今天上午一行一会一局终于放出大招，基本上把能给的政策都给了：
①近期降准0.5个百分点，年底或择机再降准0.25-0.5个百分点，降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，②存量房贷利率降50个基点，二套房首付比调整至与首套房相同的15%，旨在减轻居民负担并刺激居民加杠杆购房。小作文的愿望都实现了，以上这两部分属于预期之内，一开始市场反应平平，甚至有高开低走的态势。符合条件的机构可用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股作为抵押，从央行换取国债、央行票据等高流动性资产。互换便利只能用于买股票，已经批了5000亿，只要效果好，还可以有多个5000亿！②创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司贷款支持回购和增持股票。2.25%低利率扶持贷款上市公司增持回购，已经批了3000亿，只要效果好，还可以有多个3000亿！民生宏观团队点评说，从具体操作上看，虽然央行的资产负债表并不直接承接股票资产，但股票资产已实质上成为央行流动性投放、银行信用扩张的抵押品，这在中国货币政策的历史上还是首次，其对股票市场的意义重大。第一条意味着，央行打通了与非银金融机构的通道，机构拿着股票、ETF等抵押品，就可以从央行获得流动性，然后再入市买股票，这就给机构提供了源源不断的“子弹”。第二条意味着，上市公司主要股东可以直接向商业银行借款，用于回购自己的股票，贷款资金可以直接投入市场，利率仅为2.25%。2.25%的利率非常低，目前1年期MLF利率为2.3%，而一般贷款加权平均利率达4.1%。央行明确表示，这样低成本的资金投放仅限于股市，只要股息率高于2.25%，大股东就可以用借来的钱买入股票“套利”。中证红利指数的100个成分股中，有91支股票股息率在2.25%以上，这意味着股东回购股票后，公司支付的股息可以直接覆盖借贷成本，剩余的股价上涨和股息收益则是纯盈利。对于那些股息率达5%的上市公司，回购再贷款可以实现2.75%的套利，这增强了大股东借贷回购的动力；回购推升股价，也利于小股东分享收益。关于两个新工具，放眼全球都是相当炸裂的“火箭筒”。以前我们只听过“严防资金进股市”，什么时候听过“无限子弹进股市”？这标志着货币投放机制的转变。
虽然中国经济面临下行压力，但流动性也是主导资产走势的关键之一。回顾日本股市的走势，自2013年安倍晋三实施扩张性政策以来，尽管日本人口负增长、经济长期低迷，日股和房价却依然上涨。这次组合拳的出台，最大的功效是提升市场风险偏好，扭转市场预期。除了这些刺激性增量政策外，关于平准基金的研究也在进行中，这表明未来可能还有更多资金注入市场。整体来看，相对更利好符合抵押条件的沪深300成分股，以及股息率高的基本面稳健的红利资产。对于债券市场，此次央行的超预期宽松提升了市场的风险偏好，债券普遍下跌。特别是提到的回购再贷款政策，买入股息率5%的公司，大股东可以实现2.75%的套利，这一收益已高于十年期国债利率。不过，目前一揽子政策能否改变中国经济叙事至关重要，股票能否反转而不是仅仅反弹，以及股债是否会彻底切换，仍需观察企业利润的趋势性改善，后续需重点关注政策落实效果，以及10月人大常委会是否会进一步加码增量财政政策。财政政策是否会配套发力，是决定市场反弹幅度的关键。根据历史经验，降准也往往是一揽子政策的“排头兵”，这或许暗示财政刺激即将到来。继9月中上旬两次买入沪深300指数基金之后，今天懒猫全球配置组合也进行了小幅调仓，直接将部分货币基金调入了沪深300指数基金。![]()
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