【民银研究】假期海外市场变天，中国资产成功突围——海外宏观周报
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财经
2024-10-07 07:31
中国香港
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【内容摘要】
【一周焦点】随着十一中国休市，海外市场注意力移步中东局势升级，商品价格急速上涨，市场转向避险和通胀交易。从市场变化看，一是美国经济“软着陆”更加明确，美联储降息节奏放缓，债市普跌；二是中东局势升级，地缘政治紧张点燃避险情绪和商品价格；三是日本新任首相意外放鸽，欧洲经济持续疲软，非美货币走弱推动美元反弹。尽管海外市场出现了三大变化，但投资者买入中国资产的热情并未发生动摇，在避险情绪升温和美联储降息预期降温的“双重夹击”中成功突围。展望下一阶段，在海外市场的短期扰动下，中国资产上涨势头有望回归理性稳健，但仍将受到长期资金入市推动、经济基本面回稳向好、估值均值回归三重利好支撑。【交易模式】最近5个交易日：不确定、避险、通胀、通胀、繁荣【关键数据】美国：8月职位空缺数意外反弹，劳动力缺口扩大；9月非农就业大超预期，失业率全面回落，平均时薪小幅回升，ISM制造业PMI持平。欧洲：9月CPI初值进一步回落，PMI低迷；8月PPI降幅扩大，失业率回落。日本：8月失业率小幅回落，工业生产下滑。【重要事件】美国：美联储官员支持缓步降息，码头工人开始罢工。欧洲：欧央行官员不排除10月降息可能。日本：新任首相频繁谈及经济与货币政策。其他地区：中东局势持续升级。![]()
【一周焦点】
假期海外市场变天，中国资产成功突围
十一假期之前，美联储首次降息余波仍在，全球商品逐步筑底，股市保持繁荣，海外市场掀起“买入中国”浪潮。随着十一中国休市，海外市场注意力移步中东局势升级，商品价格急速上涨，市场转向避险和通胀交易。不过在海外市场发生变天的情况下，中国资产依旧成功突围，成为表现最好的投资标的。市场变天之一：美国经济“软着陆”更加明确，美联储降息节奏放缓，债市普跌。周内公布的美国各项就业数据远超预期。最先公布的8月职位空缺数重返800万上方，显示劳动力市场紧张情况或许不会很快结束，随后9月ADP数据也显示就业回暖。在周五晚最后公布的一系列数据中，美国9月新增非农就业大超预期至25.4万人，7月、8月则共计上修7.2万人。临时性失业、永久性失业等各口径失业人数全面减少，“海伦妮”飓风和港口工人罢工似乎暂未影响美国就业。预判经济衰退的“萨姆衰退指数”在两个月后重新降回0.5的警戒线水平，美国经济衰退预期明显下降。同时，9月时薪同比增速重回4%关键水平，或施压核心通胀。数据发布后，市场对于后续单次降息50bp的预期大幅下降。美联储降息速度预期放缓，债市明显走跌，10年期美债收益率一度逼近4%。市场变天之二：中东局势升级，地缘政治紧张点燃避险情绪和商品价格。随着以军在黎巴嫩南部开展地面行动并空袭巴勒斯坦和叙利亚，伊朗向以方发射多达180枚弹道导弹，伊拉克民兵则出动无人机攻击以色列，美军考虑向以方增派部队，中东地区火药味愈发浓烈。地缘政治引发全球避险情绪，国际原油价格大涨、美元与VIX指数也有所升高，全球股市在10月1日一度下挫，但在随后的交易日有所反弹，全球市场则由避险交易转向通胀交易。市场变天之三：日本新任首相意外放鸽，欧洲经济持续疲软，非美货币走弱推动美元反弹。石破茂在9月末意外当选自民党总裁，其鹰派倾向一度令日元大幅升值。然而上任后，石破茂立刻表示支持日本央行的宽松措施，并与植田和男进行沟通，在强势美元助推下，日元再次走贬。与此同时，欧洲经济依旧疲软，9月PMI普遍走弱，部分欧央行官员改口表示不排除10月降息，引发欧元大幅走软。在美国就业强劲、避险情绪和日欧货币走软的共同助力下，美元指数大幅回升至102.5附近，形成与商品价格共同走强的避险特征。尽管海外市场出现了三大变化，但投资者买入中国资产的热情并未发生动摇。