【报告导读】
1. 建筑业景气度小幅回落。
2. 固定资产投资增速放缓，广义基建投资增速加快。
3. 房地产销售降幅继续收窄，投资、新开工、竣工承压。
4. 建筑行业并购重组趋势不断加强，市值考核加快建筑央企价值发现。
5. 推荐稳增长、出海、低空经济等主线。
核心观点
建筑业景气度小幅回落。11月，建筑业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点；建筑业新订单指数为43.5%，与上月持平；建筑业投入品价格指数为48.0%，比上月下降7.2个百分点；建筑业销售价格指数为48.6%，比上月下降3.5个百分点；建筑业从业人员指数为40.7%，比上月下降2.0个百分点；建筑业业务活动预期指数为55.6%，比上月上升0.4个百分点。11月部分地区雨水天气较多，建筑行业景气度小幅回落。
固定资产投资增速放缓，广义基建投资增速加快。1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%，较1-10月下降0.1pct。其中，民间固定资产投资233689亿元，下降0.4%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%。1-11月，广义基建投资增速为9.39%，增速较前值提升0.04pct，狭义基建投资增速为4.2%，较前值下降0.1pct。
房地产销售降幅继续收窄，投资、新开工、竣工承压。1-11月，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%，降幅较1-10月扩大0.1pct；2024年1-11月份，商品房销售面积86118万平方米，同比下降14.3%，降幅较2024年1-10月收窄1.5pct。2024年1-11月，房屋新开工面积67308万平方米，同比下降23%，降幅较1-10月扩大0.4pct；竣工面积48152万平方米，同比下降26.2%，降幅较1-10月收窄0.5pct。整体来看，1-11月投资、新开工、竣工承压，销售降幅继续收窄。9月24日政策组合拳的发布奠定了房地产行业去库存的大方向，一线城市快速响应，放开限购、下调首付比例和房贷利率，或将减少购房者贷款成本，提振房地产市场信心，房地产行业有效需求将得到释放，地产产业链有望加速回暖。
建筑行业并购重组趋势不断加强，市值考核加快建筑央企价值发现。12月以来，央企市值管理相关政策取得关键进展。12月17日，国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，推动央企高度重视控股上市公司市场价值表现，切实维护投资者权益，促进资本市场健康稳定发展。重点有三方面值得关注：（1）着力提高上市公司发展质量。央企要增强核心功能、提升核心竞争力，稳步提升经营效率和盈利能力。（2）积极开展有利于提高投资价值的并购重组。推动企业内部优质资源向控股上市公司汇聚，支持控股上市公司实施并购重组。（3）稳定投资者回报预期。要增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，提高现金分红比例。建筑行业央企和国企占据主导地位，市值考核有望加速建筑央企价值发现。近年来，A股并购重组受理案例中建筑行业的数量占比总体呈上升趋势，2020-2023年央国企并购重组受理案例中建筑行业占比达5%，仅次于基础化工、机械设备、电子和公用事业，建筑行业央国企并购重组前景可期。
推荐稳增长、出海、低空经济等主线。看好三大方向：1）低估值高分红、业绩稳健、处于基建房建产业链的央国企；2）业绩高增长的出海国际工程企业；3）低空经济主力军设计企业。
风险提示
固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险；地缘政治风险；国企改革进展低于预期的风险；稳增长政策不及预期的风险等。
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本文摘自：中国银河证券2025年1月4日发布的研究报告《【银河建筑】12月月报_市值考核政策加码，建筑央企率先受益》
分析师：龙天光、张渌荻
