【民银研究】海外宏观周报：超级央行周的复盘与展望
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财经
2024-09-22 16:44
上海
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【内容摘要】
【一周综述】本周内，以美联储降息50bp领衔，全球央行掀起降息潮。美联储降息50bp，补偿式与预防式降息并存。鲍威尔发言着重引导：一是对抗通胀尚未结束，二是美国经济依然稳健，避免市场对“对通胀过于乐观”和“对经济过于悲观”。全球股市表现不一，但整体向好，市场倾向于从正面解读降息50bp。美债“抢跑”回撤，长短利率倒挂收窄，表明市场对美国经济“软着陆”的信心加强。黄金与商品价格回升，实际利率下行，黄金长期基本面支撑仍较强。汇率变动主要反映各国货币政策步伐差距，美元指数震荡走弱，反映美联储降息幅度或反超先走一步的欧央行与英央行。预计全球降息交易可能转向繁荣/衰退交易，哈里斯与特朗普交易特征也将冲击全球市场。【交易模式】最近5个交易日：不确定、不确定、紧缩、繁荣、紧缩【关键数据】美国：8月核心零售略低于预期，工业生产环比反弹，房地产新屋开工回暖；7月三大库存继续回补；前瞻性指标回暖。欧洲：欧元区8月CPI保持回落，英国核心CPI回升；7月进出口贸易回暖。日本：8月通胀压力继续回升，进出口增速提升但贸易逆差扩大。【重要事件】美国：2020年以来首次降息。欧洲：英国央行保持利率不变，马克龙遭弹劾。日本：央行维持利率不变。其他地区：各国利率调整，黎巴嫩多地通信设备爆炸。![]()
【一周综述】
超级央行周的复盘与展望
随着周五日本央行宣布暂不加息，2024年最重磅的超级央行周落下帷幕。本周内，以美联储降息50bp领衔，全球央行掀起降息潮。除了9月第一、二周分别降息的加拿大和欧洲央行外，印尼、南非、科威特、巴林、阿联酋、卡塔尔、中国香港均在周内跟随美联储降息，但英国与挪威央行维持利率不变，巴西央行则意外加息。美联储降息50bp，补偿式与预防式降息并存。根据鲍威尔新闻发布会的发言，本次降息的50bp中，有25bp是对前次政策的补偿。从历史看，除非遇到重大经济危机，美联储在开启新降息周期时，很少大幅降息50bp，因此本次降息的“预防性”意义更高。此外，鲍威尔发言着重从两个方面引导预期，一是对抗通胀尚未结束，二是美国经济依然稳健，避免市场对降息50bp出现“对通胀过于乐观”和“对经济过于悲观”的过度解读。从市场表现看，美联储的预期引导无疑是成功的。全球股市表现不一，但整体向好。美股前三天震荡，特别是降息当天走低，但周四大幅回升，周五小幅调整，最终全周收涨；欧洲股市前四天与美股类似，但周五大幅调整，全周大致走平。日股、港股、A股均走升或企稳反弹。从结果看，市场倾向于从正面解读降息50bp，认为有利于美国经济“软着陆”，并且有利于非美市场流动性改善，因此美股与亚洲股市形成积极表现。但欧洲对未来通胀及降息路径仍有不确定性，因此表现相对犹豫。美债“抢跑”回撤，长短利率倒挂收窄。10年期美债前期“抢跑”明显，在加息前期一度跌破3.6%大关，隐含通胀预期降至2.02%，未来一年降息超225bp。美联储降息50bp后，长期美债收益率回升至3.74%附近，主要源于对前期“抢跑”的修正。此外，市场也认同首次降息步伐大一点有利于“软着陆”，而非释放经济衰退信号。作为对比，短期债券收益率则大幅下行，3个月美债收益率降至4.68%，一周内下降超24bp；2年美债变动不大，一周内小幅升约1bp至3.60%。在2年期和10年期美债收益率倒挂结束后，3个月美债与10年期美债利差倒挂程度也迅速收窄，也表明市场对美国经济“软着陆”的信心加强。黄金与商品价格回升。伦敦现货黄金价格创下2625.77美元/盎司的历史新高，黄金定价的核心变量实际利率水平正在从近十多年的历史高位回落，在政策重心转向防止衰退后，美联储的核心政策目标是降低利率限制性水平，促进实际利率回归自然利率，未来经济水平和通胀的波动仅仅影响实际利率回归的斜率而非方向，因此黄金价格尽管会有短期波动和回撤，但长期基本面支撑仍较强。商品方面，原油价格走出前期供给恢复和衰退预期加强导致连续下跌的局面，有色金属价格也同时反弹，商品市场在积极反映对美国经济“软着陆”的信心。汇率变动主要反映各国货币政策步伐差距。美元指数震荡走弱，欧元、日元和英镑占到其权重的80%以上，欧洲、英国和日本央行的政策利率变动与美联储的预期差是关键因素。欧洲方面，在第二次降息后，欧央行暗示10月不会降息，在仅剩的12月份降息幅度暂不明确，预计全年降息幅度75bp略大于100bp；英国方面，周四宣布维持利率不变，在11月和12月均可能降息25bp，预计全年降息幅度75bp；日本方面，随着8月核心CPI回升，通胀压力加大，尽管本次维持利率不变，但年内有较大加息可能。综合来看，美联储全年市场预计降息100-125bp的幅度，可能反超先走一步的欧央行与英央行，美日利差也将继续收窄，导致美元指数趋向于回落。从全球市场的交易模式看，在美联储降息尚未明确之前，周一周二两个交易日为“不确定”，随着降息确定，市场抢跑回调导致周三与周五市场呈现“紧缩交易”模式，不过周四在市场倾向于认可50bp降息有利于经济企稳后，全球市场呈现“繁荣交易”，且幅度大于前后两天的“紧缩交易”。全周股市涨、长债跌、商品反弹的繁荣特征依旧明显。展望未来，随着市场对降息预期的定价更加充分，预计全球“宽松（降息）交易”可能转向“繁荣/衰退交易”。此外，随着美国大选部分地区投票已开始，哈里斯与特朗普交易特征将冲击全球市场，成为下一个关注焦点之一。![]()
