【油脂年报】举棋不定

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• 加拿大菜籽价格偏弱。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

• 其他地区菜籽价格和加菜籽价差达到历史偏高水平。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

• 欧盟24/25年度单产和种植面积小幅下调。

• 相比旧作减产260万吨。

数据来源：EU，紫金天风期货研究所

数据来源：EU，紫金天风期货研究所

数据来源：EU，紫金天风期货研究所

• 德国菜籽压榨利润转好。

• 欧盟24/25年度累计压榨同比增加30万吨。

数据来源：EU，路透，紫金天风期货研究所

• 最近加拿大菜籽单产下调至2.017吨/公顷，低于旧作的2.17吨/公顷。

• 收获面积为884.6万公顷，略低于旧作的885.5万公顷。

• 产量下调至1784.4万吨，相比上次报告中下调120万吨，低于旧作的1919.2万吨。

数据来源：加拿大农业部，紫金天风期货研究所

• 截至到2024年9月，24/25年度加菜籽出口强劲。

• 压榨产能提升，菜油出口较多，压榨保持高位。

数据来源：加拿大农业部，路透，紫金天风期货研究所

• 截至到2024年9月，出口菜油（籽折油）到中国占比达到42.25%，美国42.21%，中国略高。

数据来源：加拿大农业部，紫金天风期货研究所

数据来源：加拿大农业部，紫金天风期货研究所

数据来源：加拿大农业部，紫金天风期货研究所

• 预计2024-25年油菜籽产量将下降8%至560万吨（9月报告547万吨），原因是总种植面积减少和产量下降——这是澳大利亚东南部干旱条件的结果，那里种植了很大一部分全国油菜籽作物。然而，种植面积仍高于10年平均水平，导致预期油菜籽产量仍比 2023-24年的10年平均水平高出23%。

数据来源：澳大利亚农业部，紫金天风期货研究所

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

• 截至25年10月，24/25年度乌克兰菜籽累计出口239万吨，比旧作增加43万吨。

数据来源：乌克兰农业部，紫金天风期货研究所

• 截至到2024年9月，自然年度俄罗斯菜油累计出口量比旧作减少25.85万吨。

• 当前阶段，俄罗斯菜油出口放缓。

• 谷物等粮食作物收益较差，农户挺价俄罗斯菜籽，俄罗斯菜油价格报价高。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

• 27/25年度全球菜籽产量同比减少390万吨至4979万吨。

• 俄罗斯、乌克兰及澳大利亚菜籽产量近些年提升较快。

• 加拿大菜籽产量处于恢复趋势。

数据来源：各国官方，紫金天风期货研究所

• 除了沙巴州在今年上半年降水偏少以外，其余多数地方降雨偏多。

• 截至到11月，马来西亚产区累计降雨量接近2023年同期水平。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

• 因为西马和沙巴州在11月降雨过多，导致11月产量环比减幅超9%，减幅高于历史平均水平。但是因为出口降幅较大，导致11月底库存减幅低于预期。现阶段处于减产周期，除非出口需求下降幅度超过减产幅度，并最终累库，去库存之下，相对抗跌。另外2025年斋月是3月开始，印度等国还是有采购需求，只是当前价差下，有些需求转移到豆油。

• 2025年产量持平或者略降，2024年1947万吨。劳动力缓解的红利带来的边际增量减少。天气、树龄等问题开始显现。

• 2025年期初库存比2024年更低，上半年库存低于2024年，二季度初开始拐头向上，下半年才会追上2024年同期。

数据来源：MPOB，紫金天风期货研究所

• 印尼棕榈油主产区在今年上半年降雨较多，下半年降雨量处于平均水平附近。

• 截至道2024年11月，全年累计降雨量高于2023年同期，

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

• 只有南苏门答腊省和南加里曼丹省在下半年雨水是少的，东加里曼丹省和北苏门答腊省降雨较多，今年印尼降水量虽然高于2023年，但是雨水不均匀。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

• 9月印尼产量恢复，比8月增加0.89%，同比减少2.69%。1-9月累计产量同比减少将近200万吨，-4.61%。

• 1-9月累计出口同比减少320万吨左右，-12.42%。

• 2025年印尼产量大多预估增产100-200万吨，如果按照增产200万吨推算。

• 印尼同样在明年二季度开始的时候，库存压力才回到平均水平。

数据来源：GAPKI，紫金天风期货研究所

数据来源：阿根廷农业部，紫金天风期货研究所

数据来源：巴西植物油协会，紫金天风期货研究所

数据来源：巴西植物油协会，紫金天风期货研究所

数据来源：巴西植物油协会，USDA，紫金天风期货研究所

• 2024年全年产量有望达到1400万千升，如果明年开始实施B40，那么全年可能完成1600万千升。

• 2024年棕榈油消耗量1124万吨，高于2023年的1056万吨。

• 2025年棕榈油消耗1468万吨，棕榈油消费增量300多万吨。

数据来源：印尼生物柴油协会，紫金天风期货研究所

• 2023年底，印尼BPDPKS（棕榈油种植园基金管理机构）还有37597十亿印尼盾，折合是23亿多美金。按照当前生物柴油生产增速，今年可能最终完成1420万千升，大概需要补贴23亿美金。基金除了补贴生物柴油以外，还有1.42亿美金左右的其他费用（棕榈油研究、翻新种植、推广宣传等）。预估出口量下降至3088万吨，出口附加税收入21亿美金，这样2023年底还剩下19.85亿美金。

