哈喽，我是期权小师妹！期权的事儿，问我咯~
今天我们聊聊卖出蝶式期权，通常在市场预期波动较大的时候使用。该策略涉及同时卖出和买入不同执行价格的看涨期权，以在中间执行价格附近实现最大损失。
期权小师妹@期权时代综合整理于网络
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卖出蝶式期权组合
蝶式期权组合，Butterfly，是一种较为常见的交易策略，通常由三个标的相同、到期时间相同、行权价格间距相同、数量不同的期权组成，分别为一张低行权价格、两张中间行权价格、一张高行权价格。
卖出蝶式期权组合也称蝶式期权组合空头，即卖出一张低行权价格，买入两张中间行权价格，并卖出一张高行权价格的期权：（如图1所示）
图1 蝶式期权组合空头
买入蝶式期权组合与卖出蝶式期权组合互为对手方，卖出蝶式期权组合多用于预期市场会大幅波动的场景，使用看涨期权和看跌期权的到期收益类似。
02
案例分析
以看跌期权为例，张小姐预期沪深300指数会在一个月内大幅波动，但不确定标的变动方向，随即卖出蝶式期权组合，卖出一张行权价格为3700点的看跌期权，买入两张行权价格为3750点的看跌期权，并卖出一张行权价格为3800点的看跌期权，收入为10.1点：（如图2所示）
图2 张小姐卖出情况
当前组合Delta接近为0，将三个看跌期权的到期损益情况结合起来，就构成了卖出看跌蝶式期权组合的到期损益图：（如图3所示）
图3 卖出看跌蝶式期权组合的到期损益图
当指数点位维持在一定波动幅度内，卖出看跌蝶式期权组合就会亏损，且到期损失在中间行权价格时达到最大点，亏损39.9点：（如图4所示）
图4 卖出蝶式组合的最大亏损点
当指数从3750点跌至3700点，组合逐渐扭亏为盈，并在指数点位于3710.1点达到盈亏平衡，此时卖出的行权价格为3700的看跌期权将毫无价值，买入的3750和卖出的3800点的看跌期权均为实值，组合的到期收益等于低行权价格减去指数点位加上期初权利金收入：（如图5所示）
图5 卖出蝶式组合到期收益
当指数点位跌破3700点时，买入期权的损失刚好抵消卖出期权的收益，加上期初的权利金收入，组合盈利10.1点。
同样地，当指数点位从3750点上涨至3800点，组合的整体亏损不断下降，在3789.9点时达到盈亏平衡，此时，行权价格为3700和3750的看跌期权将毫无价值，而卖出的行权价格为3800的看跌期权则为实值，组合的到期收益为指数点位减去高行权价格加上期初的权利金收入：（如图6所示）
图6 卖出蝶式组合到期收益
当指数向上突破3800点，所有期权变为虚值或平值期权，到期价值为0，加上期初的权利金收入，组合盈利10.1点，这也是卖出蝶式期权组合可能的最大盈利。
该策略的收益和风险均较为有限。
卖出蝶式价差的最大收益=期初权利金收入
卖出蝶式价差的最大亏损=中间行权价格-高行权价格+期初权利金收入
低盈亏平衡点=低行权价格+期初权利金收入
高盈亏平衡点=高行权价格-期初权利金收入
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