核心观点
· 12月27日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第四季度例会。货币政策取向从稳健转向适度宽松，逆周期调控强度将加大。本次例会与上个季度相比边际变化主要聚焦汇率、房价与信用。
· 汇率：新增三个“坚决”，强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。本次例会新增强调“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理”，意在引导市场预期。新增三个“坚决”，包括“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”、“坚决防止形成单边一致性预期并自我实现”、“坚决防范汇率超调风险”，强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。2025年人民币汇率面临的环境可能更为复杂，如果美国开启新一轮加征关税，人民币汇率可能再次受到来自外部的冲击。本次例会是在预判可能出现冲击的情形下，前瞻性对市场预期进行引导。当下人民币面临的环境与2018-2019加征关税时期已显著不同，我们认为即便加征关税落地，对人民币冲击将弱于2018年。第一，美国已进入降息周期，而2018年美国处在加息周期；第二，从国内来看，本次中国财政扩张可能开启的时间更早，目前中国政府债务成本低于经济增速，政府债务使用效率较高，财政扩张对汇率构成支撑。
· 房价：明确提出“推动房地产市场止跌回稳”，房价是政策重要关切。本次例会针对房地产市场表述出现较多边际变化，强调着力推动已出台金融政策措施落地见效，新增强调加大存量商品房盘活力度。这意味着一方面针对房地产市场已出台的支持政策有望加速落地，另一方面央行也可以在未来创设新的工具用于支持存量商品房盘活。本次例会明确提出“推动房地产市场止跌回稳”，现阶段稳定包括房地产和资本市场的资产价格成为提升通胀预期的关键。中国居民资产主要配置在房产，房地产周期下行会带来通胀预期走低。央行城镇储户问卷调查显示，未来房价预期与物价预期有较强的相关性。而通胀预期的走低会进一步影响居民的投资和消费意愿。
· 信用：强调“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，明确宽信用的态度。针对信贷投放，表述由上个季度的“引导信贷合理增长、均衡投放”转变为“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，展现央行宽信用的态度，金融对实体经济的支持力度可能会进一步加大。一季度是信贷投放的季节高峰，当下提出引导金融机构加大货币信贷投放力度，对2025年实现宽信用的环境至关重要，对全年的信贷增速可以保持更加积极乐观的预期。
· 货币政策展望：货币政策取向适度宽松，提升2025年全年降息降准幅度的预期。本次会议明确提出“建议加大货币政策调控强度”，并具体提到“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。我们梳理了1990年以来历年中央经济工作会议中对货币政策的表述，中国货币政策取向按照从紧到松分为四类“从紧”、“适度从紧”、“稳健”、“适度宽松”。“适度宽松”是最宽松的取向。展望2025年，货币政策宽松的三个路径包括降准、降息、央行公开市场国债净买入。我们提高对于中国2025年降息、降准的幅度预测。2025年全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP。全年可能累计降准150-250BP。央行公开市场国债全年累计净买入在2万亿元之上。
风险提示：1.货币政策理解不到位的风险；2.央行货币政策超预期的风险
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年1月4日发布的研究报告《聚焦汇率、房价与信用--货币政策委员会2024年第四季度例会解读》
分析师：张迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001
