【银河晨报】1.9丨固收：生产端整体下行，地产表现再度回升—经济数据与利率市场表现追踪（20241230-20250105）

一、核心观点

基本面高频跟踪：生产端全面回落，需求端整体回暖，地产板块表现再度回升改善，物价指数涨跌不一，物流与交通环比有所分化。本周生产指标全面回落；房地产指标同比均回升，且均在正区间上行；通胀板块价格表现不一；物流板块环比表现分化。

生产与开工全线回落。生产相关数据方面，本周表现全面小幅回落，其中PTA负荷率本周回落幅度最大达到2.37个百分点至84.16%；高炉开工率回落0.61个百分点至78.08%；汽车半钢胎开工率小幅回落0.56个百分点至78.6%。

需求端表现节后回暖。房地产方面，继上周部分指标在负区间下探后本周整体回升且均改善至正区间，30中大城市商品房成交面积和100大中城市成交土地面积(数据滞后一周)同比变动65.45%、31.76%；而乘用车销量同比仍然正增长在4.39%，但涨幅收窄。

物价指数涨跌不一。生活资料方面，食用品整体价格有所分化，其中猪肉平均批发价、食用农产品价格指数(数据滞后一周)环比分别变动-0.23%、0.4%；生产资料方面，生产资料价格指数环比下行0.2%，原油价格同比转为回升，幅度达到0.18%。

物流与交通环比表现分化。出口物流方面，本周整体分化。其中上海出口集装箱运价综指SCFI环比回升1.82%，中国港口集装箱吞吐量（数据滞后一周）环比回落20.9%；城市交通方面，一线城市地铁客运量较上周整体回落，其中北京、上海、深圳回落，但广州有所回升。

债券市场表现跟踪：本周利率债一级市场发行规模整体回落，其中国债、地方债暂未发行。二级市场利率表现上，长、短端利率均下行，收益率曲线整体平坦化、利差回落；公开市场资金本周净回笼2892亿元，下周逆回购到期规模2909亿元。

一级市场发行情况：利率债发行方面，本周发行整体回落，未发行国债、地方债，发行同业存单1720.7亿元，发行规模较上周回落7835.4亿元。

二级市场利率表现：截至1/3，本周10Y-1Y期限利差较上周回落6.72BP，国债收益率曲线较上周整体有所平坦化；1Y国债收益率较上周下行2.16BP收于1.02%，10Y国债收益率较上周下行8.88BP收于1.6%。

公开市场操作及下周重要数据：本周资金净回笼2892亿元；截止1/3，下周地方政府债暂无发行计划公布，逆回购到期2909亿元。下周主要关注将公布的2024年12月通胀等数据。

二、风险提示

1. 国内经济基本面超预期回升影响债市主线风险。

2. 股债跷跷板深度演绎风险。

3. 国内政策增量节奏超预期的风险。

银行：逆周期调节加强，降准降息与信贷增长可期

一、核心观点

银行板块表现略优于市场:本周沪深300指数下跌5.17%，银行板块下跌2.75%。国有行、股份行、城商行、农商行分别-3.03%、-2.42%、-2.67%、-4.19%。个股方面，42家银行均下跌，其中，江苏银行（-1.13%）、宁波银行（-1.37%）、招商银行（-1.73%）、邮储银行（-1.79%）、中信银行（-2.16%）下跌较少。截至1月3日，银行板块PB为0.64倍，股息率为4.92%。

货币政策逆周期调节加强，降准降息可期，信贷投放加力：央行货币政策委员会召开2024年第四季度例会，我们认为银行角度主要关注：（1）货币政策转向宽松，择机降准降息，加大信贷投放力度。会议提出要加强逆周期调节，新增“择机降准降息”的表述。同时，会议强调“引导金融机构加大货币信贷投放力度”。不排除降准降息于1月开启，主要考虑与信贷开门红节奏相匹配，同时结合大行补充资本，有力提振信贷需求。预计2025年信贷增长有望好于2024年。（2）房地产领域加大存量盘活力度，明确推动房地产市场止跌回稳。会议提出，加大存量商品房和存量土地盘活力度，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。目前供需两端政策优化成效已有显现，2024年11月单月，商品房销售面积和销售额均同比转正。（3）加强存量结构性货币政策工具落实，聚焦消费、两重两新和资本市场。预计增量信贷资源将持续向小微等五篇大文章重点领域倾斜。

两重两新政策加力扩围，支撑银行信贷：发改委在国新办新闻发布会介绍高质量发展情况：继续以消费和投资为抓手，全方位扩大内需。会议提到要实施提振消费专项行动，进一步提高投资效益。财政发力支持两重两新加力扩围，银行信贷有支撑。会议提到，2025年将增发超长期特别国债，更大力度支持“两重”建设；大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作。预计2025年用于支持两重两新的超长期特别国债发行规模有望达到2万亿元，进一步撬动相关领域及配套项目建设信贷需求和个人消费贷款需求。

