【20241215】股指周报：为什么政策利好没有推动市场再度上行？
观点小结
核心观点：中性 政治局会议和中央工作会议相续召开，继4万亿之后再提财政货币双积极，政策思路是大水漫灌强刺激。但是股指反映平淡，未能再创新高。核心原因在于中小盘股和牛市旗手924以来涨幅过高，兑现压力大。对市场情绪影响最大的券商保险板块ETF出现了显著的大幅赎回，反映投资者年底收益兑现的需要，非银机构的新增存款只有10月份的零头，新增资金显著减少。
蓝筹股在于美国通胀压力大，美联储降息预期放缓，美元处于强势上涨当中。中美利差加剧人民币贬值和资本外流的压力，特朗普冲击的不确定性未落地，房地产大周期调整对居民财产的损害和对总需求的拖累需要较长时间消化，政策效果存疑，11月金融数据仍然较低，新增信贷远低于历史同期。零利率和对居民直接发钱是美日应对危机的法宝，中国搞项目投资拉动受限于产能过剩难以重现，零利率正在路上。我们认为沪深300和上证50仍延续震荡局面，中证500和中证1000有技术性调整的需要。客观上看，政策落地效果才是关键，特别是实体经济何时重回信用扩张是最关键的指标。
估值：偏多 十年期国债利率1.78%，沪深300指数十年风险溢价率分位数87%，蓝筹股性价比偏多。沪深300PE十年分位点53%，PB分位点20%，处于中低位。上证50PE十年以来分位点61%，PB分位点25%，中证500PE注册制改革以来PE分位点63%，PB分位数36%，中证1000PE注册制改革以来分位点22%，PB分位数14%，万得全A估值PE分位数58%，PB分位数24%，处于历史中性偏低，科创50PE分位数95%，PB分位数40%。
短期资金：中性 上周资金面除陆股通外在政策刺激下加速流入，两融连续大幅增长，融资交易占比中性偏高，偏股基金发行回落，ETF大幅流入，IPO继续停滞，产业股东减持小幅减少，大宗超额显著增加，公司回购减少。陆股通指数成交占比开始回升，相对指数再度大幅回落，外资明显处于加速卖出的状态。
股指期货：中性 股指期货方面前十会员净空单方面IF大幅增加，IC和IH小幅增加，IM稳定。IF、IH平均基差平水，IM、IC平均年化贴水５％－７％。
大类资产：偏空 美十年期国债利率反弹到4.4%，有向上突破的可能，实际利率回升到2%以上，美元指数维持上升趋势。货币市场利率和3个月SHIBOR维持低位，十年期国债利率大幅下跌到1.77%的历史低位，收益率曲线显著平坦化。中美十年期国债利差跌到历史低位，人民币对美元压力巨大，人民币兑美元汇率可能向下突破。十年期国债期货价格大幅上涨，商品指数震荡，石油、油脂板块反弹，建材、煤炭、贵金属领跌。
行业板块：偏空 上周消费板块领涨，半导体、券商领跌。传统行业成交占比当中，工业、材料板块回落，金融板块稳定，公用事业、房地产、能源板块继续低迷。新经济行业成交占比中日常消费、可选消费成交占比上升，医疗保健占比继续低迷，信息技术和电力新能源板块回落。
政策：偏多 政治局会议与中央经济工作会议提出2008金融危机以来最大的刺激计划，预计赤字率4%以上，降息50个基点。将扩大消费和总需求提到2025年工作任务第一位，超越科技。
经济数据：偏空 美国11月CPI同比小幅增长2.7%，连续两个月回升，核心CPI3.3%，连续三个月持平。
11月M2同比7.1%，低于上月，社融存量增速7.8%，与上月持平，新增社融当中贷款5223亿，显著低于历史同期。非银机构存款新增1800亿，大幅低于10月份超万亿的水平。
政治局和经济工作会议突出亮点
2008金融危机以来最大的刺激计划，政治局会议强调 “更加积极有为的宏观政策”、“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“全方位扩大国内需求”、“推动标志性改革举措落地见效”、“稳住楼市股市”。
提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，预计赤字率4%以上。
2009年四万亿以来再次提出“适度宽松的货币政策”，适时降准降息，预计降息50个基点。
将扩大消费和提升总需求提到工作任务第一位，超越科技。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。
美国CPI
证券保险ETF出现大幅赎回
社融与M2增速
数据来源：Wind
非银金融机构存款
数据来源：Wind
指数与行业估值表
数据来源：Wind
周度市场综合数据监测
上周资金面除陆股通外在政策刺激下加速流入，两融连续大幅增长，融资交易占比中性偏高，偏股基金发行回落，ETF大幅流入，IPO继续停滞，产业股东减持小幅减少，大宗超额显著增加，公司回购减少。
