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北京时间9月19日凌晨2点，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息。近几个月来，随着美国通胀形势进一步缓解、就业市场出现疲软迹象，美联储面临政策转向的压力。美联储主席鲍威尔8月表示，调整货币政策的“时机已到”，几乎明确示意市场美联储将在9月17号到18号举行的货币政策会议上降息。机构普遍预计美联储即将降息至少25个基点。而有分析认为，历史上，除非遇到重大经济危机，美联储在开启新降息周期时，很少大幅降息50个基点。
美联储降息四年来首降50基点，底层逻辑是什么？如何理解其政策转向？对全球经济、实体经济以及投资者有何影响？对此，《新闻2024》专访了中国民生银行首席经济学家温彬博士。
美联储作为美国的央行，会通过货币政策的调控来平衡经济周期的波动。当经济过热时，美联储会通过加息来抑制总需求；而当经济过冷时，则会选择降息以刺激需求，从而保持经济的平稳运行。那么，如何衡量经济是否过热或过冷呢？美联储主要关注两个指标：一是确保实现充分就业的目标，二是将通货膨胀率控制在2%左右。疫情发生后，由于供应链的中断，美国政府采取了刺激措施，导致需求不断扩大，进而引发了通胀水平的飙升。在2022年中时，通胀率一度达到9.1%，创下多年来的新高。为应对经济过热和通货膨胀，美联储采取了历史上最强力的加息措施。特别是在提高利率方面，在疫情初期，美联储将联邦基金利率降至0%至0.25%的区间，而后为了应对高通胀，连续加息11次，最高时利率达到了5.25%至5.5%。目前，美国的通胀率在2023年8月份已经回落至2.4%，接近2%的目标区间。在控制通胀的同时，持续的加息也抑制了国内需求的扩张。最近几个月，美国的PMI制造业先行指数连续低于50，表明经济已进入放缓区间。在经济放缓的同时，失业率也有明显回升。去年7月，美国失业率降至3.4%，为50年来的低点，在今年8月迅速回升至4.2%，且非农就业人口的数据也低于市场预期。在此背景下，市场普遍预计美联储将在9月份降息。最初预测降息25个基点，但最终决定大幅降息50个基点，超出了市场预期。可见，针对当前就业市场的疲弱，美联储采取了提前进行明显降息的预防性措施，其本质目的在于实现通胀与就业目标的平衡。美联储于2022年3月起开始激进加息，短时间内把利率目标区间从零至0.25%提高到5.25%至5.5%的水平。在货币政策会议后举行的新闻发布会上，鲍威尔称50个基点的降息是一个“强有力的行动”，同时表示联邦公开市场委员会并不认为降息行动慢了，而是认为这是及时的举措。美联储在全球经济中具有重要的影响力，其货币政策的变化常常伴随着显著的溢出效应。然而，通过最近的观察可以发现，包括欧洲央行和加拿大央行在内的多国央行已经在美联储之前实施了降息。因此，从全球范围来看，这一轮加息周期已经结束，降息周期正逐步开启。此次美联储降息50个基点后，市场预计在今年年底还有两次各25个基点的降息，整体预计将降幅一个百分点，明年也可能再降一个百分点。这意味着到明年底，联邦基金利率预计将回落至3.5%左右，这也是美联储所期望的中性利率。美联储在开启降息通道的同时，将密切关注就业情况和通胀水平的变化，并根据未来的数据对降息的频率和力度进行评估。总体而言，随着美联储的降息行动，全球经济将基本进入一个新的降息周期。过去一年间，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，为23年来最高水平。这样的高利率水平对全球经济产生了哪些影响？此次降息50个基点，又会对金融市场和实体经济将产生哪些具体影响？投资者应该如何调整策略呢？美联储的货币政策的溢出效应显著。在加息后，美元资产的吸引力提升，国际资本开始回流至美国金融市场，美元也随之大幅升值，美国股市随之一路上扬，创下历史新高。在这一背景下，一些新兴市场经济体受到的冲击较为明显。例如，自今年年初以来，日本及亚洲的一些新兴市场国家货币对美元出现明显贬值，国内金融市场也经历剧烈波动。更重要的是，加息和缩减资产负债表导致美元流动性收缩，美元融资成本显著上升，使得早期借入美债的政府和企业面临更高的融资成本，增加了债务压力。在此次降息50个基点后，最显著的变化是降低了美元融资成本。伴随降息和缩表的进一步缓和，市场流动性将相应增加，从而对金融市场产生提振作用。降息对美国债券市场尤为有利，通常在经济下行和利率下降的阶段，债市价格会显著上涨。然而，股市则存在不确定性，尽管短期降息有助于增加流动性并提振市场信心，但能否维持高位还需关注美国经济是否会进一步放缓，以及企业盈利状况是否能够支持当前的高估值。这些因素都会对金融市场和实体经济产生不同的影响。总体而言，流动性的增加对实体经济将产生积极影响。对投资者来说，随着降息周期的开启，美国债市的表现预计将向好，而股市则可能面临更大的波动。投资者应根据自身的投资组合进行适当的调整。此前，由于美联储加息，许多投资者在资产配置中倾向于美元金融资产。随着美元的贬值，未来投资者们可考虑增加对非美货币金融资产的配置，特别是在一些经济增长迅速的亚洲新兴国家的金融资产，以实现更加合理和稳健的投资组合。谈及美联储降息对我国的影响，我们注意到，有观点认为，美联储降息缩小了中美之间的息差，从而促使部分资本从美国流向中国，从而可以提振A股和当前比较疲弱的楼市。在美联储加息周期中，由于中美利差的扩大，人民币对美元贬值，导致资本流出，进而对我国金融市场产生了一定影响。然而，随着中国金融市场的进一步扩大和开放，国际投资者依然看好中国资本市场。例如，在债券投资方面，截至今年7月，外资持有的中国债券规模再创历史新高。未来，随着美联储开启降息周期，我国货币政策将面临更大的调整空间。目前国内主要面临需求不足的问题，若我国货币政策进一步放宽，降准和降息的可能性将增加。通过更具支持性的货币政策，可以鼓励投资和消费，从而扩大总需求，为实体经济增长提供支撑。如果实体经济的基本面进一步巩固回升，将对资产价格，包括A股和房地产市场产生积极的提振作用。