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美国8月核心零售略低于预期。美国商务部普查局9月17日发布的数据显示，8月零售销售季调环比+0.1%（预期-0.2%，前值+1.1%），季调同比+2.1%（前值+2.9%）。核心零售环比+0.1%（预期+0.2%，前值+0.4%），季调同比+2.3%（前值+3.1%）。核心商品零售季调同比+2.3%（前值+3.1%），机动车及零部件季调同比+1.3%（前值+1.8%），餐饮零售季调同比+2.7%（前值+3.5%）。![]()
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美国7月三大库存继续回补，库消比回落。美国商务部普查局9月17日发布的数据显示，7月美国商业库存同比+2.5%（前值+2.0%），其中零售商库存同比+6.8%（前值+5.8%），批发商库存同比+0.4%（前值-0.1%），制造商库存同比+0.8%（前值+0.8%）。7月美国调后库存销售比为1.37（前值1.38）。![]()
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美国工业生产环比反弹，产能利用率回升。美联储9月17日发布的数据显示，8月美国工业生产指数季调环比+0.8%（前值-0.9%），季调同比0.0%（前值-0.7%）。制造业指数季调环比+1.0%（前值-0.7%），季调同比+0.2%（前值-0.7%）。7月工业产能利用率季调后为77.1%（前值76.5%），制造业为78.0%（前值77.4%）。![]()
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美国房地产新屋开工与营建许可回暖。美国8月NAHB房地产指数为41（前值39）。美国商务部普查局9月18日公布的数据显示，8月美国私人住宅新屋开工数量季调折年后为135.6万套（预期131.0万套，前值123.7万套），季调同比+3.9%（前值-16.0%）。8月营建许可年化总数终值147.5万套（预期141.0万套，前值140.6万套），同比-6.5%（前值-6.3%）。![]()
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美国成屋销售量与售价回落。全美地产经纪商协会9月19日发布的数据显示，8月美国成屋销售季调折年386万套（预期390万套，前值396万套），季调环比-2.5%（前值+1.5%），季调同比-4.2%（前值-2.2%）；成屋售价中位数41.67万美元（前值42.14万美元），同比+3.9%（前值+4.1%）。![]()
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红皮书商业零售同比放缓。9月14日当周美国红皮书商业零售销售同比+4.6%（前值+6.5%），增幅小幅放缓。![]()
经济前瞻性指标。美国亚特兰大联储9月18日发布的GDPNow预测数据显示，2024年三季度美国GDP预计季调年化环比+2.9%（上周+2.6%），主因零售与工业生产数据走强。9月14日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.34%（前值由+2.27%下修至+1.81%）。9月费城联储制造业指数为1.7（前值-7.0），纽约联储制造业指数为11.5（前值-4.7）。![]()
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欧元区7月进出口贸易回暖。欧盟统计局9月16日公布的数据显示，7月欧元区商品出口同比+10.2%（前值-6.3%），进口同比+4.0%（前值-8.4%），贸易差额+212.3亿欧元（前值+216.9亿欧元）。季调后，出口环比+0.8%（前值+0.2%），进口环比+1.6%（前值-2.2%），贸易差额+154.6亿欧元（前值+170.2亿欧元）。从主要国家来看，德国差额+208.6亿欧元（前值+221.6亿），意大利差额+67.4亿欧元（前值+51.5亿），西班牙差额-35.7亿欧元（前值-22.9亿），法国差额-62.7亿欧元（前值-71.7亿），其他16国差额+34.7亿欧元（前值+38.4亿）。![]()
