【双焦年报】整装再出发

• 2024年双焦盘面呈现下跌走势，阶段性反弹的高点下移：

• 春节过后消费回升较慢，市场不再交易焦煤减产，钢厂复产不及预期，黑色系负反馈下跌；4月原料库存跌至低位，但铁水开始回升，供需错配下带来一波反弹；但需求预期证伪后盘面重回跌势，5-8月焦煤逐渐增产，相对焦炭更加宽松，下跌更为流畅；9月宏观利好带动盘面反弹，但弱现实不改，宏观交易逐渐弱化后盘面再度下跌至今；

• 煤焦期货全年承压，焦煤供应及库存压力大于焦炭，J/JM走强。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 蒙煤市场全年成交偏弱，蒙5#报价由年初1600元/吨下跌至1000元/吨以下，跌幅超过600元；竞拍来看，年内曾多次出现连续流拍，且竞拍拿货多为亏损；口岸监管区库存屡创新高，压制蒙煤价格弹性；

• 进口海运煤方面，国际终端看跌后市，买方采购意愿不强，其中具备代表性的澳煤经过快速下跌后，在8-10月阶段性地体现性价比，短暂成为盘面锚定。

数据来源：路透、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 2023年下半年至今年初，煤矿安全监管均对煤炭产量、产能释放形成扰动；而在今年3月，国家能源局印发的《2024年能源工作指导意见》中明确了2024年全国能源生产总量目标，将煤炭的稳定增产被视为保障能源供应的重要一环；5月31日，国务院安全委办公室对山西矿山的安全生产帮扶指导工作“回头看”阶段结束，6月生产安全月结束后，下半年原煤复产速度明显提升，8月后原煤年内累计产量开始超过去年，多数煤矿保持稳定高位开工。

  
  

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 据国家统计局数据显示，2024年1-10月份，规上工业原煤产量38.9亿吨，同比增长1.2%；其中，山西省1-10月原煤累计产量10.4亿吨，累计同比-7.4%；

• 上半年原煤产量同比下滑主要是受到山西减产的影响，但山西产量自6月之后已有了明显回升，目前同比减产幅度收窄，而内蒙、新疆、陕西都呈现增产，其中新疆受国家战略支持及外运能力提升，产量增长明显，预计未来仍是煤炭增产需要重点关注的地区。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 上半年动力煤产量增速明显超过焦煤，主要受到山西减产影响，下半年焦煤产量增速回升，与动煤差距缩小；25年预计动煤仍将有大规模投产，主要集中在新疆等地，而焦煤新增投产较少；

• 全年来看，焦动价格比下滑明显，目前处于中等偏低水平。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 焦煤1-5月产量受到山西查超产、安监影响有明显下降，但随着政策重心转向稳产保供，焦煤产量回升，6月后产量增长较快，目前已经稳定在同比高位水平；

• 全年焦煤产量呈现前低后高，后续常态化安监对供应端影响较小，而矿端生产对于弱需求的调节速度较慢，短期看年底前可能由于天气、完成产量目标等原因出现季节性减产，但长期看预计25年焦煤产量能给保持类似今年下半年的偏高水平。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 根据汾渭口径推算，1-10月炼焦精煤累计产量3.92亿吨，累计同比-4.9%，预计11月产量偏高，12月可能有季节性减产，全年焦煤产量预计达到4.8亿吨左右，同比去年-3.2%；

• 上半年焦煤减产明显，下半年矿山积极增产，保持产量同比高位水平，全年焦煤累计产量预计同比降1500万吨左右；还需考虑新疆等地配焦煤增产并未完全体现在数据中，实际减产幅度不大；

• 预计2025年春节期间煤矿放假稍久，春节复产后产量水平与今年下半年类似，全年焦煤产量增1100万吨至4.86万吨左右。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 海关数据显示，1月-10月，全国共进口煤炭43536.9万吨，同比+13.5%；累计进口金额4253900万美元，同比-1.8%。

• 今年我国煤炭进口量带来较大的供应压力，全年可能超过5亿吨高位，主要由于进口煤多数时间有价格优势；明年煤炭进口量预计仍将保持高位。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 今年1-10月焦煤进口量累计达到9925万吨，同比增长23%，弥补了国产煤减量部分；

• 从进口结构来说，仍是“蒙煤+俄煤”为主的进口格局，海运煤占比有所提升；1-10月我国分别由蒙古和俄罗斯进口焦煤4735万吨和2563万吨，约占焦煤总进口量的75%，而其他主要进口国依次为美国、加拿大、澳大利亚、印尼；焦煤进口压力大，在国产煤复产的下半年表现得尤为明显。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 1-10月，我国进口炼焦煤量比去年同期增长接近1900万吨，其中，除印尼煤进口减少外，其余主要进口国的进口量均呈现正增长，蒙古、俄罗斯、美国、加拿大和澳大利亚的进口增速分别达到14%、18%、79%、10%和233%；