在中国市场假期休市期间，海外市场中资标的表现强劲，在避险情绪升温和美联储降息预期降温的“双重夹击”中成功突围。A股休市期间，海外资金转向购买港股，周三至周五恒生指数累计上涨7.59%，恒生科技指数、恒生中资企业指数同期也分别上涨10.0%和6.12%。新加坡市场交易的2024年10月A50期货和约9月30日以来累计涨幅更达到11.05%。美股方面，10月1日以来的四个交易日中，纳斯达克中国金龙指数、万得中概股100指数分别上涨11.35%和12.34%。从走势看，10月3日中国概念股一度大幅回调但很快跌幅收窄，并于10月4日收复失地，显示出了较强的抗压能力。 展望下一阶段，在海外市场的短期扰动下，中国资产上涨势头有望回归理性稳健，A股在休市期结束后尽管有补涨需求，但随后涨幅大概率趋缓。中国资产将受到长期资金入市推动、经济基本面回稳向好、估值均值回归三重利好，受到全球投资者的青睐。![]()
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8月职位空缺数意外反弹，劳动力缺口扩大。美国劳工部10月1日发布的数据显示，8月季调后非农职位空缺数为804.0万人（预期765.5万人，前值由767.3万人上修至771.1万人），职位空缺率为4.8%（预期4.6%，前值4.6%）。与疫情前（2019年12月）相比，多数行业的职位空缺仍有增量，零售业、信息业职位空缺数已低于疫情前。经测算，8月美国劳动力市场缺口为92.5万人（前值54.8万人）。![]()
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ADP新增就业反弹且前值上修。美国ADP研究所10月2日发布数据显示，美国9月季调后ADP就业人数为13258.9万人（前值上修至13244.6万人），环比增加14.3万人（前值由9.9万人上修至10.3万人）。![]()
9月非农数据大超预期。美国劳工部10月4日发布的数据显示，9月美国新增非农就业25.4万人（预期15.0万人），8月由14.2万人上修至15.9万人，7月由8.9万人上修至14.4万人，但6个月移动平均跌至16.7万人。![]()
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失业率全面回落。9月美国季调后U3口径失业人口为683.5万人，较上月减少28.0万人，其中U2口径失业人口（即丢失工作者）减少9.5万人，包括暂时性失业增加2.2万人，永久性失业减少0.6万人，完成临时工作减少11.0万人；主动退出、再入职场、新入职场者均明显减少。9月U3失业率为4.1%（前值4.2%），剔除主动退出、新入和再入职场者的U2口径失业率为1.9%（前值2.0%），包含气馁工人的U4口径失业率为4.3%（前值4.4%）。9月美国劳动参与率62.7%（前值62.7%），就业率60.2%（前值60.0%）。![]()
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9月平均时薪小幅回升。9月美国私人非农企业季调后平均时薪为35.4美元/小时（前值35.2美元/小时），同比+4.0%（前值+3.9%）。平均每周工作时长34.2小时（前值34.3小时）。9月平均周薪季调同比+3.4%（前值+3.6%）。从行业看，商品生产时薪季调同比+4.9%（前值+4.8%），服务业时薪同比+3.7%（前值+3.7%）。![]()
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耐用消费品订单终值维持不变。美国商务部普查局10月3日发布的数据显示，8月美国制造业耐用品订单季调环比终值+0.0%（初值+0.0%，前值+9.8%），季调同比+1.5%（前值+1.3%）；除国防外耐用品订单季调环比终值-0.2%（初值-0.2%，前值+10.2%），季调同比+0.6%（前值+0.2%）；除运输外的耐用品订单季调环比终值+0.5%（初值+0.5%，前值-0.2%），季调同比+0.9%（前值+0.7%）。![]()
