24Q3前瞻：分化较大，看好各细分行业绩优龙头
综合我们跟踪，分子行业看：1）游戏：8月整体因《黑神话：悟空》等提振，但7/8月手游市场规模分别同降4.3%/1.6%，各标的Q3业绩或因产品周期业绩分化明显；2）电影院线：24Q3票房约108亿元，同降43%，主因供给不足，期待后续恢复；3）营销：24年1-7月广告市场花费同增2.8%，内部分化明显，电梯渠道表现突出；4）出版：1-8月图书零售市场降幅收窄，教育出版稳健。另外在AI方向，C端AI应用加速落地。
游戏：暑期市场手游同比微降，后续迎重点产品周期
据伽马数据，2024年7/8月手游市场规模分别同降4.3%/1.6%，主要由于23年7/8月基数较高（同增51.1%/63.7%）。分公司看，产品周期有较大分化：神州泰岳老产品流水环比相对稳定同比增长，我们预计Q4两款新品上线；恺英网络、巨人网络Q3较少新品上线，但重点产品《盗墓》已开启付费测，年内有望上线；吉比特《问道》《一念逍遥》流水有所下滑，Q3无重点新品上线。后续看，随着版号持续大力发放，25年游戏公司将有新品上线，有望贡献一定的业绩弹性。
互联网&AI：优质内容引领平台粘性， C端AI应用加速落地
根据艺恩数据，截止9月29日，综艺方面，24Q3有效播放TOP20中，芒果TV独播数量为6部，排名靠前的包括《披荆斩棘的哥哥4》，我们预计长视频平台广告持续缓慢恢复，精细化运营拉动会员数小幅增长。AI在互联网各细分垂直领域应用持续推进。字节发布两款视频大模型PixelDance V1.4与Seaweed，并同时面向企业市场开启邀测，公司预计在国庆节后上线火山方舟平台。昆仑万维发布全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI短剧平台SkyReels，发布全球首个AI流媒体音乐平台Melodio，并同步推出AI音乐商用创作平台Mureka。AI应用落地加速，C端渗透率有望持续提升。
电影院线：供给不足市场低迷，众多项目推进中，后续有望恢复
24Q2以来电影市场持续低迷。据猫眼专业版，24H1票房239.03亿元，同降9%。24Q3（至9月29日）票房约108亿元，同降43%。我们认为22年底防疫政策优化后，积压电影在23年集中推向市场，集中释放后，使得24年以来优质内容供给短缺，叠加消费市场偏弱影响。但行业已形成充分市场化调节机制，较多优质电影项目（如博纳影业《蛟龙行动》、阿里影业《封神2》、光线传媒《哪吒2》、中国电影《射雕英雄传》等）正在推进中，25年及之后随着其陆续上映，电影行业有望逐渐恢复。
营销梯媒韧性相对较强，7-8月图书零售市场同比降幅收窄
据CTR媒介智讯，24年1-7月广告市场花费同增2.8%，总体温和回升，但内部分化明显。其中火车/高铁站、电梯LCD和电梯海报渠道花费分别同增8.1%/23.9%/16.2%，其他渠道均同比下滑。展望24Q4及25年，营销行业和经济景气度包括消费联动密切，在近日政策组合拳的推动下，消费和宏观有望回暖，带动行业复苏。据北京开卷，24年1-8月图书零售市场同降3.08%，较24H1（同降6%）有所收窄，后续需观察持续性。教材教辅出版总体内生稳健。
风险提示：宏观经济回暖不及预期，政策监管风险，内容供给不及预期等。
风险提示
1）宏观经济回暖不及预期
宏观环境影响传媒行业景气度，若宏观经济回暖不及预期，行业需求端将继续承压，影响估值和业绩修复；
2）政策监管风险
互联网常态化监管是主线，若反垄断、个人信息保护等政策趋严，或对相关公司业绩造成一定压力；
3）内容供给不及预期风险等
若内容供给不及预期，则会导致用户拉新、留存不及预期，进而对相关公司流量变现造成一定阻碍。
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