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欧元区营建产出同比持续回落。欧盟统计局9月18日发布的数据显示，欧元区7月营建产出季调后环比0.0%（前值+0.6%），同比-2.2%（前值-1.3%）。![]()
欧元区8月CPI终值不变，保持回落。欧盟统计局9月18日发布的数据显示，欧元区8月调和CPI终值同比+2.2%（初值+2.2%，前值+2.6%），核心调和CPI终值同比+2.8%（初值+2.8%，前值+2.9%）。从各国来看，东欧国家通胀尚高，西欧、北欧部分国家通胀已明显回落。![]()
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英国核心CPI回升，服务贡献增大。英国统计局9月18日发布的数据显示，8月英国CPI同比+2.2%（预期+2.2%，前值+2.2%），环比+0.3%（预期+0.3%，前值-0.2%）。核心CPI同比+3.6%（前值+3.3%），环比+0.4%（前值+0.1%）。分项中，食品同比+1.3%（前值+1.3%），能源同比-13.2%（前值-10.9%），服务同比+5.6%（前值+5.2%）。![]()
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欧洲ZEW现状指数与景气指数均回落。欧元区9月ZEW现状指数-40.4（前值-32.4），ZEW景气指数9.3（前值1.9）。9月欧元区消费者信心指数为-12.9（预期-13.0，前值-13.5）。![]()
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日本8月通胀压力继续回升。日本总务省9月20日公布的数据显示，8月日本CPI同比+3.0%（前值+2.8%），环比+0.5%（前值+0.4%）。剔除生鲜食品的核心CPI同比+2.8%（预期+2.8%，前值+2.7%），环比+0.4%（前值+0.5%）。不包括生鲜食品和能源的CPI同比上涨2.0%（前值+1.9%），环比+0.5%（前值+0.3%）。主要分项中，食品同比+3.6%（前值+2.9%），能源同比+12.1%（前值+12.0%），不含租金服务同比+2.0%（前值+1.9%）。![]()
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核心机械订单保持增长。日本内阁府9月18日发布的数据显示，7月核心机械订单季调同比+3.4%（前值+2.2%），季调环比-0.1%（前值+2.1）。![]()
进出口增速提升但贸易逆差扩大。日本财务省9月18日公布的数据显示，8月日本出口同比+5.6%（前值+10.2%），进口同比+2.3%（前值+16.6%），贸易差额-6953亿日元（前值-6287亿日元）。![]()
美联储宣布降息50bp。当地时间9月18日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.75%至5%，即降息50个基点，这是美联储自2020年以来首次降息。美联储FOMC声明显示，委员们以11-1的投票比例通过此次的利率决定，上次会议为一致通过。美联储理事鲍曼（Bowman）对降息50个基点的决定持反对意见，认为应降息25个基点。美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%（还将降息25-50bp）、3.4%（还将降息125-150bp）、2.9%（还将降息175-200bp）。（6月预期分别为5.1%、4.1%、3.1%）。美联储下调经济与通胀预期，上调失业率预期。美联储下调经济预期：预计2024至2026年底GDP增速预期中值均为2.0%（6月预期分别为2.1%、2.0%、2.0%）；下调通胀预期：预计2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.6%、2.2%、2.0%（6月预期分别为2.8%、2.3%、2.0%）。上调失业率预期：预计2024至2026年底失业率预期中值分别为4.4%、4.4%、4.3%（6月预期分别为4.0%、4.2%、4.1%）。鲍威尔发布会要点。所有人都不应当认为今天降息50个基点是新速度。如果美联储提前看到7月决议几天后发布的非农就业报告，可能会在7月的议息会议上首次降息。若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。不认为货币政策落后于曲线。鉴于前景，在降息的必要性上没有落后。对货币政策一直非常有耐心，并且一直在等待，耐心已经带来了回报，即通胀令人信服地消退。通胀已显著缓解，但仍高于美联储的目标。通胀预期似乎保持稳定；通胀的上行风险已减弱，而劳动市场的下行风险则有所上升。