在全球能源转型的大潮中，风电产业正迅速驶入发展的“快车道”。近年来，我国风电装机规模更是不断扩大，发电量稳步攀升。而在风电产业快速成长的背后，离不开整个产业链的协同发展。
江苏锡华新能源科技股份有限公司（以下简称“锡华科技”）正是风电产业链上游的一个参与者，公司主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，产品以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅，应用于大型风电装备与注塑机领域。
2023年5月，锡华科技向上交所递交了申请主板上市的相关材料，此后经历了两轮问询，目前因需要更新财务资料，审核状态变更为中止。
《华财》分析后发现，锡华科技IPO获受理至今近600天，上市审核进程仍未被推进至上交所上市委审议阶段，很可能与其收入过于依赖大客户有关。前五大客户销售收入长期占据总营收95%以上，这极大地影响了公司应对市场变化的能力。并且，锡华科技与主要客户均存在极为灵活的原材料价格变动调价机制，这种调价机制进一步将公司利润空间牢牢锁死。
此外，锡华科技大手笔分红后，意欲通过上市募资来补充流动资金，不仅引起了财经媒体广泛关注和质疑，在监管部门严把发行上市准入关、阶段性收紧IPO的背景下，也促使监管对其IPO审核持更加审慎的态度。再加之，公司由夫妻二人共同控制，在申报期内屡现内控不规范情形，公司经营合规性也有待商榷。
撰稿/刘予鹿
编辑/刘铭泉
经营业绩由五位大客户决定，灵活的调价机制下利润空间被锁定
风电齿轮箱专用部件是风力发电机不可或缺的核心组件，也是锡华科技收入的重要来源。招股说明书显示，2020年至2023年，公司风电齿轮箱专用部件收入分别为5.86亿元、6.84亿元、7.79亿元和7.62亿元，占主营业务收入的比例分别为83.67%、78.63%、83.43%、84.85%，高达八成。
凭借这一拳头产品，锡华科技成为风电产业链的有力参与者，2020年至2023年营业收入分别为7.08亿元、8.78亿元、9.42亿元、9.08亿元。
然而，净利润走势却有所不同。上述同期，公司净利润分别为1.80亿元、2.16亿元、1.84亿元、1.77亿元，自2021年上升至2亿后便连续在走下坡路。
综合分析以上数据，如果说2022年，锡华科技呈现的仅是增收不增利的局面，那2023年公司业绩形势就变得愈发严峻了，营收净利润的双双下降，不禁让人怀疑锡华科技业务发展是否遭遇瓶颈。
在二轮问询函回复文件中，锡华科技表示，在“碳中和”背景下，国内外风电产业政策均为行业制定了明确清晰的中长期发展规划，有力保障了风电行业中长期的良性发展，并且随着全球供应链条件改善及欧洲生产资料价格整体回落，全球及中国风电行业发展态势向好。
但整个行业的向好发展，并不代表锡华科技经营稳健或强劲。
事实上，锡华科技的经营收入主要由五位下游客户决定。2021年至2023年，公司向前五大客户销售金额占主营业务收入比例分别为99.03%、99.17%、97.44%，集中度极高，2023年虽然下降了近2个百分点，但第一大客户销售比重却进一步提升，已经有近六成收入来源于南高齿集团（下图），这种高度依赖单一大客户的情形，无疑进一步扩大了公司经营风险。
图片来源：公司对审核问询的回复
据招股说明书披露，2020年至2023年，锡华科技向第一大客户销售金额占主营业务收入的比例分别为43.73%、35.27%、48.91%和59.53%，但其头号客户并非固定不变。
南高齿集团与弗兰德集团长期占据公司客户排行榜的前两位。除了2021年，南高齿集团暂时退居第二位，弗兰德集团跃升至榜首外，其他年份南高齿集团始终保持着最大客户的地位。
那2021年南高齿集团为何会对锡华科技的采购有所下滑？
其中缘由或与锡华科技主营产品的原材料价格上升、销售价格上升有关。2021年，锡华科技风电齿轮箱专用部件单位成本较2020年增长8.69个百分点，相应地，产品销售单价也提升了9个百分点。
需要注意的是，2023年，风电齿轮箱专用部件单位成本为4071.76元/吨，较2022年4980.09元/吨下降了18.24个百分点，但毛利率却仅仅提升了0.69%（下图）！
图片来源：公司对审核问询的回复
据《华财》进一步了解，锡华科技与重要客户均存在关于原材料价格变动的调价机制（下图），因此即便单位成本大幅下降，锡华科技也是几乎占不到原材料价格下降的红利。
图片来源：公司对审核问询的回复
招股说明书显示，2020年至2023年，公司主营业务毛利率分别为36.93%、35.84%、29.18%、30.24%，2021年和2022年连续下滑，2023年在原材料价格大幅下降的利好下仅仅提升1.06%。
收入几乎全部来源于前五大客户，利润又被灵活的调价机制牢牢锁死，锡华科技作为一家拟登陆主板的企业，未来业绩实在缺乏想象空间，既看不清其增长潜力，也看不到盈利提升可能性。
资本市场对锡华科技这种业务高度集中的模式也一贯保持十分谨慎的态度，认为这可能削弱公司应对市场波动的能力。
如何降低客户集中度以及优化收入结构，是锡华科技未来需要持续攻克的难题。
3.5亿分红多数落入“夫妻”二人口袋，申报上市前众亲属注销大量公司
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