全部制造业新订单同比环比均强劲反弹。美国商务部普查局10月3日发布的数据显示，8月美国全部制造业新订单6003.3亿美元（前值5745.2亿），季调环比-0.2%（前值+4.9%），季调同比+0.9%（前值+2.1%）。![]()
ISM制造业PMI与上月持平，非制造业PMI回升。9月美国ISM制造业PMI为47.2（前值47.2），服务业PMI为54.9（前值51.5）。![]()
8月建造支出环比下降。美国人口普查局10月1日发布的数据显示，8月美国建造支出季调折年2.132万亿美元，季调环比-0.1%（前值-0.5%），季调同比+4.1%（前值+5.3%），其中住宅季调环比-0.3%（前值-1.0%），季调同比+2.7%（前值+3.3%），非住宅季调环比-0.1%（前值-0.5%），季调同比+5.2%（前值+6.8%）。![]()
经济前瞻性指标。美国亚特兰大联储10月1日更新的GDPNow预测数据显示，三季度美国GDP预计季调年化环比增长2.5%，较上周预测调降0.6个百分点，主因制造业PMI及建造支出表现不佳。9月28日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为2.04%（前值由2.69%下修至2.39%）。9月达拉斯联储制造业产出指数为-3.2（前值1.6），芝加哥PMI为46.6（前值46.1）。![]()
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红皮书商业零售销售反弹。美国9月28日当周红皮数商业销售同比+5.3%（前值+4.4%）。![]()
欧元区9月CPI初值进一步回落。欧盟统计局10月1日发布的数据显示，欧元区9月调和CPI同比+1.8%（预期+1.9%，前值+2.2%），核心调和CPI同比+2.7%（预期+2.7%，前值+2.8%）。![]()
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欧元区8月PPI降幅扩大。欧盟统计局10月3日发布的数据显示，8月欧元区20国PPI同比-2.3%（前值-2.2%），环比+0.6%（前值+0.7%）。![]()
欧元区8月失业率回落。欧盟统计局10月2日发布的数据显示，欧盟27国8月季调失业率为5.9%（前值6.0%），欧元区20国为6.4%（前值6.4%）。
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欧元区9月PMI终值上修但仍环比下滑。欧元区9月制造业PMI终值45.0（初值44.8，前值45.8），服务业PMI商务活动指数终值51.5（初值50.5，前值52.9），综合PMI终值49.6（初值48.9，前值51.0）。![]()
法国、德国9月PMI终值上修，英国小幅下修。英国9月制造业PMI终值51.5（初值51.5，前值52.5），服务业PMI终值52.4（初值52.8，前值53.7），综合PMI终值52.6（初值52.9，前值53.8）。法国9月制造业PMI终值44.6（初值44.0，前值43.9），服务业PMI终值49.6（初值48.3，前值55.0），综合PMI终值48.6（初值47.4，前值53.1）。德国9月制造业PMI终值40.6（初值40.3，前值42.4），服务业PMI终值50.6（初值50.6，前值51.2），综合PMI终值47.5（初值47.2，前值48.4）。![]()
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日本8月失业率小幅回落。日本统计局10月1日公布的数据显示，8月日本季调后失业率为2.5%（预期2.6%，前值2.7%），其中，15-24岁失业率为4.2%（前值4.3%），25-34岁失业率为3.7%（前值3.8%）。![]()