陆股通指数成交占比开始回升，相对指数再度大幅回落，外资明显处于加速卖出的状态。
股指期货方面前十会员净空单方面IF大幅增加，IC和IH小幅增加，IM稳定。
数据来源：Wind
周度流动资金合计图
数据来源：Wind
累计资金流向（除陆股通外）
数据来源：Wind
陆股通指数、成交金额对比全A
数据来源：Wind
股指期货基差概览
数据来源：Wind
沪深300风险溢价率
十年期国债利率1.78%，十年风险溢价率分位数87%，股市性价比较高。
数据来源：Wind
沪深300估值
沪深300PE十年分位点53%，PB分位点20%，处于中低位。
数据来源：Wind
上证50估值
上证50PE十年以来分位点61%，PB分位点25%，处于历史中位。
数据来源：Wind
中证500估值
中证500PE注册制改革以来PE分位点63%，PB分位数36%，处于中低位。
数据来源：Wind
中证1000估值
中证1000PE注册制改革以来分位点67%，PB分位数22%，估值中低位。
数据来源：Wind
万得全A估值
万得全A注册制以来估值PE分位数58%，PB分位数24%，处于中低位的水平。
数据来源：Wind
科创50
科创50注册制以来估值PE分位数95%，PB分位数40%，处于中高位的水平。
数据来源：Wind
全球资产定价中枢的美国十年期国债
美十年期国债利率反弹到4.4%，有向上突破的可能，实际利率回升到2%以上，美元指数维持上升趋势。
数据来源：Wind
美国债期限利差与通胀预期
美国十年期国债与两年期国债利差回升，原油震荡，美国通胀预期稳定。
数据来源：Wind
人民币汇率
人民币汇率指数稳定，人民币兑美元显著回落，在国内大宽松的预期下，人民币兑美元汇率可能向下突破。
数据来源：Wind
中美利差与股指
中美十年期国债利差跌到前期低位，股指与中美利差今年以来相关性大幅下降，股指主要依赖于国内刺激政策力度。
数据来源：Wind
货币债券市场利率
货币市场利率和3个月SHIBOR维持低位，十年期国债利率大幅下跌到1.77%的历史低位，收益率曲线显著平坦化。
数据来源：Wind
股债商轮动
上周十年期国债期货价格大幅上涨，商品指数反弹，国债市场对中央经济工作会议反应最大。
数据来源：Wind
中证500、沪深300、上证50比价
中证500与沪深300的比值再度上升，量比处于偏高位置，上证50与沪深300比值中性。
数据来源：Wind
沪深300波动率指数VIX
沪深300波动率VIX持续下行。
数据来源：Wind
换手率
全A指数换手率维持活跃状态，但较历史高位有明显回落。
数据来源：Wind
修正主动买盘
股指修正卖盘再度大增，获利盘大幅涌出。
数据来源：Wind
大宗交易成交额
五日大宗交易成交额188亿，活跃度显著上升。
数据来源：Wind
两融余额与交易占比
两融余额周度流入293亿，杠杆资金余额增速显著增长，两融交易占比高位回落.
数据来源：Wind
ETF份额
股票型ETF份额流入124亿。
数据来源：Wind
新成立偏股基金规模
新成立偏股基金发行规模上周增45亿，基金市场发行显著下降。
数据来源：Wind
IPO上市规模
IPO小幅回升，周度上市金额12.85亿，IPO过会融资0亿，IPO处于半封禁状态。
数据来源：Wind
重要股东增减持规模
上周产业资本减持44亿。
数据来源：Wind
周度限售股解禁规模
2024年12月上半月解禁压力较高。
数据来源：Wind
上市公司回购
上市公司周度回购4.8亿。
数据来源：Wind
IH净空单与基差变化
IH前十会员净单占比上升，平均基差接近平水。
数据来源：紫金天风期货
IF基差与净空单变化
IF前十名会员净空单占比小幅回落，平均基差接近零值。
数据来源：紫金天风期货
IC净空单与基差变化
IC前十会员净空占比稳定,平均基差贴水处于较高水平。
数据来源：紫金天风期货
IM净空单与基差变化
IM前十会员净空单占比冲高回落，平均基差贴水处于较高水平。
数据来源：紫金天风期货
行业变化
上周市场冲高回落，消费板块领涨，半导体、券商领跌。
数据来源：Wind
传统行业成交占比
上周A股传统行业成交占比当中，工业、材料板块回落，金融板块稳定，公用事业、房地产、能源板块继续低迷。
数据来源：Wind
新经济行业成交占比
新经济行业成交占比中信息技术和电力新能源板块回落，日常消费、可选消费成交占比上升，医疗保健占比继续低迷。
数据来源：Wind
作者：蒋东义
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