哈喽，我是期权小师妹，期权的事儿，问我咯！
今天我们聊聊日历价差空头策略，与日历价差多头互为对手方，日历价差的价值不仅取决于标的合约的价格变动，还取决于交易者对未来市场价格变动的预期，也就是隐含波动率。
期权小师妹@期权时代综合整理于网络
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日历价差空头
日历价差是指包含不同到期日、相同类型（即同为看涨期权或看跌期权）、相同执行价格、相反头寸的两份期权合约的组合。
卖出1份长期期权合约、买入1份短期期权合约，称为日历价差空头或卖出日历价差。
日历价差空头与日历价差多头互为对手方，日历价差的价值不仅取决于标的合约的价格变动，还取决于交易者对未来市场价格变动的预期，也就是隐含波动率。
持有日历价差空头的投资者，通常预期近期标的资产价格大幅波动，而远期标的资产价格较为稳定，或期权隐含波动率大幅下降。
02
案例分析
以上一期案例为例，假设张小姐就是王先生的对手方，张小姐当前持有11月看跌期权多头，12月看跌期权空头，期权权利金净收入为49.4点（如图1所示）。
图1 张小姐持有情况
我们将两个期权的盈亏情况结合起来，就构成了日历价差空头的盈亏表（如图2所示），并根据盈亏表画出盈亏图（如图3所示）。
图2 日历价差空头的盈亏表
图3 日历价差空头的盈亏图
11月近月合约到期时，张小姐的盈亏与王先生相反，两者的到期损益图是沿着横轴对称的，一方的盈利就是另一方的亏损，从到期损益图上我们可以看到，指数上涨或下跌幅度越大，组合的盈利越大，日历价差空头的最大收益为期初收入的权利金，当指数点位不断接近行权价格，组合的盈利不断下降，并在3200点时达到亏损最大点。
当近月合约到期后，日历价差多头与日历价差空头均只剩下远月的合约，但是日历价差空头剩下的是期权空头头寸，其风险相对较高而收益有限。
近月合约到期后，张小姐仍然觉得12月沪深300指数将维持在3200点附近，因此张小姐继续持有看跌期权空头，假设标的指数上涨至3600点，那么12月的卖出看跌期权将不会被行权，张小姐将净收入49.4点（如图4所示）。
图4 情景一
假设标的指数仍维持在3200点，12月的卖出看跌期权同样不会被行权，张小姐的净收入仍为49.4点（如图5所示）。
图5 情景二
假设标的指数大幅下跌至2800点，12月的看跌期权将被行权，张小姐将亏损400点，减去日历价差的期初收入后，张小姐的净亏损为350.6点（如图6所示）。
图6 情景三
从到期损益图可以看出，只有标的指数向上突破盈亏平衡点3150.6点时，才会盈利，如果标的指数不断下跌，张小姐将亏损巨大（如图7所示）。
图7 远月合约的到期损益图
日历价差策略不仅需要投资者对标的资产价格未来的涨跌方向做出判断，而且需要投资者对标的资产未来的波动幅度有所预期。
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