【银河晨报】1.7丨策略：智能出行与绿色能源的双重驱动——科创新能源指数投资新视角

一、核心观点

科创新能源的战略意义与发展趋势：（1）科创板自2019年启动以来，成为中国资本市场的创新引擎。通过降低上市门槛，科创板为许多早期科技公司提供了融资机会，推动了企业加速发展。同时，科创板促进了中国经济从要素驱动向创新驱动的转型，支持了高新技术产业的升级与科技成果的产业化。（2）新能源行业正迅速崛起，成为全球能源转型的核心驱动力。新能源汽车市场的快速增长尤为突出，预计到2025年中国销量将达到1650万辆，市场渗透率超过50%，逐步取代传统燃油车。新能源商用车也在快速发展，预计销量将超过90万辆，年增长率达到80%。同时，新能源汽车的国际化成为中国车企的重要战略，推动其开拓全球市场。新一代电池技术，如固态电池和半固态电池的突破，为行业未来发展提供了技术保障。此外，新能源在建筑和工业领域的应用日益广泛，预计到2025年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率将达到50%，推动太阳能与建筑的深度融合，促进可再生能源的广泛应用。绿色电力交易的推进，也将规范新能源电力的市场化交易，保障绿色电力的优先使用。

科创新能源指数的构成和投资范围：科创新能指数高度集中于新能源领域，尤其是电力设备行业，占比高达94.77%。其中，电池和光伏设备行业合计占比超过90%，凸显其对新能源产业链中游技术环节的关注。成分股公司普遍具有较强的创新驱动，研发人员比例高，研发支出占比大。此外，科创新能指数的成分股大多为小市值企业，平均市值仅为125.81亿元，展现出明显的小市值特征。

科创新能源指数的业绩表现：科创新能凭借专注的行业布局和创新驱动，未来几年有望实现更高的成长潜力，而中证新能源指数则展现出稳健的增长态势。具体来看，2023年科创新能的营业收入为4465.08万元，随着新能源行业的强劲发展，收入预计在2025年和2026年回升至5266.46万元和6277.71万元，分别增长19.8%和19.2%。归母净利润方面，2023年为239.62万元，预计2025年和2026年分别回升至290.93万元和391.73万元。此外，科创新能指数在新能源行业的高弹性也表现突出，在行业繁荣时其涨幅显著强于其他相关指数。

智能出行与绿色能源的双重驱动：新能源作为中国经济转型的核心领域之一，受到了政策层的高度关注和支持。随着国家加大对绿色能源、科技创新及碳中和目标的推动，新能源产业的成长潜力巨大，尤其是以科创板为代表的新兴科技企业，已经成为市场关注的焦点。其次，富国基金在ETF领域的深厚积淀为该产品提供了强有力的支持。作为国内ETF业务的先行者，富国基金拥有丰富的产品管理经验，尤其在指数化投资和量化策略上积累了大量的成功案例。此外，科创板新能源ETF不仅具备行业和政策上的高成长性，还通过被动指数投资策略，降低了个股选择的风险，确保了投资的多样化和分散化。

二、风险提示

国内政策效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；全球大选尘埃落定后政策不确定风险。

社服：1月投资月报：关注春节旺季催化

一、核心观点

板块表现：12月SW社服板块涨跌幅为-3.0%，其中，酒店餐饮（-1.4%），旅游及景区服务（-2.1%），专业服务（-2.4%），教育（-5.4%）。

细分板块跟踪及观点

旅游：假期天数增加+入境免签放宽，关注OTA及景区板块的春节旺季行情。考虑今年春节假期天数增长，预计居民长线出行需求有望释放。据全国春运电话会议公布数据，2025年春运期间全社会跨区域人员流动量将达到80亿人次/同比+7%，增速较国庆+3.1pct；CADAS预测春运期间民航预计日均完成旅客吞吐量467.6万人次/同比+10.8%，增速与国庆期间基本保持持平。此外，近期国家移民局全面放宽优化过境免签政策，将过境免签外国人在境内的停留时间延长至240个小时，入境旅客增长有望为国内游市场带来增量，推荐携程集团-S、同程旅行、三特索道。

