哈喽，我是期权小师妹，期权的事儿，问我咯！
今天我们一起来看看私募基金怎么做期权投资~
捷荆私募于2017年成立，其现有投研团队在 2021 年组建完毕，作为国内首批通过量化分析交易场内金融期权的投资机构之一，截止2023年12月31日，管理规模达4.1亿。核心投资经理平均投资年限8年，拥有丰富的衍生品交易及量化研究经验。
期权小师妹@期权时代综合整理于东航期货、捷荆私募等
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与期权结缘
捷荆私募的负责人邵益早在大学时期，就通过程序简单实现了课本上的各种期权策略，并开始研究期权策略的实际应用。
回国后在金融机构工作时，又接触到了场外衍生品和奇异期权。由于手工交易无法满足期权市场瞬息万变的价格变动，且难以计算各种低阶和高阶希腊值，最终转向通过量化和程序化的方式来实现策略。
02
期权市场：小众赛道的多元机遇
捷荆私募选择期权市场，是因为该市场相对小众，竞争没那么激烈，且在国内仍处于初级且高速发展阶段，交易所也在持续推出金融期权和商品期权标的。
期权作为金融衍生品，收益和风险具有不对称性，能优化整体资产配置的收益风险比。在期权领域研究中，不仅要分析资产价格变化方向，还需研究波动率，同时要结合期权合约距离到期日的剩余时间，这些多维度因素使得可表达的投资观点更加多样化。
对于期权交易中复杂的希腊字母，捷荆私募解释道，希腊字母代表着期权合约的不同 “属性”。比如，持有买入认购期权的投资人，需考虑支付 Theta（时间价值），获得 Gamma（标的价格加速度）和 Vega（波动率），而这其中 Vega 和 Gamma 哪个影响更大，受距离到期日的影响。
在实际期权策略制定时，更多的是计算这些希腊值最终体现的期望值，通过对行权价和到期日的组合，有可能获得正期望的期权组合头寸。
03
卖权策略：做时间价值的受益者
捷荆私募目前主要采用卖权策略，将唯一目标收益设定为 Theta，即时间价值。在期权市场中，Theta 在虚值期权中天然存在，这源于期权市场的交易制度。
期权买方出于表达市场观点或进行风险管理的目的，需立即下单成交，从而向卖方支付 Theta。对于卖方而言，只要管理好 Vega 和 Gamma 风险，就能获取 Theta。
因此，捷荆私募的策略是 “被动” 获取期权市场提供的 Theta 这一 Alpha，“主动” 进行风险管理，在扣除风险管理成本后，获取净收益，这种卖权策略也可被视为真正在做 “时间的朋友”。
双卖策略
在与常见的期权双卖策略对比时，捷荆私募的 “天策” 系列产品虽同属双卖策略，但更为纯粹。
多数双卖策略会进行波动率择时，在波动率高位区间加大仓位，低位区间减少或停止卖出。然而，捷荆私募认为，做波动率择时需具备：
对底层资产价格方向波动的择时能力
对波动率方向的择时能力
对波动率加速度的择时能力
如果具备这三个择时能力，且胜率很高，就大概率可以通过买权来获得收益，没有必要通过卖权来赚取有限的收益。
如果在自身尚未具备高胜率的波动率二阶择时能力时，不会对波动率进行择时。在通过双卖获得 Theta 后，仅在极端行情中，通过使用买权保护支付成本的方式进行风险管理，以此排除择时可能带来的负 Alpha，让策略目标更为清晰明确。
交易标的和合约管理
捷荆私募的策略交易标的主要是指数期权和ETF期权。目前，其只交易期权近月合约，原因在于策略目标是获取 Theta，近月虚值期权合约的 Theta 能快速衰减。
在合约换月前，不会开仓下月合约。对于中金所的指数期权，卖权不会进入到期日的末日轮；而 ETF 期权因存在盘中 “波动性中断” 机制，在到期前五个交易日，会将所有 ETF 期权头寸平仓，这是因为期权卖方对流动性保障有较高需求，期权交易的最大风险并非市场风险，而是流动性风险。
由于交易所对股指期权的交易量限制在 100 张，这对捷荆私募的策略规模产生了一定限制，单产品容量被限制在 4500 万到 5000 万，总容量约 8 亿。不过，若有新增标的上市，单产品容量和总容量都将相应上升。
保证金比例
捷荆私募的保证金使用比例方面，由于策略不做波动率择时，当日策略应加仓到的保证金水平与波动率无直接关系，且人为不进行干预。卖权仓位依据 Theta 的衰减自动计算，从策略上限来看，每月的日平均保证金占比为 58.85%。
风险处理
当盘中出现风险异动，如波动率突然上升时，必然伴随着期权挂钩的底层标的价格异动。“天策” 双卖策略作为 Delta 中性策略，大概率会在受冲击的一端买入买权进行保护，这种保护是 “被动” 的，并非因触发某个因子或指标而进行对冲。
且 “天策” 策略采用无因子模型，不存在因子失效或过拟合的风险。使用买权保护后，受价格变动冲击的一端会变成价差组合，从而锁定了尾部风险的亏损范围。
捷荆私募的这种买权与卖权相结合的形式，在底层标的从高波动率区间收敛到低波动率区间的市场环境中，能获得较好收益。在此环境下，不仅可每日获得 Theta 收益，还能额外获得波动率收敛的 Vega 收益，且无需额外支付买权的对冲成本。
但双卖策略的重点并非在降波行情中追求高额收益，而是在升波行情中做好风险管理，利用波动率的均值回归特性，确保在极端行情下不产生重大亏损。
04
商品期权和金融期权的对比
商品期权与金融期权在波动性特征、流动性及连续性等方面存在较大差异。对于商品期权，由于流动性问题，可交易的品种数量受限，且只能交易主力合约。这就需要解决合约换月问题，同时部分品种换月后无法像指数期权那样在一个月内到期。因此，捷荆私募的商品期权策略以 Theta 作为基础收益，叠加因 Delta 中性需求被动产生的过量对冲所提供的 Vega 和 Gamma 收益作为额外收益。
并且商品期权挂钩的底层商品期货合约种类和指数期权比，要多很多，因此捷荆私募的策略是一个基于Theta 的被动买权策略，在策略中又是分散配置标的的，所以投资人可以选择直接投按照我们的配置比例提供的策略，也可以专门定制某一类或者挂钩某个单一商品期货的期权策略，可以根据投资者的需求灵活配置。
05
期权量化投资展望
捷荆私募认为，期权市场按照国际市场的发展规律是会呈现逐渐增量的趋势，随着期权上市品种的增加，以及越来越多投资人关注这个领域，我相信未来中国的期权市场一定是蓬勃发展的。
今年的期货品种上市和对应的期权标的上市是同步的，这是一个非常积极的信号。捷荆作为专注在这一领域的私募基金，希望能够通过自己的专业能力，为投资人做好资产管理和增值，也为中国的期权市场发展做出贡献。
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