8月工业生产指数明显同比环比均下滑。日本经济产业省9月30日发布的数据显示，8月日本工业生产指数同比-4.9%（前值+3.0%），季调环比-3.3%（前值+3.1%）。![]()
商业零售销售环比回落。日本经济产业省9月30日发布的数据显示，8月日本商业零售额13.77万亿日元（前值14.31万亿），同比+2.8%（前值+2.7%），环比-3.8%（前值+4.6%）。![]()
消费者信心指数回暖。日本内阁府10月2日发布的数据显示，9月消费者信心指数为36.9（前值36.7），收入增长指数为40.1（掐指39.7），就业指数为42.2（前值41.4），整体生活指数为34.4（前值34.7）。![]()
美联储官员多数倾向于今年再降息两次各25个基点。美联储主席鲍威尔（Jay Powell）表示，如果经济按预期发展，今年将再进行两次降息，总幅度达到50个基点；降息过程将“在一段时间内”逐步进行，无需急于行动；整体经济仍然稳健；相信通胀将继续朝着美联储2%的目标迈进，经济状况为进一步缓解价格压力“奠定了基础”。FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克（R.W. Bostic）表示，如果美国劳动力市场疲软，将对再次降息50个基点持开放态度。芝加哥联储主席古尔斯比（A. Goolsbee）表示，美联储正在降息，因为经济已经正常化；利率下调是“当务之急”，美联储不能等到就业市场疲软后再采取行动；将会有很多次降息，将持续一年或以上；降息25个基点还是50个基点并不如在未来12个月内大幅降低利率以达到中性利率重要；经济尚未受到码头罢工事件的影响；最新的通胀数据已达到美联储的目标；劳动力市场处于充分就业状态。FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金（T. Barkin）表示，9月份降息50个基点是合理的，今年还有两次降息25个基点是“合理的路径”；FOMC无法宣布抗通胀结束，并预计核心PCE在明年之前不会有太大进一步下降；预计失业率和通胀将在今年剩余时间内保持大致稳定。美国东海岸和墨西哥湾沿岸各大港口码头工人开始罢工。美国东海岸和墨西哥湾沿岸36个港口约4.5万名码头工人举行罢工，这些港口处理着美国57%的国际集装箱运输和87%的美国贸易。码头工人工会在当地时间10月1日凌晨12:01关闭了从缅因州到德克萨斯州的所有港口。工会表示，如有必要美国码头工人将一直维持罢工。美国总统拜登指示其团队继续敦促由美国海运协会（USMX）代表的外资海运公司向国际码头工人协会提出一个强有力且公平的薪资提议。美联储亏损已突破2000亿美元大关。截至10月2日，美联储向财政部上缴的收益（衡量其财务表现的指标）已达到-2012亿美元。该亏损源于美联储在本轮加息周期期间，向各大金融机构支付的利息。为了将短期利率维持在目标水平，美联储需要向银行和货币基金支付保证金存放在中央银行的补偿。但美联储官员强调，该项指标不影响美联储货币政策实施。欧央行官员谈降息。欧洲央行行长拉加德（C. Lagarde）表示，欧洲央行对通胀能够得到控制感到更加乐观，并将在10月利率决定中考虑这一点。欧央行副行长金多斯（L. De Guindos）表示，尽管欧元区20国的经济风险仍然倾向于下行，但预计经济复苏将随着时间的推移而加强，特别是在实际收入增加和限制性货币政策影响消退后，消费和投资将得到支持；此外，随着全球需求的回升，出口也有望继续推动经济复苏。到2025年底，欧洲央行预计通胀率和核心通胀率将徘徊在2%左右，但现在宣布在抗击通胀方面取得胜利还为时尚早；近期的通胀数据表现良好，超出了预期，但经济增长仍面临下行风险。斯洛文尼亚央行行长瓦斯勒（B. Vasle）表示，尚不能确认或者排除欧洲央行在10月份降息的前景；欧洲央行确实将进一步降息，但将取决于经济数据前景；欧元区通胀下行趋势稳固，并将延续下去。英国央行表示，全球资产价格依然“过高”。随着投资者对地缘政治风险的担忧与日俱增，资产价格恐将很容易出现大幅下跌。