免税：12月促消费政策发力，海南离岛免税边际改善。据海口海关数据估算，12月海南离岛免税销售额同比增速持平，购物人次38.7万人/同比-12%，客单价同比+14%。我们预计12月销售数据同比改善，主要得益于免税消费券+去年同期基数降低影响，建议关注后续数据改善趋势，以及市内免税店新政施行后的效果进展。

连锁服务：重申关注港股汽车经销板块的困境反转机遇。当前新能源汽车国产化+高端化趋势已成型，以问界为代表的华为系汽车销售放量，为国内汽车经销行业转型带来机遇。我们认为当前汽车经销板块仍具备较大预期差，核心逻辑在于商业模式从传统油车经销转向电车分销后，经销商的三张报表将有显著改善，目前国内汽车经销龙头中升控股、永达汽车仍处历史估值底部区间，伴随2025年AITO、鸿蒙智行门店投运放量，业绩有望实现反转。

教育&人力资源：K12教育需求仍具韧性，人服板块等待需求反转。1）教育：重申前期观点，教育行业需求刚性+市场供给出清，仍是消费行业中确定性、成长性均较强的细分子板块。而从教育细分赛道看，K12教培、民办高中受益政策优化，成长性及股东回报更佳；高教板块估值低、分红率高，但困境反转仍待营利性转设政策的最后一块拼图落地。2）人服：行业顺应周期性强，消费回暖、用工需求增长带动人服机构业绩稳增。中央政治局会议召开强调2025年以扩内需、促消费为重点任务，我们预计2025年在整体宏观经济回暖和服务消费需求提升下，企业整体用工需求将随之增加，进而为人力资源服务机构业务体量扩张带来稳定支撑。

二、风险提示

自然灾害等不可抗力风险；政策进展低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险。

医药：医保商保协同发展，丙类目录值得期待

一、核心观点

医保商保协同发展，探索形成丙类目录。12月14日全国医疗保障工作会议召开，明确医保商保协同发展任务，构建创新药多元化支付体系，形成适用于商业保险的丙类目录。丙类目录预计覆盖价格较高的进口药、创新药和保健类产品，将更多类似CAR-T疗法等具备高临床价值，但价格远高于国谈基准线的创新药纳入医保支付范围，减轻基本医疗保险支付负担的同时提高医疗保障水平。丙类目录形成后预计从支付端带来边际改善，促使我国创新药定价回归合理，有利于缩短创新药企业研发成本的回收周期，提高创新研发的积极性。创新药定价提升还将提高项目的投资回报率，促使医药投融资市场回暖，缓解企业面临的资金压力。

药品第十批集采落地，驱动企业创新转型。12月12日第十批全国药品集采拟中选结果公示，共有234家企业的385个产品获得拟中选资格。本次集采企业和产品的拟中选率均低于50%，为历年来较低水平。价格方面国产仿制药大部分以低价中标，平均价格降幅约70%，其中超过50个产品的降幅在90%以上。12月30日第三批中成药联合采购拟中选结果公示，本次中成药集采主要以价格高、用量大的中成药为主，剂型范围由口服中成药扩展至中药注射液，共有157家企业的175个产品拟中选，平均价格降幅超过60%，高于前两批集采，部分产品的价格降幅在95%以上。集采带来的价格压力驱动国内医药企业创新转型，腾笼换鸟支持新质生产力发展。

化学发光降价温和，国产替代进程加速。2024体外诊断试剂省际联盟集采于12月30日开标，本次集采包括肿瘤标志物16项和甲状腺功能9项，其中肿标A组公司集采平均降价50.05%，甲功A组公司集采平均降价50.04%，化学发光集采的降价幅度整体较为温和。另外根据报量数据，集采后国内企业在肿标和甲功检测的市场份额分别提升至47%和41%，接近外资企业的水平；未来国内龙头企业有望凭借成本和渠道优势，进一步加速国产替代进程。

医药行业表现弱于沪深300。截至2025年1月3日，医药行业一年滚动市盈率为29.75倍，沪深300为12.43倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为139.25%，历史均值为168.26%，当前值较2005年以来的平均值低29.01个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2025年1月3日，SW医药生物指数下跌23.04%，沪深300下跌2.49%，医药板块相对沪深300收益低20.55个百分点。

