激光器作为激光设备核心的部件，其性能往往直接决定激光设备输出光束的质量和功率，被广泛应用于信息传输、材料加工、医疗健康、照明、传感检测等领域。
北京凯普林光电科技股份有限公司（以下简称“凯普林”）主要从事半导体激光器、光纤激光器及超快激光器的研发、生产和销售。
2023年5月9日凯普林科创板上市申请被上交所受理，2024年6月14日通过上市委审议，2024年7月5日收到证监会核发的IPO发行批文。虽然上市审核流程较为顺利，但公司业绩可持续性及技术创新性仍存在争议。
2022年，凯普林迎来了收入大爆发，净利润也从亏损状态转为盈利，2023年更是步入高光时刻，营收10余亿、净利润过亿，意外的是，2024年一季度出现增收不增利情况，这意味着公司的盈利能力有所下降。与此同时，核心产品光纤激光器售价已连续三年大幅下降，从2020年的40047.26元/台到2023年的16287.27元/台，降幅高达59.33%。此外，公司还存在产品市占率较低，研发底蕴相较同行不足，客户与竞争对手身份重叠等问题。
撰稿/徐子升
编辑/刘铭泉
降本增效是真，低价拓客也不假
2021年、2022年、2023年（以下简称“报告期”），凯普林的业绩可谓实现了多级跳，各年度营业收入分别为4.96亿元、7.22亿元、11.04亿元，净利润分别为-7164.14万元、1963.38万元、1.17亿元。
2022年不仅是净利润扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额也由负转正。2021年至2023年，公司经营现金流量净额分别为-12494.85万元、148.07万元、4048.14万元。
扶摇直上的业绩背后，创收最高的是什么产品？
招股说明书显示，凯普林2022年业绩增长主要来自于两项产品：半导体激光器和光纤激光器。
半导体激光器2022年进账3.89亿元，同比2021年上升38.44%，占当年主营业务收入54.62%；光纤激光器2022年进账3.01亿元，同比2021年上升59.10%，占当年主营业务收入42.28%。
凯普林表示，2022年，在半导体激光器领域，公司持续推出高性能新产品，并利用技术优势重点突破可定制化门槛较高的应用领域，致使收入增长；在光纤激光器领域，公司通过多年研发，在当年成功发布“闪电”系列光纤激光器，较快打开了下游焊接应用领域市场，因此销售收入呈现快速增长趋势。
不难发现，在上述解释中，公司将2022年的业绩飙升归因于新产品的推出，且具备一定的技术优势，因而市场反响热烈。然而《华财》发现，凯普林引以为傲的光纤激光器产品，近几年的销售价格却持续走低。
2020年至2023年，凯普林光纤激光器售价分别为40047.26元/台、28746.29元/台、19716.59元/台、16287.27元/台。2021年、2022年及2023年，该产品价格同比下降28.22%、31.41%、17.39%。单台售价从2020年的4万元到2023年的1.63万元，已经不是“腰斩”而是“大腿斩”。
与之呼应的是产品销量大幅增长。上述同期，光纤激光器销量分别为2463台、6591台、15289台、43024台，2021年、2022年及2023年，同比增长了167.60%、131.97%、181.40%。
令人疑惑的是，即便光纤激光器的销售单价逐年下降，其毛利率却呈现波动上升态势。
据披露，2020年至2023年，凯普林光纤激光器毛利率分别为7.92% 、2.72%、17.26%、31.39%，近两年大幅提升。
与同行业可比公司武汉锐科光纤激光技术股份有限公司（以下简称“锐科激光”）、深圳市杰普特光电股份有限公司（以下简称“杰普特”）相比，凯普林2021年光纤激光器毛利率仅为两家同行的零头，2022年就实现了对锐科激光的反超，2023年则是进一步缩小了与杰普特的差距（下图）。
图片来源：招股说明书
不寻常的毛利率波动自然引起交易所关注，要求公司“对于光纤激光器，进一步细分型号列示有关毛利率并说明变动原因，不同型号材料单价及耗用数量、销售单价变动情况，对毛利率的具体影响”。
在问询函回复文件中，凯普林解释称，报告期内单位成本的大幅下降是光纤激光器毛利率上升的主因。同时，凯普林归纳了光纤激光器收入快速增长的两个特点：
其一，激光器行业发展遵循摩尔定律，快速的性能提升与产品价格下降以拓展更大的市场应用是行业基本发展方式和竞争趋势。随着价格降低，市场容量提升，同时控制产品成本，当成本降低速度领先于降价速度，则可实现毛利率上升。
其二，公司的“闪电”系列光纤激光器产品经过研发设计后体积和重量大幅下降，原材料各项参数也得到改进，成本较非“闪电”系列大幅下降，获得了更好的毛利率水平。”闪电“系列产品做到了显著的成本下降，因而毛利率相对较高。
但需要注意的是，2022年，凯普林及同行锐科激光、杰普特的光纤激光器售价均呈现不同幅度的走低（下图）；然而2023年，仅有凯普林一家光纤激光器销售价格明显下降，降幅达17.39%，杰普特的售价反而上升6.66%，锐科激光仅下降0.85%。
图片来源：公司对审核问询的回复
究竟是降本增效能力远超同行，还是为了扩大销售而有意降价？以下凯普林今年一季度的营收情况，想来能为大家提供参考。
2024年1-3月，凯普林营业收入同比2023年1-3月增长21.73%，非常亮眼，但是净利润却同比下降6.91%（下图），让人十分诧异和疑惑！
图片来源：招股说明书
该情况是典型的增收不增利，意味着公司的盈利能力或有所下降。虽然凯普林解释称，利润下降的主要原因是销售费用、管理费用和研发费用较去年同期大幅增加，但若行业竞争加剧、下游市场需求增长不及预期，凯普林毛利率下降、利润下滑的风险将进一步扩大。
光纤激光器市占率仅2.9%，客户与竞争对手身份重叠
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