未到宣布抗通胀取得胜利的时候，但形势令人鼓舞。整体经济强劲，致力于维持经济的强劲发展。目前没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性正在上升。美联储不会考虑停止其资产负债表的缩减。在储备保持稳定的情况下，美联储可以缩表并同时降息。英国央行宣布将基准利率维持在5%不变，符合市场预期。同时，英国央行维持缩表步伐，宣布将在未来12个月内削减1000亿英镑的债券购买量。英国央行曾于8月1日开启第一次降息，幅度为25bp。英国央行行长贝利表示，需要谨慎，不能过快或过多地降息。英国央行声明表示，大多数货币政策委员会成员认为，逐步降低利率是合理的；量化紧缩进展顺利，未发现对市场功能造成损害的证据。英国央行预测第三季度GDP环比增长0.3%（8月预测为0.4%），下半年基本增速为0.3%；预计通胀率将在年底前上升至2.5%；政策需要保持紧缩性，直到通胀风险消退。欧央行官员就降息发表评论。欧央行副行长金多斯（L. De Guindos）表示，预计到2025年底，通胀将徘徊在2%的目标附近；没有预先确定的利率路径，将逐次会议决定利率；服务领域的通胀仍然顽固，服务业通胀仍然是主要关注的问题；预计明年劳动力成本增长将大幅放缓；希望在利率决策方面保留所有选择，预计9月份通胀将下降，但第四季度将出现反弹。欧洲央行首席经济学家连恩（P. R. Lane）表示，最新的工资和利润数据符合预期；如果即将公布的数据与基线预测一致，逐步减少限制性政策将是合适的；应保持政策调整速度的灵活性。斯洛伐克央行行长卡兹米尔（P. Kažimír）表示，欧洲央行几乎可以肯定需要等到12月才能进行下一次降息；欧洲央行在十月降息需要显著的前景变化，在十月会议之前几乎没有新的信息。葡萄牙央行行长森特诺（M. Centeno）表示，欧洲央行可能需要加快降息步伐，以避免通胀低于预期。必须最大限度降低通胀回落至低于目标的风险，因为这是主要风险。法国总统马克龙遭弹劾。法国国民议会办公室最新裁定由部分左翼政党成员发起的弹劾总统马克龙程序为可受理程序，将送交法律委员会进行审议，如果审议通过将被列入国民议会议程。就在前段时间法国左翼联盟“新人民阵线”中最激进的政党“不屈法兰西”推出弹劾马克龙动议草案，指责他在履行宪法职责上“严重失职”。法国总统马克龙原本想通过解散议会提前重新选举的方式巩固自己的执政党地位，然而左翼联盟“新人民阵线”意外成为了议会的第一大党，刚被任命8个月的隶属马克龙党派的法国总理阿塔尔不得不按照传统辞职。按照原则，法国总统应该任命议会第一大派系，左翼联盟中的人物出任新总理，但马克龙一直没有动作，导致1个多月的总理“难产”。最终，马克龙任命了73岁的老政治家巴尼耶出任新总理，但这名新总理却是一名资深右翼。此举遭到了法国社会的一片反对，根据民调机构Elabe发布的一项调查，74%的法国人认为马克龙没有尊重选举结果，55%的人认为马克龙“窃取”了选举结果。日本央行维持利率不变。9月20日，日本央行一致投票通过利率决议，将短期利率维持在0.25%不变，符合市场预期。日本央行表示，通胀预期适度上升。预计通胀在为期三年的预测期内，即到2026财年下半年的水平将与日本央行的价格目标大致一致。消费呈现适度上升的趋势。日本经济正在温和复苏，尽管存在一些弱点；经济可能实现高于潜力的增长。必须警惕金融市场和外汇市场波动对日本经济和物价的影响，外汇波动对价格的影响已大于以往。印尼央行宣布将基准利率下调25个基点至6%，为自2021年2月以来首次降息。印尼央行的举动出人意料，此前市场预期将按兵不动。印尼央行行长上个月曾暗示，印尼央行将等到第四季度再行动。中东多国宣布降息。科威特央行宣布降息25个基点，至4%；巴林央行下调隔夜存款利率50个基点，至5.50%；阿联酋央行下调隔夜存款利率50个基点，至4.90%；卡塔尔央行下调存款利率55个基点至5.2%，下调回购利率55个基点至5.45%，下调贷款利率55个基点至5.70%。南非降息25个基点。南非储备银行（央行）当地时间19日宣布将基准利率下调25个基点至8%。这是南非储备银行自2020年7月以来首次降息。巴西央行加息25个基点，将基准利率上调至10.75%。巴西央行表示，利率决策获得一致通过；未来利率调整的步伐以及整体调整幅度将受到坚定实现通胀目标的承诺的指导；当前形势需要更加具有限制性的货币政策。黎巴嫩多地新一轮通信设备爆炸事件已致20人死亡。9月17日，黎巴嫩真主党成员携带的传呼机发生爆炸，造成12人死亡、约2800人受伤。黎巴嫩真主党发表声明说，以色列应对黎巴嫩各地发生的传呼机爆炸事件负责。据黎巴嫩公共卫生部最新消息，9月18日黎巴嫩多地发生的对讲机等通信设备爆炸已造成20人死亡，450多人受伤。分析人士指出，此次爆炸事件或对全球电子产业链产生深远影响。【本周关注】
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