• 绝对量上看，蒙煤及澳煤的进口增量最多，其中蒙煤主要由于去年上半年进口基数较低导致今年上半年进口增量较大，目前增速已经明显下滑；而澳煤和美煤则是阶段性地有性价比，目前进口利润倒挂，因此预计11、12月进口量有所下滑，全年进口量约在1.18亿吨水平；2025年预估蒙煤进口还有小幅增长空间，俄煤增速下滑，海运煤进口减少，整体预计进口量1.2亿吨，同比+1.3%。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 蒙古与我国长期开展贸易合作，蒙古煤炭出口几乎全部发往我国，1-10月，甘其毛都完成煤炭货运量3291.15万吨，完成计划量的82%，策克、满都拉口岸煤炭货运量分别突破2000万吨、700万吨，均创下新高；但下游拿货较差，口岸监管区库存屡创新高，后续可能影响通关；

• 蒙古国政府规划在2024-2028年中将继续建设跨境连接铁路以及货运转运站，预计出口能力增加4000万吨；蒙古国还计划于2025年出口煤炭 8330万吨，由此来看，25年蒙煤进口可能还有增长空间，预计25年蒙煤进口增200万吨至5900万吨。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、亚经协矿委会、紫金天风风云

• 俄罗斯炼焦煤多作为配煤使用；近年俄罗斯主要受到西方制裁严重，因此出口多转向我国及印度市场；

• 后续俄煤进口仍受几方面影响：1）铁路运力仍受限制，北极航道运力增长但影响较慢；2）印度开始寻求多元化的进口炼焦煤资源，对于俄罗斯焦煤采购比重提升，对于我国进口可能有一定分流作用；3）若俄乌冲突结束则俄煤出口流向变化；

• 预计25年俄煤进口增速降低，增100万吨至3200万吨水平。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 北美主要煤企多数呈现小幅增产，整体变化不大；

• Coronado的Mammoth Underground煤炭项目在按计划进行，拥有4100万吨冶金煤储量，预计今年底投入运行，预计可在一阶段增加150-200万吨/年商品煤产量；Buchanan矿预计25年4月投产；

• Peabody收购Anglo四座煤矿，预计Peabody冶金煤产量在未来两年内将出现明显增长；

• Glencore收购了加拿大煤企Teck Resources煤炭业务77%的股份，至此Teck退出了煤炭业务。

数据来源：煤企年报、紫金天风风云

• 今年澳洲主要煤企产量大多增产，个别减产；

• 2024年7月5日，Glencore获得监管部门的最终批准，从Teck Resources收购EVR 77%的权益，并因此将2024年炼焦煤产量指导更新至1900-2100万吨，包括了1200万吨预期的EVR产量；

• BHP在2024财年第一季度的产量包括Blackwater和Daunia煤矿出产的180万吨炼焦煤，该两处煤矿资产已于2024年4月2日剥离，出售给Whitehaven，25财年产量目标降低；

• Anglo炼焦煤产量增长较低，主要原因是2024年6月Grosvenor火灾后停止开采，但Dawson和Moranbah煤矿的产量增加有所弥补；25年中Peabody预计将收购Anglo的四个煤矿，预计Anglo冶金煤产量在25年出现下滑。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 近年美国煤炭产量呈现下降趋势，但由于国内需求降低，出口方面仍呈现正增长；

• 我国对美焦煤的采购主要考虑价格性价比，8-10月美煤进口利润较好，因此进口量有明显抬升，加拿大焦煤进口则相对稳定；

• 25年美煤进口仍需关注性价比，预计美煤进口可能小幅下滑，加拿大相对稳定。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 2024年1-10月澳煤进口量呈现大幅增长，主要是由于海外需求低迷以及澳煤进口利润窗口阶段性打开；

• 今年印度对澳煤的依赖性下降，而对我国来说，澳煤在5月、8-10月价格性价比体现，到港量明显增长，沿海钢厂增加对澳煤的采购；

• 25年来看澳煤进口量仍需关注进口性价比变化，目前进口利润倒挂，预计25年进口量减100万吨至700万吨以下。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 根据世界钢铁协会预测，印度钢铁需求或将保持较高增速，预计将在2024年和2025年分别呈现8%和8.5%的增速；2024年1-10月印度生铁产量累计同比增速达到2.3%，继续呈现稳定增长态势，预计未来对澳煤等进口焦煤仍有增量需求；

• 但值得注意的是，印度曾对澳煤有较高依赖性，但目前已在不断寻求替代性资源如俄煤、蒙煤，且适当减少优质主焦的配比，主动降低港口焦煤库存等，因此印度对国际焦煤价格的实际支撑或较为有限。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 焦煤全年呈现供需过剩的累库格局；

• 焦煤上下游库存分化明显，上游矿端、港口、洗煤厂及口岸均呈现累库格局，库存处于同比高位，而下游焦钢企全年维持低库存策略，高库存降低价格弹性，也导致中间环节投机需求减少；

• 目前来看，冬储对于焦煤上游高库存的缓解程度也颇为有限；2025年预计焦煤将保持高库存，且考虑到产量、进口均有增长空间，而需求端的承接能力偏弱，预计25年仍是累库格局。

