，顺丁-丁苯价差为-1150元/吨，处于历史水平低位。
截至12月6日，顺丁-泰混价差为-3950元/吨，处于历史水平低位。
数据来源：紫金天风期货研究所
主力合约运行逻辑拆解
观察1：随着盘面交易丁二烯价格下跌的行情基本告一段落，期货价格出现反弹，基差走弱，现货价格较为坚挺。
观察2：BR01-05月差下跌且为C结构，反映市场对2025年上半年供应上量的预期。
2025年预测：一、二季度中性偏空，三季度偏多，四季度中性偏空。
供应：一季度-新增产能投产(+)|二、三季度-夏季检修(-)&利润较差推迟投产(-)|四季度-新增产能投产(+)&利润转好补库(+)；
需求：一、二季度-春节休假(-)&消费淡季(-)|三季度-轮胎需求旺季 (++)|四季度-轮胎需求旺季 (+)；
风险：RU拉动；顺丁装置推迟投产。
数据来源：紫金天风期货研究所
跨品种价差有向上支撑
核心逻辑在于合成系和天然系供应的不确定性程度不同。
RU-BR：RU-BR处于历史高位，但就基本面而言没有太强的支撑。
NR-BR：NR-BR也处于历史高位，顺丁和泰混的价差达到2400左右，若长期维持，或许达到下游切换的价差。
数据来源：紫金天风期货研究所
供需平衡表（月度）
数据来源：紫金天风期货研究所
作者：王琪瑶
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