【棉花年报】破与立的转换节点

数据来源：WIND 紫金天风期货研究所

数据来源：wind 紫金天风期货研究所

• USDA11月报告中，全球方面，2024/25年度全球棉花产量、消费量和期末库存调增，期初库存调减，贸易略有增加。产量增加主要由于印度产量调增，阿根廷、贝宁和巴西的产量预计也会增加，而马里和布基纳法索的产量预计会减少。消费方面，由于印度、巴基斯坦和越南的增加超过了中国减少量，因此最终调增。期初库存调减，主要来自于印度调增2023/24年的消费。期末库存最终调增5.8万吨，整体影响中性偏空。

数据来源：USDA 紫金天风期货研究所

• 美国农业部公布11月份棉花报告显示，美国方面，2024/25年度美棉产量和期未库存小幅上调，其他不变。美棉产量上调1.4万吨，东南部和三角洲地区产量增加，西南部和西部地区产量减少。期末库存上调2.2万吨，整体影响中性偏空。

• 种植面积与收获面积调增，单产上调至792磅/英亩，弃耕率23%保持不变。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 截止11月28日当周，2024/25美陆地棉周度签约3.87万吨，周降47%，同比增长47%；其中越南签约1.91万吨，巴基斯坦签约0.83万吨，中国0.29万吨；

  
  

• 2025/26年度美陆地棉周度签约0万吨；

  
  

• 2024/25美陆地棉周度装运3.57万吨，周增21%，同比增13%，其中巴基斯坦装运0.71万吨，中国装运0.56万吨。

数据来源：紫金天风期货研究所

• USDA11月报告，2024/25年度印度棉产量上调22万吨至544.3万吨，消费增加10.9万吨，对于消费呈乐观态度，进出口不变，整体期末库存因期初库存调减而没有变化，影响中性。

• USDA给出的印度棉产量预期偏乐观，后期等待CAI给出的评估加以验证。同时看到USDA对于印度消费的看好。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 印度棉花公司2023/24年度S-6的底价为53,900卢比/坎帝（约为81.15美分/磅），价格比当地市场上的棉花价格低2.1美分/磅。本季到目前为止总采购量已达到约160万包。

• 截至11月，印度新棉累计上市94.435万吨，11月当月上市64.65万吨较上一年度偏快。

数据来源：紫金天风期货研究所

• USDA11月月报对巴西棉产量上调2.2万吨至368万吨，出口增加4.4万吨，期末库存减少2.2万吨，整体影响中性偏多。

• USDA产量预期与CONAB预期较为接近，预计后期仅在小幅度上调整。同时出口旺盛的预期愈发强烈。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 根据CONAB统计，巴西棉播种进程开启，截至12月1日巴西2024/25年度棉花种植完成2.1%，环比增1.3个百分点。

• 据巴西国家商品供应公司(CONAB)11月份发布的2024/25年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为370.4万吨，较上一年度上升3.1万吨。本年度种植面积升至200.78万公顷，产量继续增加，单产升至123.0公斤/亩。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 巴西1-11月累计出口242万吨，其中累计出口中国83.92万吨，按照8月数据，2024年占中国进口的41.8%，占比超过美棉。

• 巴西棉与美棉竞争激烈，巴西棉在港口愈发稳定的情况下，基差相较美棉存在明显优势，不排除美棉在盘面上与巴西棉较量的可能性。

数据来源：紫金天风期货研究所

• USDA11月月报预计2024/25年度中国棉花产量不变，进口继续调减10.9万吨，与配额偏少、国储进口减缓匹配，同时消费调减10.9万吨，看衰外销订单，整体期末库存不变，影响中性。

• USDA对于进口与消费的调整基本符合预期，此前存在对于消费的高估，同时也表达了对于海外消费的悲观或者订单的转移态度。

数据来源：CAI USDA 紫金天风期货研究所

• 截至12月6日，棉纱厂开机负荷为53%，小幅下调，主要为内地中小型纺企的限产增加。目前各地区织厂整体开机率在47.2%附近，订单无好转，织厂开机继续下滑。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 截至12月6日，纺纱厂原料库存为25.5天，稳中小增。成品库存27.8天，累库为主。织布厂棉纱库存为6.5天，去库为主，库存接近历史低位，织布厂全棉坯布成品库存31.4天，成品累库。整体织厂补库节奏相较往年有所推迟，由于对行情的悲观，导致观望情绪浓厚。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 轻纺城成交好转，化纤布大幅抬升，棉布回升至五年均值。

• 全棉坯布市场成交氛围维持弱势，整体走货偏弱。从订单来看，目前织厂坯布订单仍显不足，以小单散单居多，秋冬订单结束，春夏订单偏少，局部打样订单依然不多，织厂接单情绪强烈。

