【20241209】【宏观专题】各外资行对2025的展望汇总
主要外资投行对中国2025年宏观经济的预测普遍悲观
高盛
预计中国实际 GDP 增速将从今年的4.9%放缓至明年的4.5%；预计中国将在2025年大幅降息40个基点并明显提高广义财政赤字率1.8个百分点。同时，高盛的基本假设是明年美国对中国商品的关税增加幅度加权平均后为20%，若美国一季度就对中国加20% 关税，对中国的影响可能会集中在二、三季度显现出来，全年对中国GDP增长将造成0.7个百分点的拖累，作为应对，预计人民币对美元汇率将贬值到7.5 的水平。
摩根士丹利
认为中国面临着根深蒂固的通缩，消费刺激不足和即将到来的美国关税威胁，预计2025/2026年GDP增长率将放缓至约4%，名义GDP增长将进一步减速至 3%。美国关税对出口影响较大、对资本冲击影响较小，预计 2025 年美国将对中国商品提高有效关税率15个百分点，2026年再提高10 个百分点。2025 年将进行温和且以工业为中心的第二轮刺激，第一轮刺激帮助缓解了通缩下行螺旋，预计第二轮刺激将使财政赤字扩张1.4个百分点，并发行长期特别国债2万亿 。下调了中国股市2025年评级，将中国股市配置从 equal weight 调低至 under weight，并下调了对恒指、明晟中国指数和沪深300指数的目标价 。
瑞银
瑞银将中国2025年实际 GDP增长预测从4.5%下调至4%左右，2026年增长预测为3%。其认为中国经济在2025年将面临房地产市场下行调整、内需调整以及贸易战冲击等三大挑战，尽管政府将出台一系列对冲措施，但整体预测较为保守4。汇率：预计人民币兑美元汇率将走弱，2024年底在岸人民币兑美元汇率为7.3 元，2025年底为7.6元。
野村证券
预计 2025 年中国 GDP 增速为 4% 左右。其认为中国经济增长面临一些挑战，如消费的复苏进展和居民预期变化、房地产市场的不确定性、国际经济形势以及新能源产业发展的可持续性等。全球经济形势的不确定性使得中国出口面临一定压力，野村预测 2025 年中国出口同比增速或为 - 0.3%；房地产市场对一些主要宽松措施的被压抑需求释放可能是短暂的，现在说房地产市场触底还为时过早。
富国银行
2025 年全球 GDP 预计增长2.5%，发达经济体增长1.7%，美国增长 2.0%，新兴经济体增长3.0%。2026年全球 GDP 预计增长2.6%，发达经济体增长1.9%，美国增长2.3%，新兴经济体增长3.0%。中国虽有应对措施，但经济增长也将受到一定影响，预计降至4%。美元有望走强：预计2025 年美元将因美联储相对不那么鸽派的政策、其他主要央行更鸽派的立场、中国经济的不确定性以及美国经济政策的变化而升值，美元指数可能升至2002年以来的水平。货币表现分化：欧元区经济增长放缓和通胀趋势可能导致欧元兑美元贬值，预计跌破平价；加元因贸易关系和经济因素也可能走弱。而日元和澳元可能相对坚挺，部分新兴市场货币如人民币、巴西雷亚尔、墨西哥比索等可能面临较大贬值压力，在2026 年第一季度可能贬值至7.75。
美银
基准情景：预计2025 年实际GDP增速从2024 年的4.8%降至4.5%。美国若在2025年二季度将中国商品关税从20% 提高到30%，并在随后三个季度逐步提高到40%，中国将加大政策宽松力度，包括财政赤字扩大、货币宽松（降利率、降准、PSL 贷款、适度贬值）和稳定房地产市场，但增长仍会受影响。
悲观情景：若美国在2025年一季度对中国所有商品征收60%关税且无谈判余地，中国GDP增速在一季度可能降至4.1%，全年或低于4%，政策制定者将采取更激进财政扩张和货币宽松政策，但仍难完全抵消冲击。
财政政策：财政赤字可能扩大至GDP的3.5%，继续发行超1.5万亿元特别国债，为银行注资，进行地方政府债务置换，提高地方政府专项债券（LGSB）发行额度（4.5 万亿元），以刺激投资和消费。货币政策：预计进一步降准和降息（政策利率降30个基点），运用抵押补充贷款（PSL），人民币兑美元汇率可能贬值，以应对外部冲击和促进经济增长。
房地产政策：加大央行再贷款、LGSB 等融资渠道利用，去库存和支持建设，进一步降低房贷利率、放宽税收政策，稳定房地产市场，但全国房价和投资预计 2026 年才会企稳。
世界银行
世界银行在 2024 年 10 月发布的《东亚及太平洋地区经济半年报告》中预计，2025 年中国经济增长将进一步放缓至 4.3%，主要受到房地产市场疲弱、消费者和投资者信心低迷，以及人口老龄化和全球紧张局势等结构性挑战的影响。投资与消费影响：投资方面，由于债务增加、人口结构变化等因素，投资增长受限，进而影响经济增长。消费方面，国内消费预计仍将受到一定抑制，但随着政策刺激和消费者信心复苏，内需对经济增长的贡献率有望提升；出口面临压力：全球经济增长放缓，外部需求减弱，将使中国出口面临一定压力。同时，贸易保护主义和全球贸易政策的不确定性，也可能对中国出口产生不利影响。
点评
特朗普上台后，外资投资纷纷下调对中国2025年的宏观经济增长的预测，并且显著大幅低于国内机构的预测水平。外资机构普遍将2025年中国实际GDP的水平调低到4%左右，最悲观的情形下甚至低到3.5%-3.6%的水平。最担心的仍然是关税战、房地产和通缩的压力，认为2026年中国经济才能触底。对国内需求刺激中性偏保守，财政赤字率3.5%-3.7%和两万亿特别国债，大头仍是基建和制造业投资，三分之一可能用于房地产和消费和社会福利。
中国取消北上资金的信息披露后，没有准确的外资持仓信息，但从陆股通指数相对万得全A比较来看，10月份后一直呈现大幅持续卖出趋势，比值已经接近2024年初的历史低位。恒生指数已经回到924行情的起点。
焦点在于美国关税增加幅度和中国经济刺激政策，外资普遍预期关税增幅在30%-40%，中国刺激仍保持克制状态。12月9日政治局会议为明年经济定调，继2009年4万亿后再度提到“适度宽松的货币政策”，“加强超常规逆周期调节”，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，没有提及汇率，政策导向上偏向加大财政货币双刺激，提高了贬值的容忍度。中央经济工作会议后续会落实政策细节，政治局会议表明2025年将采取类似2009年的大放水大刺激政策扛过内外经济巨大的下行压力。这与此前外资预期普遍存在较大的预期差，有多头回补的可能。
陆股通成交与价格的比较
作者：蒋东义
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