过去一周，海外市场方面，S&P500 -1.4%，日经225 +0.4%。10年美债利率回升12bp至4.37%，日元兑美元汇率下跌到153日元/美元。中国科技板块方面，申万电子-2.2%，恒生科技-1.2%。从主要公司业绩中，我们注意到：1）北美CSP资本开支指引乐观，业绩后市场预期4Q24资本开支合计同比增长49%，较业绩前上修6%。2）CSP云业务同比增速连续四季度上升，AI投入开始获得回报；3）半导体方面，AI/non-AI分化显著，AI相关度高的后道公司业绩表现强劲，逻辑相关度高的前道设备受到客户投资修正的影响较大；3）终端方面。Apple 发布会对Apple Intelligence的表述较少，AI现阶段或仍难以大幅拉动手机销售。本周建议关注美国大选结果（11/5）、华虹（11/7）、中芯（11/8）、SONY（11/8）等业绩。
上周，CSP集中发布业绩，我们观察到：1）资本开支指引乐观，AI投入坚定。3Q24 Google、Microsoft、Amazon、Meta、Apple合计资本开支超611亿美元，同比+56%，高于业绩前Factset一致预期5%。据Factset一致预期，4Q24及2025年资本开支合计同比增长49%/18%，较业绩前上修6%/7%，其中Amazon上修幅度较大；2）AI对云业务的正效应持续显现，AI投入开始获得回报。据WSJ，Amazon、Microsoft、Google的云业务3Q24收入达到USD62.9bn，同比增长22.2%，同比增速连续四个季度上升；3）云业务以外，搜索、广告等业务受益于AI驱动。Meta表示，AI正在增加用户在 Facebook 和 Instagram 上花费的时间，并帮助广告商制定更有效的营销活动。Google表示，已经向超过10亿用户推出了AI搜索，预计搜索产品和Gemini 在2025年将进一步发展。半导体/设备：AI相关标的业绩表现强劲，先进逻辑投资修正影响显著上周半导体产业链中，KLA、Advantest、Screen、Lasertec、中微、拓荆发布业绩。3Q24业绩方面，我们观察到：1）AI驱动依然强劲。Advantest（股价+11.8%）认为，明年随着AI芯片升级，测试时长和测试内容复杂度提升的趋势或持续；2）先进逻辑投资修正负面影响显著。三星预计2025年半导体资本开支将持平，代工资本开支将下降。Lasertec（股价-7.7%）3Q24收入/利润低于预期，并宣布不再公布在手订单数据；3）HBM投资持续性存在分歧。泰瑞达业绩会上表示明年HBM测试仪销量或下降，Advantest则认为没有看到HBM发展放缓，并表示看到了增长。4）前道设备公司中国大陆收入占比正常化。Screen（股价+5.1%）预计明年中国大陆收入占比30%以上，KLA（股价-0.5%）预计下季度中国大陆收入占比下滑至35%左右，明年占比30%左右。终端：Apple intelligence现阶段或难以大幅拉动销售，AI手机竞争加剧上周苹果Apple intelligence上线，并披露3Q24业绩。小米举办新品发布会，发布了年度旗舰小米15系列、小米SU7 Ultra等。我们观察到：1）iPhone 16系列需求较为平淡，Apple intelligence现阶段或难以大幅拉动销售；2）近期发布的安卓旗舰在AI体验方面与苹果趋同，AI手机竞争正在加剧；3）印度市场成为苹果重要增长引擎。3Q24苹果中国区收入同比持平，印度收入创历史新高。10-11月印度迎来重要节日Diwali，建议关注季度智能手机出货情况。风险提示：中美贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。![]()
本材料所载观点源自2024年11月3日发布的报告《全球科技洞察：北美科技巨头AI投入开始获得回报》，分析师：黄乐平 SAC No.S0570521050001 | SFC No.AUZ066；陈旭东 SAC No.S0570521070004 | SFC No.BPH392；联系人：于可熠 SAC No. S0570122120079 | SFC No. BVF938；对本材料的完整理解请以上述研报为准。https://inst.htsc.com/research
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