锻造行业作为机械制造的基础性行业，对装备制造和我国的国防建设均具有重要的意义。近年来，政府陆续出台了多项产业政策，支持锻造产业发展，也为行业迎来新的发展机遇和变革。
山西豪钢重工股份有限公司（以下简称“豪钢重工”）主要从事煤矿机械设备模锻件产品的研发、生产和销售及售后服务，包括刮板输送机锻件（含刮板机锻件及转载机锻件）、液压支架锻件、掘进机锻件、采煤机锻件等。
北交所发行上市审核网站显示，2023年11月27日，豪钢重工的上市申请获得了受理。2024年10月23日，审核即将满一周年之际，公司收到了北交所第三轮审核问询函，目前尚未回复。
《华财》在研究招股说明书及审核问询回复后发现，豪钢重工经营业绩受下游煤炭行业周期波动影响较大，不仅对中煤张家口、天地奔牛两大核心客户收入锐减，拓展的新客户采购量也较低，公司收入稳定性遭遇挑战。尤其是2023年新增客户数量少但创收颇高，以及第三方回款金额较大等问题，需要向交易所充分说明真实性和合理性。
撰稿/刘予鹿
编辑/刘铭泉
行业拐点已至，老客流失、新客订单量微薄
2020年至2024年1-6月，豪钢重工的营业收入分别为3.04亿元、3.61亿元、4.16亿元、4.30亿元和1.98亿元，2021年、2022 年、2023年和2024年1-6月同比增长率分别为18.52%、15.24%、3.54%、-10.09%；
同时，公司扣非归母净利润分别为8579.13万元、9482.69万元、11,246.56万元、11,128.89万元、4448.86万元，2021年、2022年、2023年和2024年1-6月同比增长率分别为10.53%、18.60%、-1.05%、-19.24%。
以上数据显示，豪钢重工营业收入增速逐年降低。2024年上半年业绩尤为低迷，不仅收入同比下降一成，扣非归母净利润更是下滑近两成。随着2024年全年最新业绩预测被公开披露，《华财》发现其业绩颓势并未得以扭转。
据测算，公司2024整年营业收入预计同比下降 7.08%至14.05%，扣非归母净利润同比下降19.13%至24.52%。
对于一家拟上市企业而言，经营业绩不仅影响着监管机构的审核决策，也是投资者评估企业价值和未来发展潜力的重要依据。豪钢重工2023年增长乏力、2024年显著下滑，这不仅难以赢得交易所对其业绩稳定性、持续性的认可，也无法让广大投资者建立投资信心。
其实，豪钢重工的业绩变动与下游行业的周期性变化密不可分。
根据申报材料，豪钢重工主营产品为应用于煤矿机械设备的锻造配件，而煤机装备的设计寿命和更新周期通常为 6-9 年，客户的煤机整机随着煤炭开采量的增加而增加。在煤炭行业周期性的波动下，豪钢重工经营业绩也势必出现较为同步的周期性变化。
2023年，煤炭价格下滑23.99%，全国规模以上煤炭企业营业收入3.50万亿元，相较2022年下降约13%，且部分煤炭类大型企业2024年上半年业绩持续下滑。
交易所在审核问询函中，要求豪钢重工说明“下游行业是否已出现下行拐点”“是否存在煤炭价格回落后，销售规模无法持续，主要客户不再持续采购或大幅降低采购规模的风险”，以及“是否存在上市后业绩大幅下滑风险”。
豪钢重工在书面反馈交易所问询中称，煤炭机械行业正在随着煤炭行业一同进入稳步增长期。并表示，煤炭价格的回落并未对公司造成销售规模无法持续或主要客户不再持续采购或大幅降低采购规模的负面影响，且公司不存在上市后业绩大幅下滑风险。
然而，这与公开资料以及公司在其他问题中的回复明显矛盾。
目前，煤价进入周期性的下跌趋势已成为业内共识。并且，二轮审核问询回复中，豪钢重工明确表示2024年营业收入下降，主要原因是公司对中煤张家口煤矿机械有限责任公司（以下简称“中煤张家口”）及宁夏天地奔牛实业集团有限公司（以下简称“天地奔牛”）的销售收入下降所致。
资料显示，天地科技股份有限公司（以下简称“天地科技”）旗下除天地奔牛外，天地宁夏支护装备有限公司也于2023年与豪钢重工建立合作。而中国煤矿机械装备有限责任公司（以下简称“中煤装备”）下属分公司及控股公司较多，包括中煤张家口在内共计7家单位与豪钢重工有业务往来。
需要注意的是，本是豪钢重工2021年至2023年第二大客户的天地科技，却在2024年上半年从前五大客户名单消失；长期排在榜单第一位的中煤装备，2024年上半年也跌落至第三名（下图）。
图片来源：公司对审核问询的回复
鉴于中煤张家口和天地奔牛过去几年对豪钢重工业绩贡献较大，在第三轮审核问询函中，交易所要求豪钢重工具体说明对这两家企业收入下降的原因及合理性，并对其他主要客户合作的稳定性以及公司持续经营能力有所担忧。
事实上，为了应对重要客户的采购需求下降，豪钢重工也在积极开拓新客户，然而，虽然新客户对公司整体收入规模有所补充，但仍不敌大客户订单流失金额。
2021年至2024年上半年，豪钢重工新增客户数量分别为117个、97个、107个、61个，新增客户对应的收入贡献分别为4240.41万元、3516.66万元、1761.93万元和2145.61万元，占公司营收比重分别为11.75%、8.46%、4.09%和10.81%。
以2023年为例，尽管新增了上百家客户，但合计1761.93万元的收入还不敌2022年来自天地奔牛5476.31万元收入的一半，可见新客户的购买力十分微弱。
更惹人关注的是，豪钢重工2024年上半年新增客户数量仅61位，对应的新增收入却已超出2023年全年，是因为豪钢重工找到了采购需求较大的新客户吗？
另一组数据显示，2021年至2024年上半年，豪钢重工各期新增客户的毛利率分别为40.83%、48.87%、43.49%、34.04%，波动幅度较大，且2024年上半年大幅下降，相较2023年滑落近10个百分点，比同期老客户毛利率也低了5.47个百分点（下图）。
图片来源：公司对审核问询的回复
豪钢重工解释称，2024年1-6月新增客户毛利率低于既有客户，主要因为当期新增客户中包含部分废钢销售客户，相关业务毛利率较低。
但据招股说明书披露，豪钢重工“其他业务收入”占营业收入的比例最高也仅为4.01%。
并且，2021年至2024上半年，豪钢重工主营业务毛利率分别为42.22%、43.28%、44.26%和 39.43%，2024上半年毛利率跌破40%且下滑近5个百分点，新增废料客户显然对主营业务毛利率不会构成这样的影响，所以归根结底，还是公司下调了产品销售价格以吸引新客户，这也解释了为何公司2024上半年仅新增60多个客户，但新增收入已超过2023年全年。
在三轮审核问询函中，交易所也要求豪钢重工说明最近一期来自新客户的收入占比增加的原因，显然是对上半年新增客户数量不到去年六成，但已确认进账的收入超过去年全年有所质疑。
值得一提的是，2021年至2023年，受山西省战略性新兴产业电力市场交易用电政策影响，公司享受补贴性电费标准，电费相对较低，然而该政策于2023年底到期，豪钢重工2024年度不再享受电价优惠，这一变化也将导致公司制造成本上升。如此看来，其利润空间或面临进一步缩减。
第三方回款比例高，交易真实性遭连番质疑
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