【LPG年报】供需延续双增，警惕关税带来变局

数据来源：同花顺，紫金天风期货

• 2024Q1，LPG期价重心持续下移，油价的走高未对LPG期价带来显著提振，LPG基本面囿于海运费大跌、PDH装置开工率较低且利润持续亏损以及港口累库的压力表现偏弱。2月中下旬后，交易重心转向03合约仓单集中注销上，在无明显利多的条件下，期价宽幅震荡。

• 2024Q2，LPG期价波动加剧。4月中下旬，伊以冲突降温、油价走弱叠加LPG下游需求疲软，LPG期价跌幅一度超8%。5月中旬，国内宏观回暖，各种房地产利好政策频出、LPG海运费大涨、叠加海外供应收缩的预期，LPG逆原油走势一度大涨近15%。5月底至6月底，受国内外宏观数据拖累以及OPEC+的减产持续计划，期价呈跌后反弹走势。

• 2024Q3，衰退预期再起，工业品期价重心整体下移。7月初到8月中旬，油价下行、民用燃烧市场步入淡季、PDH装置检修增多、港口持续累库、LPG月度进口量创新高，LPG期价重心下移明显。8月下旬，受一定的旺季预期改善、PDH装置复产回升，LPG期价小幅反弹。8月底以来，受油价破位下跌、需求延续疲态、港口库存逼近历史高位，LPG期价月内累计跌近10%。

• 2024Q4，LPG期价重心下移明显。10月外盘价格走弱明显，PDH装置检修增多导致国内化工需求承压，民用气受国内暖冬以及燃烧需求萎缩双重影响下旺季不旺，但民用气现货价因民用气商品量库存较低而有所支撑，液化气港口累库屡创新高，LPG期价也在30个交易日内累计跌幅近13%。11月下旬港口略有去库，但库存仍显著高于往年同期，近期油价受地缘及国内重要会议定调提振市场信心带动LPG期价小幅上行。

数据来源：同花顺，彭博，紫金天风期货

数据来源：卓创，紫金天风期货

数据来源：彭博，紫金天风期货

• 2024年整体华东地区的民用气现货价多数时候低于华南地区现货价，而在最便宜可交割品选定的标的方面全年来看也多是在山东与华东两地摇摆。山东地区随着裕龙石化投产，在装置平稳运行后，预计2025年液化气外放量在500-1400吨/日左右，山东民用气供应再上新台阶的同时，最便宜可交割品的定标的地区仍可能多在华东、山东之间摇摆。

数据来源：钢联、紫金天风期货

• 2024全年MB丙烷价格波动较FEI、CP丙烷价格波动更加剧烈。

• CP丙烷与MB丙烷价差上半年有所走弱，下半年价差重心抬升。

• FEI丙烷与MB丙烷价差在1月大幅走弱，在2月至9月重心抬升明显，但四季度以来再度走弱。

• FEI丙烷与CP价差全年多数时间为正，但进入四季度以来走弱明显。

数据来源：彭博，紫金天风期货

• 2024年上半年液化气与石脑油价差重心下移较明显，石脑油作为乙烯裂解的原料经济性提升，但下半年随着国内裂解装置对液化气的需求拉动以及液化气内外盘价格重心的下移推动液化气作乙烯裂解原料的经济性提升。

• 2024年全年天然气市场国产与进口两块供应均较为充足，预计全年国产气增150亿立方，进口管道气增90亿立方，国内表需预计增长355亿立方（同比+9%左右），

• 在燃烧领域，廉价的天然气促使更多的双气源企业使用天然气。预计2025年LNG进口总量在8600万吨（同比+8.8%左右），在燃烧领域，液化气的优势将愈发减少。

数据来源：彭博，紫金天风期货

• 1-4月份囿于亚太地区需求承压以及海运费自年初开始高位回落，裂解价差走弱明显。

• 下半年我国PDH装置陆续投产，对进口丙烷的需求较上半年增量明显，结合印度受排灯节备货需求以及PUMY政策刺激导致的中东货源供应偏紧，在原油价格大幅下跌的情况下，外盘LPG价格相对抗跌，叠加5月份以来海运费重心上移的影响，裂解价差下半年整体重心抬升。