• 如果2025年初开始执行B40生物柴油政策，全年将会完成1600万千升，棕榈油消耗量大于产量增量，出口将会下降至2900万吨，如果按照现在80.38美元/吨的出口附加税，2025年将会收入23.34亿美金。如果维持目前生产一吨生物柴油需要补贴的345美元/吨，2025年将会需要补贴48.1亿美金，年底期末余额为-8.31亿美金，年底基金要亏空。如果按照印尼官方预估出口2700万吨，基金亏空时间将会更早。因此站在补贴的角度，印尼在明年上半年执行B40生物柴油政策可能性大一些，持续到年底可能性小。

数据来源：印尼能矿部，BPDPKS，紫金天风期货研究所

• 预计2024年BBD产量将增长1.3%，达到168亿升，主要受美国和英国等出口市场强劲需求的推动。HDRD产量预计将增长，整个欧盟的FAME产量将小幅下降0.8%。

• 2024年BBD消费量预计将下降1.6%，至177亿升。这主要是瑞典将柴油的温室气体减排目标从2023年的30.5%降至2024年的6.0%，BBD消费量减半。预计希腊、罗马尼亚和丹麦的消费量将进一步小幅下降。

• 2024年，欧盟生物柴油进口预计将减少，要求运营商提供额外的文件。中国的生物柴油进口量下降，阿根廷更倾向出口豆油。

• 2024年对美国的出口量增加到，美国的消费激励措施推动。预计到2024年底，欧盟对美国的BBD出口将减少。

数据来源：EU FAS，紫金天风期货研究所

• 菜籽油仍然是主要的生物柴油原料，2024年随着棕榈油的逐步淘汰，菜籽油的使用量预计将增加1.6%。菜籽甲酯（RME）在冬季具有更高的稳定性。

• 废食用油（UCO）是第二重要的原料，2024年从中国进口的UCOME减少，而UCO的进口增加。

• 豆油在原料使用量方面排名第三，在较冷天气条件下，豆油、棕榈油和牛脂原料的生物柴油稳定性差一些。2024年，预计豆油使用量将减少，

数据来源：EU FAS，紫金天风期货研究所

• 7月欧盟对国内的39家UCO和生物柴油生产商加税，8月之后，欧盟进口UCO数量下降明细。

• 由于23/24年度欧洲菜籽增产，菜籽压榨处于高位，菜油原料供应充足，挤压其他原料的使用，UCO出口数量高于2023年。

数据来源：EU，紫金天风期货研究所

• 欧盟进口UCOME也出现减少，也是欧盟对于国内加税的原因。

• 出口增多，进入下半年出现放缓，主要对于美国生物柴油政策的变动担忧。

数据来源：EU，紫金天风期货研究所

• 今年以来欧盟出口到美国的废弃油脂比之前增多，但是数量有限。

数据来源：EU，紫金天风期货研究所

• 欧盟进口中国的UCOME降幅明显。

• 当前欧洲RME加工利润处于平均水平附近。

数据来源：EU,紫金天风期货研究所

数据来源：EPA,紫金天风期货研究所

• D3RINs累计生成增速加快，当前增速下，全年完成将近10亿加仑。

• D4RINs累计生成增速放缓，全年预计93亿加仑。

• D5RINs累计生成出现下降。全年预计2亿加仑。

• D6、D7RINs相对平稳。D6全年预计149亿加仑，D7全年略高于23年。

• D4RIns结余量偏高。

• 7 月，EPA宣布将推迟发布2026年可再生能源容量义务（RVO），直到 11月美国总统大选之后，截止日期为2025年3月，最终规则定于2025年12月出台。

数据来源：EPA,紫金天风期货研究所

数据来源：US CENSUS,紫金天风期货研究所

• 油脂面临最大的问题是生物柴油政策不确定，毕竟相比食用端，给与油脂较多溢价，尤其是美国，进口原料是否有补贴以及明细要在2025年1月公布确定，牵扯到加拿大出口的300多万吨菜油，中国出口的将近100万吨废弃油脂，欧盟出口的100多万吨生物柴油，否则会寻找非美国的出路。

• 加拿大菜籽出口和压榨较快，目前是主产区中价格最便宜的，由于欧洲菜籽减产超200万吨，且欧洲压榨量保持高位，加拿大菜籽弥补欧菜籽的减产，明年靠近下半年，加拿大菜籽库存会比较紧张。国内对于加拿大菜籽加税还未落地，国内远月菜籽采购较少，那么加拿大菜籽出口到欧洲，欧洲再出口菜油的量将会有限，倘若没有生物柴油潜在影响，远月菜油偏多。

• 在明年新作葵籽和菜籽上市前，美豆油出口或持续较好，巴西豆油出口有限，不及美国和阿根廷。

• 减产周期下，除非棕榈油产区出口下降较快，否则只是去库的快慢。2025年斋月是3月开始，之前印度还是会采购，完全转向豆油不太现实。由于2025年马印期初库存低于2024年同期，2025年上半年库存偏低，下半年库存才会追赶上来。

• 从补贴余额角度看，印尼明年上半年执行B40生物柴油政策可能性大，下半年面临亏空风险，也不排除25年初延迟执行，像之前。

• 葵油、菜油和棕榈油供应结构问题支撑油脂，尤其是棕榈油和菜油，但是与国际原油劈叉较大之后，生物柴油端溢价将会受到影响，短期内维持高位震荡，在棕榈减产周期空配可能不流畅，明年二季度可能是转折点。