数据来源：IEA、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 海外新建焦化产能主要集中在印尼，目前印尼有共五个焦化项目正在进行陆续投产，目前在产产能共1335万吨，后续仍有545万吨产能计划投产；

• 今年二季度开始海外焦煤价格下跌较快，使得印尼焦炭生产成本有一定优势，且考虑到产能增加较快，印尼增加焦炭出口，主要发往印度、日韩等地，预计今年印尼焦炭出口可能达到400万吨，未来或成为焦炭主要出口国。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 截至11月底，2024年已淘汰焦化产能1496万吨，新增2158.5万吨，净新增662.5万吨；预计2024年淘汰焦化产能1648万吨，新增2632.5万吨，净新增985万吨；目前全国焦化产能总计在5.65亿吨水平；

• 据Mysteel统计，预计2025年新增焦化产能1000万吨，主要集中在山西、内蒙、河北等地；预计未来焦化投产速度减慢。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 统计局数据显示，2024年1-10月我国焦炭产量累计约为40570.8万吨，同比-1.1%；

• 考虑到未来焦化产能过剩局面未改且仍有新增产能，预计焦炭产量受产能变化影响不大，而主要跟随焦化利润及需求端波动；从焦化利润来看，1-4月及8-9月有较大亏损，焦企相应出现较明显的减产，其余时间产量变化不大；

• 预计25年焦炭产量仍受到利润及弱需求制约，较今年持平或小幅增长。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 整体来看，独立焦化开工产量波动相对更大，受到焦化利润影响更显著；顶装焦过剩压力大更大，亏损更多，开工相对捣固焦更低；从地区来看，河北、山西、江苏等主产地亏损一般小于云贵、内蒙等地，因此开工率也相对较高；

• 今年全年独立焦化产能利用率均值约在71%，相比去年均值75%有所下滑，主要是受到低利润及弱需求的压制，预计25年焦化开工保持重点偏低水平。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 1-10月中国焦炭出口总量为723万吨，较去年微增0.5%；

• 目前的主要出口流向仍是发往印度及东盟，1-10月主要出口国家为印尼、马来西亚、印度、日本等；

• 从价格来看，9-10月我国焦炭共提涨六轮，出口利润明显压缩，而我国低价钢材直接出口也降低了国外对原料的采购意愿，因此8月-10月我国焦炭出口量明显降低；后期来看，海外宏观波动较大，市场观望情绪浓厚，预计年底出口订单延续偏低50-60万吨水平；而25年考虑我国焦炭价格可能性价比较好，出口有韧性，预估小幅增至870万吨水平。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 焦炭作为中间产品总库存相对偏低，整体库存结构好于焦煤，上游焦化厂库存同比偏高，钢厂在全年多数时间保持低库存策略，到11月下旬开始有冬储备货行为；

• 展望明年，大方向仍是供需过剩的累库格局，但考虑到供应端受低利润及弱需求压制，预计焦炭呈现小幅累库。

数据来源、钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 2024年1-10月，全国固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%；分领域看，基础设施投资同比+5.9%，制造业投资+6.2%，房地产开发投资-10.3%；1-10月累计出口钢材9189.3万吨，同比增长+23.3％；

• 25年地产领域预计将走向止跌回稳阶段，降幅可能明显收敛；而制造业中，家电预计保持温和增长，造船增速低于今年，汽车需关注出口关税影响，整体制造业预计保持较高增速；政策刺激可能导致基建用钢需求转正；此外，钢材出口或仍保持高位；整体来看，25年钢材需求预计有1%的增长。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 国家统计局数据显示，2024年1-10月，中国粗钢产量85073万吨，同比-3%；生铁产量71511万吨，同比-4%；

• 今年整体市场悲观，钢厂盈利及开工整体偏低，目前铁水处于季节性下滑阶段，预计全年生铁产量-3%；明年预计政策刺激可能导致基建粗钢需求转正，房地产降幅明显收敛，因此预计25年生铁产量增长+1%左右。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 2024年1-11月铁水日均产量230万吨，同比去年-4.2%；

• 春节后消费启动慢，需求不及预期，四月在预期改善情况下，钢材价格反弹，盈利好转，铁水复产较快，煤焦需求随之好转，但预期证伪后重回弱现实，七月后钢厂盈利下滑，铁水产量减量明显，九月宏观利好出台后钢材盈利好转，钢厂复产，需求再度回升，目前铁水相对稳定，主要跟随季节性波动；

• 我们根据生铁推算焦炭消费全年下跌3.1%，2025年消费增长1.1%。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 焦煤方面，预计明年产量增约1100万吨，同比+2.2%，进口增150万吨，同比+1.3%，总供给同比+2%；总需求同比+1.4%；供应端不再有行政性限产约束，需求虽有回暖但难以承接供应的大幅增长，整体仍呈现过剩。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云

• 焦炭方面，预计明年产量增约500万吨，同比+1%，考虑兰炭及入炉损耗等的实际供应增速约0.6%，内需增速1.2%，出口增约40万吨，总需求同比+1.2%，供需相对过剩，但相对焦煤偏紧，后续可能继续跟随成本端波动为主。

数据来源：钢联、万得、汾渭、紫金天风风云