哈喽，我是期权小师妹，期权的事儿，问我咯！
一位哲人曾言：当我学会了炒股，我发现只有下跌才亏钱；当我学会了炒期货，我发现上涨下跌都会亏钱；当我学会了期权，我发现放着不动也会亏钱。这句话生动的描述了期权的价值会随着时间逐渐流逝，就像一块慢慢融化的冰。那么我们如何利用时间的力量，从中赚取收益呢？答案就是利用日历价差策略。
期权小师妹@期权时代综合整理于网络
01
日历价差多头
日历价差多头，Calendar Spread，是指由到期日不同的期权合约组成，最常见的日历价差由相同类型（即同为看涨期权或看跌期权）、相同执行价格、相反头寸的两份期权合约组成。
买入1份长期期权合约、卖出1份短期期权合约时，称为日历价差多头或买入日历价差。
日历价差的价值不仅取决于标的合约的价格变动，还取决于交易者对未来市场价格变动的预期，反映在隐含波动率上，对于持有日历价差多头的投资者，他们通常预期近期标的资产价格保持稳定，而远期标的资产大幅波动或隐含波动率大幅上涨。
02
案例分析
王先生预期11月上旬之前市场波动不会太大，之后会大幅下跌，当前沪深300指数为3200.2点，王先生买入12月到期行权价格为3200点的看跌期权，支付权利金140.8点，卖出11月到期行权价格为3200的看跌期权，收入权利金91.4点，权利金净支出为49.4点。（如图1所示）
图1 王先生持有情况
假设11月份期权到期当天，沪深300指数上涨至3400点，那么卖出11月的看跌期权的到期价值为0，王先生可以保留期初卖期权获得的权利金，然而，王先生依旧持有12月到期的看跌期权，由于市场上涨，期权的价值从140.8点下降为46.2点，在此情况下，王先生持有该组合的损失为3.2点。（如图2所示）
图2 情景一
假设到期时，沪深300指数下跌至3000点，卖出11月到期的看跌期权将被行权，王先生将亏损200点，而买入12月的看跌期权由于市场下跌，其价值从140.8点上涨至235.4点，在此情况下，王先生持有该组合的损失为14点。（如图3所示）
图3 情景二
如果到期时，沪深300指数最终落在3200点，那么11月的看跌期权到期价值则为0，12月到期的看跌期权价值约为115.2点，在此情况下，王先生持有该组合的收益为65.8点。（如图4所示）
图4 情景三
根据到期时不同的指数点位，得到日历价差的盈亏表（如图5所示），并根据盈亏表绘制盈亏图（如图6所示）。
图5 日历价差多头盈亏表
图6 日历价差多头盈亏图
从图中可以看到，对于日历价差多头而言，在最近月合约到期时，日历价差的潜在收益是有限的，且其最大收益点出现在指数刚好等于行权价格时，当指数不断上涨或下跌，日历价差多头将不断亏损，并达到其盈亏平衡点，随后组合收益为负，组合的最大亏损为期初支付的权利金。
期权隐含波动率的变化会增加日历价差组合收益的不确定性，近月合约到期后，王先生仍然认为指数会大幅下跌，因而保留了12月份到期的看跌期权多头，12月份期权到期时，会根据不同情况产生变化。
假设标的指数上涨至3600点，那么12月的看跌期权将毫无价值，王先生将净亏损49.4点，但相比于单纯地买入12月看跌期权亏损140.8点好了很多，假设标的指数如王先生预期的大幅下跌至2800点，12月的看跌期权将价值400点，减去日历价差的期初成本，王先生的净收益为350.6点，如果标的指数最后维持在3200点，12月的看跌期权价值为0，王先生的净损失为49.4点。
对于日历价差多头持有到期的投资者而言，如果标的指数波动幅度没有超过期初的权利金支出，那么组合最终会损失部分甚至是全部的权利金，这也是买入日历价差的风险所在（如图7所示）。
图7 买入日历价差的风险
- END -
风险提示：以上观点仅作为学习交流使用，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎！
