哈喽，我是期权小师妹，期权的事儿，问我咯！
今天我们来聊聊蝶式期权策略，顾名思义，其交易图形宛如一只展翅的蝴蝶。它巧妙地结合了不同行权价格的期权合约，通过买入和卖出操作，构建出一个能够在市场小幅波动中捕捉盈利机会的组合。
期权小师妹@期权时代综合整理于网络
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买入蝶式期权组合
蝶式期权组合，Butterfly，是一种较为常见的交易策略，通常由三个标的相同、到期时间相同、行权价格间距相同、数量不同的期权组成，分别为一张低行权价格、两张中间行权价格、一张高行权价格。
买入蝶式期权组合也称蝶式期权组合多头，即买入一张低行权价格，卖出两张中间行权价格，并买入一张高行权价格的期权：（如图1所示）
图1 蝶式期权组合多头
买入蝶式期权组合多用于预期在期权到期时市场相对稳定的情况，使用看涨期权和看跌期权的到期收益类似。
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案例分析
以看涨期权为例，王先生预期沪深300指数会维持在3750点附近，买入了一张行权价格为3700点的看涨期权，卖出两张行权价格为3750的看涨期权，并买入一张行权价格为3800点的看涨期权，成本为32.7点：（如图2所示）
图2 王先生买入情况
当前组合Delta接近为0，将三个看涨期权的到期损益情况结合起来，就构成了买入看涨蝶式期权组合的到期损益图：（如图3所示）
图3 买入看涨蝶式期权组合的到期损益图
我们可以看到，高低行权价格两侧像是蝴蝶的两翼，中间行权价格则像是蝴蝶的身体，当指数点位维持在一定波动幅度时，买入蝶式组合就能获利，且到期收益在中间行权价格时达到最大点，盈利47.3点：（如图4所示）
图4 买入蝶式组合策略的最大盈利
当指数点位从1750点跌至3700点，组合的整体收益不断下降，并在3702.7点达到盈亏平衡，此时行权价格为3750点和3800点的看涨期权将毫无价值，只有行权价格为3700点的看涨期权为实值期权，组合的到期收益为指数点位减去低行权价格减去期初权利金支付：（如图5所示）
图5 行权价格为3702.7点
当指数点位跌破3700点时，所有期权均为虚值或平值期权，到期价值为0，加上期初的权利金支付，组合将亏损2.7点，同样地，当指数点位从3750点上涨至3800点，组合的整体收益不断下降，并在3797.3点时达到盈亏平衡，此时，行权价格为3800点的看涨期权将毫无价值，而买入的行权价格为3700点的看涨期权和卖出的行权价格为3750点的看涨期权均为实值期权，组合的到期收益为高行权价格减去指数点位减去期初权利金支付：（如图6所示）
图6 行权价格为3797.3点
当指数向上突破3800点，买入期权的收益刚好抵消卖出期权的亏损，加上期初的权利金支付，组合仍然亏损2.7点，这也是买入蝶式期权组合可能的最大损失。
买入蝶式期权组合可以帮助投资者锁定两翼风险，风险降低的同时也会一定程度上降低收益。
买入蝶式价差的最大收益=高行权价格-中间行权价格-期初权利金支付
买入蝶式价差的最大亏损=期初权利金支付
低盈亏平衡点=低行权价格+期初权利金支付
高盈亏平衡点=高行权价格-期初权利金支付
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