国债利率下行推动险资流入，多家银行中期分红发放在即：2024年12月31日，平安人寿公告举牌工商银行H股。2024年险资共2次举牌银行股，高股息资产仍受险资青睐。短期来看，国债收益率仍在下探，1月3日，10年期、30年期国债利率均创历史新低，分别为1.60%、1.85%，相比之下高股息银行板块配置价值凸显。同时，以国有大行为代表的多家上市银行将在2025年1月陆续进行中期分红派息，提高了银行板块对资金的吸引力。中长期来看，货币政策转向宽松，低利率环境仍然具备延续基础，银行高股息性价比仍存。此外，市值管理力度加大，叠加基本面积极因素积累，银行估值面临修复。

二、投资建议

逆周期调节加强，两重两新政策加力扩围，财政发力支撑银行信贷。货币政策转向宽松，适时降准降息，银行息差仍承压，但负债成本优化成效释放有望加速。防范化解重点领域风险导向不变，银行资产质量有望受益。市值管理力度加大有望提振银行估值中枢。我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。

三、风险提示

经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

金工：跟踪研究：量化基金周报

一、核心观点

中证500指数增强基金表现较好。本周沪深300指数增强基金超额收益中位数为0.61%，中证500指数增强基金超额收益中位数为1.29%，中证1000指数增强基金超额收益中位数为1.20%。其它指数增强基金本周收益中位数为0.02%；绝对收益（对冲）类型基金本周收益中位数为0.22%；其它主动量化类型基金本周收益中位数为-5.49%。

其它策略基金表现。本周定增主题基金收益中位数为-3.74%；提取业绩报酬的基金本周收益中位数为-1.65%；行业主题轮动基金本周收益中位数为-4.04%；多因子类型的基金本周收益中位数为-6.38%；大数据驱动主动投资的基金本周收益中位数为-4.85%。

二、风险提示

报告结论基于定量模型和历史数据得出，历史数据不能代表未来。本文基于公开信息对基金业绩和风格等进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。

金工：跟踪研究：股票调研跟踪分析

一、核心观点

调研活动有所减少。整体来看，本周调研公司数量为167家，与上周相比减少50家，与上月相比减少208家。本周调研整体机构家次为3857家次，与上周相比增加566家次，与上月相比减少1383家次。本周所属主板板块公司被机构调研家数为98家，与上周相比减少3家，与上月相比减少94家。本周所属科创板板块公司被机构调研家数为37家，与上周相比减少17家，与上月相比减少68家。本周所属北证板块公司被机构调研家数为5家，与上周相比减少2家，与上月相比减少9家。

机械、电子、医药和汽车等行业调研公司数较多。分行业来看，本周调研最多公司的四个行业为：机械、电子、基础化工和计算机，机械行业与上周相比减少8家，与上月相比减少28家；本周调研最多机构家次的四个行业为电子、医药、机械和计算机。

机构调研情况。本周买方类型机构调研公司数量为141家，与上周相比减少34家，与上月相比减少89家。本周卖方类型机构调研公司数量为143家，与上周相比减少42家，与上月相比减少115家。本周基金公司类型机构调研公司数量为127家，与上周相比减少16家，与上月相比减少60家。本周外资机构类型机构调研公司数量为33家，与上周相比增加10家，与上月相比减少21家。本周证券公司类型机构调研公司数量为143家，与上周相比减少42家，与上月相比减少115家。本周私募机构类型机构调研公司数量为92家，与上周相比减少21家，与上月相比减少63家。

调研组合整体表现走弱。本周调研组合收益为-8.1%，组合在调研发生周的表现为-1.3%，调研之后股票走势变弱；调研组合上周收益为-1.7%，调研组合近四周平均收益为0.3%，调研组合整体表现走弱。

商贸零售、银行、电力设备及新能源和家电等行业调研组合表现较好。分行业构建调研组合，本周调研组合表现最好的四个行业为：商贸零售、银行、电力设备及新能源和家电，涨跌幅分别为：-1.4%、-2.8%、-3.3%和-3.5%；本周调研组合表现最差的四个行业为：建材、通信、计算机和非银行金融，涨跌幅分别为：-11.4%、-12.8%、-13.9%和-16.1%。扣除对应基准行业指数，超额收益表现最好的四个行业为：商贸零售、国防军工、电力设备及新能源和房地产。

本周表现最好的机构组合是外资机构，私募机构组合表现较差。本周基金公司调研组合市场表现为-8.1%，相比近期组合表现走弱；本周外资机构调研组合市场表现为-7.7%，相比近期组合表现走弱；本周证券公司调研组合市场表现为-8.2%，相比近期组合表现走弱；本周私募机构调研组合市场表现为-8.5%，相比近期组合表现走弱。

二、风险提示

报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，且调研数据信息从发布到获取存在滞后，第三方数据供应商对调研信息分类统计中可能存在一定出入，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

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