【20241211】原油：弱流动性下的博弈
观点小结
核心观点：震荡偏弱 年底弱流动性的背景下，波动性也出现明显的收窄，绝对价格持续贴近区间下沿，OPEC方面又继续延长减产，近端柴油验证+国内地炼补库的背景下，边际上仍有阶段性反弹的倾向，近期月差也有所企稳，绝对价格短期来看突破区间下沿难度较大。
OPEC方面如市场前期预期一致，将减产延续至2025年3月份，并将全部的产量回补时间延长至2026年6月，当前静态评估未来的的供需格局来看，整体仍偏过剩。基于此假设来看，2025年产量的回补仍有延期的可能，我们认为OPEC方面当前内部减产挺价的决心还是比较大，从沙特继续下调官价也能看出一些端倪，重点关注2025年地缘，尤其是伊朗方面的变化情况，可能将成为OPEC回补产量的时间路径参考。
基本面方面，北海贴水近期仍较强势，边际上来看，成品油裂解价差近期继续收窄，美国炼厂方面，近期开工持续偏强，柴油的矛盾进一步发酵的可能性不大，裂解价差的走弱也进一步压低了原油的上方空间，临近年底，国内地炼采买节奏也开启，关注可能的补库操作。
欧佩克产量：偏多 OPEC会议继续延长减产至2025年3月，低油价背景下，OPEC后期有望进一步延长减产时间，情绪上整体偏多。
宏观：中性 美国失业率短期走高，市场评估美联储12月份大概率降息25个BP。
SPR：中性 美国能源部将于2025年4月-5月回购240万桶原油，后续因资金问题停止回购计划。
地缘：中性 俄乌近期有冲突升温的迹象，短期来看地缘溢价变化不大。
下游需求：偏多 柴油旺季检验期内，现货端贴水仍保持中性偏强。
页岩油：中性 上周产量为1320万桶/日，钻机数持平依旧为482台，中长期对产量的提振作用有限。
供需平衡表
我们进行了一轮动态推演，我们认为供应方面伊朗方面大概率被进一步制裁（-100万桶/日），政策刺激逐渐加大的背景下中国区域增量或仍将有期待空间，以此条件下推演可得，2025年依旧为偏过剩格局，关注后续的动态变量。
数据来源：紫金天风期货研究所
中美政策的期待
美国12月降息概率仍存
数据上显示，近期美国非农就业数据有所回暖，11月数据显示就业人数为22.7万人，较市场预期的20万人明显升高。但反观失业率方面近期有部分强，美国劳动力参与率近期有所走弱，11月数据收至62.5%。
因此降息概率上显示，年内美联储方面还有一次降息，12月份降息25bp的概率高达88.5%。
数据来源：Fed Watch，紫金天风期货研究所
中国加大政策刺激力度
中国近期欲加大政策刺激力度，近期的会议通告显示，对2025年中国刺激政策的表述为适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，其中对资本市场的表述也首次提出稳股市和楼市的表述，这也是时隔多年以来重提适度宽松的货币政策。
因此远月我们可以给个较为乐观的预期，中美刺激增量同步的条件下，原油远月下方的支撑依旧较为坚挺，近端来看，国内进口也出现边际好转的倾向，关注年底地炼的补库进程。
数据来源：新华社，紫金天风期货研究所
OPEC继续延长减产
OPEC继续延长减产
第38届ONOMM会议做出决定，将产量回补时间点延长至2026年6月，并给出新的产量回补计划表。近端的调整主要还是在于继续延长减产时间，将当前的每月220万桶/日的减量进一步延长至2025年3月底。
分析来看，我们认为基于现有的静态假设，2025年仍有较为明显的过剩倾向，因此我们认为后续仍有继续延长减产的可能。
数据来源：OPEC、紫金天风期货研究所
北海贴水近期表现偏强
北海贴水近期表现强势，截至12月10日，CFD和DFL分别收至0.75美元/桶和0.19美元/桶。
受近期贴水偏强的影响，月差端也逐渐有企稳倾向，基本面有回暖的大背景下，下方有些许托底的倾向。
数据来源：紫金天风期货研究所
沙特继续下调OSP官价
低价条件下，沙特方面也不断调低其OSP的官价，尤其是至亚洲区域的官价。
较上月相比，至美国的官价并未出现明显变化，至亚洲的官价分别下调（-0.8/-0.7/-0.7）（轻/中/重），至欧洲的官价分别下调（-1.1/-1.1/-1.1）（轻/中/重）。
数据来源：紫金天风期货研究所
价差&持仓
月差近期震荡走弱
截至12月10日，WTI近次月价差收于0.27美元/桶，1-6价差为0.83美元/桶；Brent近次月差收为0.3美元/桶，1-6价差收于0.97美元/桶；SC近次月价差收于3.3元/桶。
数据来源：紫金天风期货研究所
汽油裂差继续持稳
数据来源：紫金天风期货研究所
柴油裂差维持中性
数据来源：紫金天风期货研究所
航煤裂差维持中性
数据来源：紫金天风期货研究所
WTI基金净多增加
12月3日当周，WTI资金多头增加7015手，空头减少1397手，净多增加8412手。
数据来源：紫金天风期货研究所
Brent基金净多增加
12月3日当周，Brent资金多头增加21910手，空头减少7786手，净多增加29690手。
数据来源：紫金天风期货研究所
作者：王谦
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研究联系方式：wangqian@zjtfqh.com
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