数据来源：彭博，钢联、紫金天风期货

• 人民币汇率上半年震荡走弱，三季度大幅走强，四季度再度走弱。

• 液化气进口利润上半年多在盈亏平衡线附近波动，但下半年则囿于进口成本相对偏高影响多数时间处倒挂状态。

• PG期价主力与FEI丙烷盘面利润全年均为倒挂状态，短期内内盘较外盘偏弱的局面难以改变。

数据来源：彭博、紫金天风期货

数据来源：钢联,紫金天风期货

• 2024年绝大多数月份LPG进口量高于历年同期。据Kpler数据，预计今年LPG进口量超3485万吨，同比去年增长9.6%左右，预计2025年进口量超过3800万吨。

• 2024年国内进口格局中，美国和中东仍是进口的两个最主要来源地，两地进口合计占总进口比例超92%。

• 细分来看，美国货预计占比在50%左右，中东货占比在42%左右，伊朗货占中东货源比例在57%左右。

• 2024年1月1日起俄罗斯取消石油出口关税，今年全年俄气进口量预计超40万吨，虽然总量上仍不算多，但增速超100%，成为国内进口货新的边际增量。

数据来源：钢联、Kpler，紫金天风期货

数据来源：钢联，紫金天风期货

数据来源：FIA，紫金天风期货

数据来源：Kpler，紫金天风期货

数据来源：Kpler，紫金天风期货

数据来源：Kpler、同花顺，紫金天风期货

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数据来源：钢联、紫金天风期货

数据来源：钢联、卓创、Wind、紫金天风期货

• 截至2024年底，我国共有37套已建PDH装置，丙烯年产能2142万吨。2024当年实际新增PDH装置6套，合计年度新增丙烯产能415万吨。

• 若中期交工以及2025年预计投产的PDH装置能够顺利投产，则2025年国内将有471万吨的丙烯产能，但考虑到PDH装置利润低迷下的装置实际投产进度较计划投产进度有减缓，2025年给到300-330万吨的丙烯产能较为合理。

• 结合今年整体PDH装置开工情况，按68%的平均开工率以及1.14的新装置单耗系数计算，2025年PDH装置可贡献的丙烷需求增量可能在232-256万吨左右。

数据来源：隆众、卓创、紫金天风期货

数据来源：钢联,紫金天风期货

• 北美地区，多套装置停产检修，预计大部分

• 2018年6月，美国拟对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，作为回应中国自2018年8月初落地实施的等额反制性加征关税商品中关于LPG的有液化丙烷、其他液化丁烷、液化的乙烯、丙烯、丁烯及丁二烯、其他液化石油气及烃类气等。

• 2018年下半年，受贸易战影响，美国货几乎在中国市场销声匿迹，2020年2月，中国对美国的696项商品豁免（LPG相关商品均包含）后，美国货再度进入中国市场。

数据来源：Kpler、公开资料整理、紫金天风期货

• 2024年LPG市场已与2018年显著不同。

• 进口格局：当前美国货占比已超50%，中东货占比超42%，而伊朗货一家占中东货比例约57%。

• 产能方面：2018年国内PDH装置产能在460万吨左右，而当前已至2142万吨左右，PDH装置利润自2018年的3000元/吨附近到近期已跌至盈亏平衡线以下，开工率也由当年的90%左右跌至今年的65%水平附近。

• 一旦特朗普的高关税在明年下半年再次实施，可能再次引发国内的反制措施，届时对LPG市场的冲击可能远超2018年。

• 可能的影响逻辑链：美国MB价格大跌、中东货源紧张、伊朗受制裁出口减少、CP价高企—美湾海运费走弱、中东海运费走强--国内进口成本高涨—LPG期价大幅走强—深加工企业利润持续亏损，停工避险。

数据来源：钢联、Kpler、彭博、紫金天风期货