电子价签，也叫电子货架标签（Electronic Shelf Label，ESL），是一种带有信息收发功能的电子显示装置，主要应用于超市、便利店、药房等显示商品价格信息。
汉朔科技股份有限公司（以下简称“汉朔科技”）主营产品即为电子价签，公司九成收入来源于此，余下一成包括配件及其他产品、软件、SaaS及技术服务的销售收入。
汉朔科技此次创业板IPO为其保驾的券商是中金公司，会所是毕马威，律所是中伦。证监会官网显示，公司已于2024年11月28日拿到发行批文，或于近日启动发行。
《华财》注意到上市审核过程中，汉朔科技未来业绩增长持续性，以及逐年攀升的营业额背后应收账款异高是否与放宽信用政策刺激销售有关，遭到交易所质疑。此外，公司近几年境外收入占比高达95%，受汇率变动影响较大，2021年因欧元、美元对人民币汇率下行，汉朔科技确认净汇兑损失3067.01万元，此后为防范外汇汇率波动风险而持有的外汇远期合约2022年和2023年合计又亏损近6400万。
撰稿/陈屿义
编辑/杨墨含
业绩增长持续性遭质疑，应收账款余额高且周转率低
2021年度、2022年度、2023年度以及2024年1-6月（以下简称“报告期”），汉朔科技营业收入分别为16.13亿元、28.62亿元、37.75亿元和21.17亿元，2021-2023年复合增长率为52.99%，颇为可观；净利润分别为-661.25万元、2.08亿元、6.78亿元、3.80亿元，虽然2021年亏损，但此后也是涨势惊人。
但这令人瞩目的业绩增长想要进一步延续显然并非易事，交易所对此也曾抱有疑虑，要求公司结合市场空间、市场竞争等情况来说明是否存在业绩大幅下滑风险。
根据 CINNO 统计的出货量数据，2023年汉朔科技电子价签的全球市占率约为28%，主要竞争对手SES、SoluM分别为31%、22%。预计2028年全球电子价签的市场容量将达到349亿元，2024-2028年复合增长率为13.2%。
然而，汉朔科技经过前期的快速发展，公司收入及利润已达到一定规模，继续维持高速增长较为困难。据其预测，2024年业绩增速将有所放缓甚至扣非归母净利润可能迎来一定程度的下滑（下图）。
图片来源：招股说明书
值得一提的是，目前汉朔科技部分主要客户Aldi、Netto、Jumbo的电子价签上线率已较高，从这些大客户中获取更多订单的空间已然不多。
据招股说明书披露，Aldi、Netto、Jumbo为德国、荷兰本地的著名连锁超市，分别于2021年、2022年和2023年进入汉朔科技前五大客户名单。2023年，这三位客户分别向汉朔科技贡献了6.82亿元、5.23亿元、2.38亿元业绩，位列前五大客户的第一、二、五名，合计销售占比达38.21%。
从仍待开拓的市场来看，目前未使用电子价签的全球知名商超主要集中在美国。但交易所关注到，汉朔科技作为被告/被申请人的专利纠纷中，有2项诉讼所在地正是美国，且预计审理时间较长，提起诉讼的原告方是SES 公司。
众所周知，知识产权诉讼是国际竞争中保持竞争优势或限制竞争对手经营发展的重要策略之一，该策略中，排除或限制竞争是诉讼方实施知识产权诉讼行为的主要动机。
在电子价签产品领域，从收入金额排名角度看，2019-2022年，SES 一直排名全球第一，而汉朔科技的收入排名从第四名逐年提升至第二名，与SES 的竞争走向白热化。美国这个电子价签业务的蓝海区域，将成为双方竞争角力的焦点，汉朔科技开拓美国市场的阻力不小。
整体来看，无论是已有合作的客户还是尚待开拓的市场，都存在着种种对汉朔科技业绩进一步增长的不利因素。公司也在招股说明书中坦诚，未来如果同行业持续扩产导致市场竞争加剧、行业增速放缓，或受到地缘政治及国际贸易摩擦恶化影响境外业务与大客户拓展，且公司未能持续保持和提升竞争优势，则公司业绩存在增速放缓或下滑的风险。
但更令人担忧的，是汉朔科技应收账款较高且周转率较低，公司是否存在放宽信用政策刺激收入增长的情形？
报告期各期末，汉朔科技应收账款账面余额分别为6.41亿元、8.83亿元、5.44亿元、8.10亿元，占各年营业收入比例分别为39.71%、30.84%、14.41%和 19.13%（已年化）。同时，公司应收账款周转率为3.52次/年、3.76次/年、5.29次/年、6.25次/年，低于同期可比公司平均值6.05次/年、7.56次/年、9.62次/年、7.74次/年。
对此，汉朔科技始终坚称，报告期内公司前五大客户的信用政策未发生变化，2021 年及 2022 年应收账款占比高主要是由于第四季度的收入占比较高以及境内客户回款较慢所致。
其实早在一、二轮审核问询中，交易所已然问及这个问题，但汉朔科技的回复始终未能令其放心，这也是交易所在审核中心意见落实函中对公司业绩增长持续性抱有疑虑的另一重要因素。毕竟，对一家即将上市创业板的公司来说，是否能在上市之后维稳业绩甚至保持原有的涨势，至关重要。
依赖外协同时毛利率高于同行，汇率波动对经营数据长期负向影响
招股说明书中，对于2023年和2024年1-6月毛利率较高，汉朔科技称原因有三：（1）电子纸显示模组的采购价格降低，（2）电子纸显示模组自产比例提升，（3）欧元、美元对人民币汇率回升。第三点即为汇率因素。
图片来源：公司对审核问询的回复
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