何帅买了，二季度十大重仓股中有2只银行，三季度变成了4只。今年前三季度，不算9月底的大涨，银行是涨幅排名第一的行业，谁在买银行？有答案了。长期把银行当成第一大行业重仓的赵晓东卖了，减仓银行、加仓地产，理由是看好地产复苏。基本面，政策效果有待观察，来自海外的风险在逐渐加大。估值层面，和大部分人认为大涨前市场估值较低不同，冯汉杰认为“即使在上涨之前，市场估值也不低”，涨了后更是整体进入高估区域，整体依赖基本面的大幅改善。但这轮行情急速上涨，说明牛市的基础已经存在，对远期不妨乐观些，就是牛市在时间和路径上存在太多不确定性。高波动时刻，存在太多可能导致市场大幅向下波动的因素。这只基金三季度把港交所、新秀丽调出了十大重仓股，百胜中国、阿里巴巴新进入十大重仓股。同时，大幅加仓山西汾酒，持股数量增加93.47%，仓位从4.13%提升至7.39%。三季报中，张坤从红利的视角说了对消费龙头的看好：一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。1）传统意义上，投资者多用“成长思维”和“边际变化”去看待科技或消费行业龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪。考虑到这些公司过去通常享受估值溢价，这种反应有一定的合理性。2）在看待红利类公司时，投资者多用“价值思维”和“绝对价值”去看待。然而经历了三年多的反向股价变化后，一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。这种情况下，多了一些可比维度，比如和红利指数成分股互相比较自由现金流的产生能力、资产负债状况以及管理层分红意愿等。在这些维度上，这些消费龙头甚至也高于很多红利类公司。3）如果综合考虑股东回报——回购+分红，一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不管是绝对值还是相对值都是很高的。4）9月底出台的一系列政策有望使经济企稳，打破市场的悲观预期。只要相信10年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。10月9日和11日的下跌中，跌幅小于预估跌幅，10月10日的上涨中，涨幅又大于预估涨幅，他可能加仓价值了。交银优势行业，新把建行、中行、上海银行买进了十大重仓股，对医药、新能源的持仓相应减少。突然的转变非一日之寒，市场大部分行业估值已经大幅压缩，的确存在反弹的潜能，对这样的快速爆发超出了预期。基本面的转变较难一蹴而就，面对大幅波动的市场，既不能被市场影响，也不能被过去的观点束缚，唯有理性客观地面对变化。对未来经济的判断仍然是逐渐企稳，可能利用此次大涨兑现部分个股。依旧是“A股主要龙头公司估值处于合理范围，继续坚守质量因子，做部分优质大盘成长/价值股的中长期股东”。和何帅一样，他也开始重仓银行了。把江苏银行、杭州银行买进了十大重仓股，仓位合计是13.77%。毒打后大家都想开了？重视价值、拥抱红利的基金经理越来越多。不算9月底的大涨，银行是今年前三季度收益最好的行业，这下终于找到是谁在买银行了。赵晓东，银行是他的底仓，位列第一大重仓行业好多年了。邮储银行跌出十大重仓股，长沙银行、常熟银行的持股量也有所下降。把招商蛇口、保利发展买进了十大重仓股，再加上华发股份、新城控股，十大重仓股中有4只地产股。三季报中，赵晓东解释了这么做的原因：围绕消费和地产复苏进行配置。2023年11月，冯汉杰接管“广发主题领先”后就降低了股票仓位，从74%降到60%附近，2024年3季度依然维持在这一水平。在二季度重仓的基础上又大幅加仓了黄金，还把几只机械设备股买进了十大重仓股。1）在基本面与估值结合的框架下，A 股市场的牛市仍待确认。基本面方面，后续政策的实际力度和效果有待观察，并且海外资本市场和经济的风险也在逐渐加大；估值层面，冯汉杰认为，即使在上涨之前，A 股市场的整体估值水平也并不十分低估，而上涨之后，除非基本面能够大幅改善，否则基本已经整体进入了高估区域。用他的话来总结，A股市场欠缺足够的赔率去做左侧投资，右侧的信号目前也是不完整的。2）市场短期内波动较大，难以判断方向，但牛市基础已经存在，远期不妨乐观些。这波行情上涨速度快，和信息传播速度、场外资金体量、以及衍生品等有关。参照以往经验，从市场涨速和换手率来看，即使有牛市可能也已经走到后半区域。情绪驱动下，行情波动大，难以判断短期走势。但但市场能走出剧烈波动行情，表明牛市的基础已经存在，对远期市场空间不妨乐观些，只是路径和时间上存在较大不确定性，市场高波动时刻，存在太多可能使市场大幅向下波动的因素。冯汉杰也说了自己的操作：三季度先减仓，季末组合拳出台后又加仓。减仓发生在三季度前半段，执行既定计划，减仓以公用事业为代表的稳定类资产，也止盈止损了部分标的。季末组合拳出台后，从自上而下的视角进行了加仓，这是应对市场行情做出的一种反应，尽管结果并不一定正确。一是市场走势大大超出预期，对行情变化的概率（大牛市）不敢给予过高评估。三是市场交易方向以权重股为主，他的一些意向标的的流动性尚无法满足快速加仓的需求。张清华和冯汉杰的操作差不多，股票仓位三季度内先降后升，但季初、季末变化不大。不过他比冯汉杰要乐观些，较大幅度增持了消费、医药。茅台、五粮液、分众传媒的持股数量相比二季度有明显提升。他是9月底政策密集出台，释放了积极稳增长信号后才增持的食品饮料、医药生物、银行。“中欧精选”三季度涨了10.69%，但今年连续3个季度正收益，累计涨幅16.39%。1）加仓新能源。锂电价格进入磨底震荡阶段，头部电池盈利韧性持续超预期。随着行业见底回暖，有望获得不错的利润。看持仓，说的应该是宁德时代。三季度，周蔚文把宁德时代买进十大重仓股，仓位是3.59%。2）看好AI。随着技术天花板被突破，以算力为代表的AI上游产业链收益明显，增配了相关优质公司。说的应该是中际旭创（CPO）。3）汽车整车公司。理由是产品竞争优势突出，海外市场份额预期提升。十大重仓股中没有整车公司，但福耀玻璃（汽车玻璃）被买成了第十大重仓股。2025见闻历，预售开启，点击图片就可跳转购买~~![]()
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