• 当前织厂控制库存回笼资金为主，但成交不足，织厂库存持续承压，缺乏信心。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 棉花继续震荡行情，价格变动不大，纯棉纱市场行情持续清淡，一方面上游原料弱势难涨，市场缺乏信心，另一方面下游开机持续下滑，刚需减少。从品种表现来看，溯源订单以及低价资源成交相对略好，多数品种表现不佳，价格方面稳中偏弱主导，跌幅略有放缓。

• 纺纱小幅亏损，内地纺企现金流即期亏损1465元/吨，新疆纺纱利润在1200元/吨。

• 预期年前补库推动花纱走扩为主。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 开机方面，越南开机维持、印度、巴基斯坦开机稳中微降。

• 越南织厂近期订单交付较慢，精梳纱销量的下滑导致当地落棉供应紧张，纱价整体坚挺。印度纱厂纯棉纱出口报价依旧偏乱，且棉纱品质差异大，部分中低品质纱厂有降价促销量现象。巴纱厂外棉陆续采购陆续到货，因而包漂类赛络纺生产、供应增加，整体纱价仍较坚挺。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 下游订单整体平淡，溯源外单稍好与内销订单，拉动进口纱刚需走货。棉纱进口利润整体延续下滑趋势，较多规格在此轮汇率上涨后，面临一定幅度的亏损。中国买家对汇率担忧延续，年前备货采购暂未开启。11月中国地区棉纱到港量环比趋增，短期贸易环节以现货库存去化为主。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 目标价格补贴政策简单概括为：2023-2025年，新疆棉花目标价格水平为18600元/吨；对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴；在更大范围内实施质量补贴。

• 23/24年度的种植成本小幅增长，以租地植棉为锚定计算，假设全疆的籽棉平均交售价格约为6.41元/公斤，最终定产在630万吨，则补贴后的最终价格约为17929元/吨，折籽棉7.1元/公斤，也就是说，种植成本达到2900-2950元/亩以上，仅考虑植棉端，可能面临补贴后依然亏损的局面。（不排除部分农户利用期货、期权及副产品获得正收益的可能性）

• 如何破局？1、降地租；2、增加单产（每年种植技术都在进步）；3、减少国内种植，转种，退出产能（部分向中亚转移）等。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 消费方面，整体消费小幅下降，其中出口用棉量增加1.93%，相应国内消费疲弱，同比下滑6.5%。也就是说消费差在国内。

数据来源：海关总署 紫金天风期货研究所

• 对于外销来说，日韩、欧盟按照过去六年均值增速预期；美国考虑到关税制裁的可能性比较大，因此参考2019年数据调减增速；东盟方面，尤其2024年的进口增速加快，预计增速维持。

• 9-10月棉纺出口提速，考虑到我国出口东盟的体量及增速，预计可以覆盖美国及日韩出口的减量，2024/25整体出口预期依然给到稳中小增。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 对于内销来说，预期2025年上半年依然艰难，下半年或有好转的可能性。

• 对于25/26年度整体的表需消费，暂时放在780-800万吨。（国储进口预期大幅减少甚至停止、下半年消费预期可能平衡上半年的疲弱）

数据来源：紫金天风期货研究所

• 对于24/25年度整体平衡看，依然预期偏宽松。

• 季节性节奏、预期节奏比较重要，基本面方面关注年前备货的时间节点、金三银四的时间节点等。下半年的节奏更多放在宏观恢复预期带来的消费复苏。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 内外价差在2500元/吨，验证了此前震荡偏缩的观点。预计2025年，尤其上半年内外走缩观点不变，下半年走势需要看海外补库节奏再判断。

• 配额数量割离两个市场，国内供增需减，国外供减需增。在配额发放数量无法满足国内需求的情况下，通过配额价格进行内外价差的平衡。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 基差方面，01合约基差在1300元/吨。

• 销售方面，短期交投偏淡。

• 关于1-5价差的几点说明：1、新疆棉移内地库的驱动存在，那么01接货动力下降，预期1-5回归反套。2、由于无风险价差的存在，反套的空间也是有限的。

• 单边行情机会大于套利机会。

数据来源：紫金天风期货研究所

• 时间维度：①2008.6-2016.3，7年9个月；②2016.3-2020.3，4年；③2020.3-？。

• 绝对价格去看，还没有触及到历史底部区间；宏观的降息预示存在出现重大经济危机的可能性，我们关注2025年特朗普上台后的政策导向。

• 如果降息继续进行，比较乐观的情况是在2025年的下半年触底，把更多上涨的期待放在25/26年度。

  
  

数据来源：紫金天风期货研究所