二、投资建议

医药板块经历较长时间调整，整体估值处于较低水平，且公募持仓低配。2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益。我们认为医药行情将迎来修复，结构性机会依然存在，从短期和中长期确定性增长角度来选择标的，看好创新药产业链、出海及细分行业龙头，关注医药消费复苏。

三、风险提示

政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

非银：11月保险数据点评：利率换挡影响延续，财产险业务增速回落

一、核心观点

事件：国家金融监督管理总局发布保险行业11月经营情况。 

行业原保费收入增速维持放缓态势，寿险利率换挡影响延续。1-11月，保险行业实现原保费收入53579.63亿元，同比增长11.83%，增幅相较前值（1-10月：+12.41%）收窄了0.58个百分点。人身险方面，1-11月保险行业实现人身险保费收入40481.31亿元，同比增加14.03%，增幅相较前值（1-10月：+14.74%）收窄了0.71个百分点。其中，实现寿险保费收入30388.15亿元，同比增加16.40%，增幅相较前值（1-10月：+17.35%）收窄了0.95个百分点；实现健康险保费9219.79亿元，同比增长8.49%，增幅相较前值（1-10月:+8.46%）扩大了0.03个百分点；实现意外险保费873.37亿元，同比下降2.32%，降幅相较前值（1-10月：-2.72 %）收窄了0.4个百分点。财产险方面，1-11月保险行业实现财产险保费13098.32亿元，同比增长5.53%,增速相较前值（1-10月:+5.49%）扩大了0.04个百分点。其中，实现车险保费收入8180.71亿元，同比增长5.17%，增速相较前值（1-10月:+4.84%）扩大了0.33个百分点；实现非车险保费收入4917.61亿元，同比增长6.13%，增速相较前值（1-10月:+6.54%）收窄了0.41个百分点。

11月健康险保费增速亮眼，车险、非车险增速集体收窄。2024年11月，保险行业实现原保险保费收入2806.23亿元，同比增长2.29%,增幅环比收窄4.78个百分点。人身险方面，人身险业务实现保费收入1697.67亿元，同比增长0.01%。其中，寿险业务实现保费收入1152.4亿元，同比降低3.49%，降幅环比收窄0.24个百分点；健康险业务实现保费收入481.17亿元，同比增长9.03%，增幅环比扩大2.23个百分点；意外险业务实现保费收入64.1亿元，同比增长3.05%，增幅环比收窄5.73个百分点。财产险方面，财产险业务实现保费收入1108.56亿元，同比增长6.01%，增幅环比收窄13.99个百分点。其中，车险业务实现保费804.62亿元，同比增长8.34%，增幅环比收窄10.3个百分点；非车险业务实现保费303.94亿元，同比增长0.29%，增幅环比收窄23.46个百分点。

行业资产规模持续增长，总资产、净资产增幅环比扩大。截至2024年11月末，保险行业总资产达35.19万亿元，环比增加0.49%，较上年末增长17.47%；净资产达3.13万亿元，较上月末增长0.7%，较上年末增长14.38%。截至2024Q3，保险行业资金运用余额32.15万亿元，同比增长14.06%；其中人身险公司资金运用余额28.94万亿元，同比增长14.93%；财产险公司资金运用余额2.14万亿元，同比增长6.74%。受益于9月末权益市场边际改善影响，险资资金运用结构持续调整，加大权益类资产配置。截至2024Q3，固收类资产（银行存款+债券）配置比例55.47%，环比增长0.66个百分点；权益类资产（股票和基金）配置比例20.35%，环比增长0.21个百分点；其他类资产配置比例24.18%，环比降低0.87个百分点。

二、投资建议

资产端，政策组合拳推动下，权益市场边际修复，险企投资收益率显著改善。负债端，存款利率下调提升储蓄型产品优势，寿险保费增速虽阶段性放缓但整体依然向好；以旧换新等政策因素利好下乘用车销售市场回暖，利好财险保费持续增长。

三、风险提示

宏观经济不及预期的风险、长端利率下行的风险、权益市场波动的风险。

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