英国金融稳定面临的总体风险与6月的上一次评估相比没有变化，但不该因为8月资产价格暴跌后快速反弹而感到宽慰。英国央行首席经济学家皮尔（H. Pill）表示，银行利率将需要随着时间的推移而下降。在评估通胀持续性减弱时，英国央行保持谨慎有充分理由。英国央行未来仍有进一步降低银行利率的可能，但必须谨慎防范过快或过度降息的风险。其仍然对结构性变化可能导致更持久的通胀压力感到担忧。欧盟投票通过电动汽车反补贴案终裁草案。对此，中国商务部新闻发言人答记者问称，中方坚决反对欧方的终裁草案，但也注意到欧方表达要继续通过谈判解决问题的政治意愿。中国贸促会新闻发言人就欧盟投票通过电动汽车反补贴案终裁草案发表谈话指出，中国电动汽车行业企业一直以最大诚意配合欧方调查，并希望以价格承诺等方式，在世贸规则项下妥善解决中欧电动汽车经贸纠纷。石破茂谈及经济与货币政策，淡化其鹰派形象。在经济措施方面，日本新任首相石破茂强调，日本即将彻底摆脱通货紧缩；将尽早下令编制新一轮措施，以减轻家庭因物价上涨而承受的压力；将考虑向受到生活成本上升影响的低收入家庭发放补助；将延续并稳步推进前首相岸田文雄的增长战略，以实现由更高工资和投资驱动的经济增长。在货币政策方面，石破茂表示，日本需要继续实施宽松的货币政策；加息是由日本银行决定的事情，将与政府密切合作做出决策；不会对具体的利率政策发表评论，这由日本央行决定；与日本央行行长植田和男进行了意见交流，当前并不适合进一步加息。如果经济前景得以实现，将调整货币宽松的程度，但由于这一过程需要时间，将采取谨慎的步骤来进行判断。日本央行回应已与首相石破茂进行沟通。日本央行行长植田和男表示，已与首相石破茂讨论了市场、经济等事宜；将通过宽松政策支持经济；不讨论政府与日本央行的协议。多位日本官员就加息鸽派发声。日本新任经济大臣赤泽亮正表示，日本央行应该仔细权衡进一步加息的可能性，以避免给经济带来过度降温的风险；将致力于实现增长型经济。从广义上讲，0.25%的政策利率属于宽松的状态；日本正朝着货币政策正常化迈进，但摆脱通缩是当务之急，不能让经济降温。货币政策变动的时机至关重要，必须与日本实现摆脱通缩的更大目标相一致；政府与日本央行关于2%通胀目标的解读没有变化；日首相与日本央行一致认为，摆脱通缩是日本的首要任务。日本央行审议委员野口旭表示，日本央行必须耐心地维持宽松的货币政策，因为消除公众对未来物价不会大幅上涨的看法需要时间。日本央行发布9月政策会议纪要。纪要显示，一位委员表示，若通胀前景实现，将调整宽松程度；一位委员表示，考虑的加息路径最早将在2025财年下半年将政策利率上调至1.0%；一位委员表示，日本央行必须加息，不要等待太久，但加息本身必须是有目的的。以色列军方已开始在黎巴嫩南部开展地面行动。黎巴嫩媒体周一（9月30日）报道称，以色列军方已开始在黎南部开展“有限的”地面行动。以色列表示，地面行动将局限于打击黎真主党位于黎以边境的基础设施。对此，美国表示正在向中东派遣“数千名”士兵，以加强以色列的防御，并阻止伊朗可能采取的反应。伊朗对以色列发动导弹袭击。10月1日晚，伊朗向以色列发射大量弹道导弹，作为对黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉等人被杀的回应。以色列国防军发言人哈加里1日晚发表声明说，伊朗从其领土向以色列发动大规模导弹袭击，共发射超过180枚弹道导弹。联合国秘书长古特雷斯2日表示，黎巴嫩局势令人担忧，绝对有必要避免爆发全面战争，否则将产生深远而毁灭性的后果。他同时呼吁立即在加沙地带停火、立即无条件释放所有被扣押人员、向在加沙地带的巴勒斯坦人提供有效人道主义援助，并“不可逆转地”推进“两国方案”。国际货币基金组织表示，中东地区冲突升级可能对中东地区和全球经济产生巨大影响，预计加沙地带今年上半年GDP同比降低86%，约旦河西岸地区今年上半年GDP同比下降25%，而以色列今年上半年的经济形势也不容乐观。【本周关注】
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【往期研究】
