他管的“宝盈品质甄选”已经连续8个季度正收益，连续7个季度同类排名前1/4。我拉了下数据，这在主动权益基金经理中是独一份的存在。之前零零星星写过几次杨思亮，但没写过单篇，今天整一个~中央财经大学国际金融硕士，2011年毕业后加入大成基金任研究员，曾覆盖公用事业、消费等多个行业。2015年4月，杨思亮加入宝盈基金，职位还是研究员，2018年3月开始管基金。管理6年零7天的“宝盈消费主题”涨了143.96%，同类前8%。管理4年零205天的“宝盈新价值”涨了91.43%，同类前3%。2022年3季度，杨思亮管理规模是17.82亿元，2024年3季度增长至115.09亿元。一是“需求端”的逻辑。即行业景气度上行，带动公司业绩高增长，进而带动股价上涨。二是“供给端”的逻辑。核心在于分析行业竞争格局，判断企业竞争优势，龙头公司往往会有一定的估值溢价。需求端的逻辑不太稳定，虽然高景气能给投资者赚到钱，但也会吸引大量资金入场带来产能过剩、竞争格局恶化，一旦红利期消退，股价又会大跌。相对来说，供给侧的逻辑能走的更远，企业的核心竞争力才是投资者最应该关心的点。很多人看好白酒，是因为需求好；但换一个角度，重塑一个高端白酒品牌也很难。在这种情况下，具备竞争优势的企业可以更长久、更大程度享受红利。“我一般不会在某一子行业上投入超过30%的权重，这是对市场的一种敬畏，因为有些需求端的波动难以预测，如果过分集中在一个方向上，一旦预期之外的情况发生，可能会出现较大波动，影响基民投资体验。”“宝盈品质甄选”单一行业仓位基本都控制在20%以内。“真正优秀的公司很难找到，如果找到了还是要多投一些资金，个股方面会比较集中”。看实际情况，2022年股票仓位高时，十大重仓股集中度到过75%。这几年，股票仓位降至60%上下，十大重仓股集中度也有约50%，依然比较集中。杨思亮是会择时的，“宝盈品质甄选”股票仓位从90%多一路降至60%。“宝盈品质甄选”十大重仓股平均PE是13倍，约等于同类平均水平的一半。过去8个季度中，中证红利（全收益）、中证800价值（全收益）只在2023年4季度下跌且跌幅较大，其他7个季度都是正收益。价值风格的基金经理，只要躲过2023年4季度的下跌，很容易实现连续8个季度正收益。比如鲍无可，他管的“景顺长城沪港深精选”就只在2023年4季度亏了1.8%，其他7个季度都是正收益。对比净值走势，2023年10月23日到30日，“宝盈品质甄选”反弹幅度较大。期间，基金重仓的牧原股份涨了19.5%，长城汽车涨了15.57%，还有一些个股是个位数涨幅，反弹幅度较大应该是这些股票推动的。另外，杨思亮还把华润燃气买成了第一大重仓股。2023年4季度，华润燃气从10月涨到12月，涨了11.55%，应该也贡献了不少收益。2023年4季度，杨思亮是靠选股实现的正收益。在当时的4季报中他说：“基于对全球经济加息末期潜在风险的防御思路，减持以整车、集运为代表的周期品，增持公用事业等防御类资产。”2023年4季度，“宝盈品质甄选”的股票仓位从83.08%降至73.51%。然后，以杨思亮管理时间较长的“宝盈新价值”为例，结合季报，系统回顾下他的操作。2022年之前，这只基金始终高仓位运行，股票仓位约90%。“在欧美经济通货膨胀边际缓解后，市场似乎对重回疫情前的低利率时代尤为期待，无论海外还是国内资本市场，各类长久期资产都迎来强烈的反弹，‘衰退式宽松’的憧憬再次成为诸多行业估值提升的核心驱动。”“他的理解是，这轮通胀的核心矛盾在于供给侧，单纯需求侧的管理难以解决人口老龄化、全球供应链重塑及大宗商品资本开支不足等供给侧的长期矛盾，低利率已经成为过去，市场风格将由成长转向价值，他因此减持了以白酒为代表的长久期资产。”通胀的核心矛盾在供给侧，或需要需求侧付出预期外的代价才能解决。全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程。长期来看，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。基于对全球经济加息末期潜在风险的防御思路，减持以整车为代表的周期品，增持家电、铁路等低估值资产。通胀的核心矛盾在于供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以缓解，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程。2022年下半年，杨思亮做了一次较大幅度调仓，减仓食品饮料，加仓价值行业。“低利率已经成为过去，市场风格将由成长转向价值，他因此减持了以白酒为代表的长久期资产”。今年2季度、3季度，他又开始加仓食品饮料，但不是之前重仓的白酒龙头，而是伊利股份、重庆啤酒、涪陵榨菜。他对9月底国内重磅政策的态度是：既不过度悲观，也不低估转型的难度，做好“持久战”的准备。化债与民生将是本轮财政支出的主要方向，关注带来的投资机会。对于海外，他依然比较悲观，“全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程”。不知道是不是出于对海外风险的担忧，即使已经把股票仓位从90%降到了40%，他也没选择在三季度大幅加仓。杨思亮是一个从“供给侧”出发，思考问题的基金经理。之前，可能更多是从供给侧出发，选竞争优势强的股票。他在季报中一再提示，海外通胀的核心矛盾在于供给侧，单纯需求侧的方案难以从根本上解决问题，可能面临二次通胀的风险，低利率时代已经成为过去。他在2022年下半年减仓了白酒，持续加仓价值，赶上了之后的价值占优行情，再加上选股能力出色，连续8个季度正收益。也可能是基于这个判断，他持续降低股票仓位，从90%降到了40%附近。可能是出于对供给侧的执着，或者说深信不疑，他的态度是：既不过度悲观，也不低估转型的难度，做好“持久战”的准备。同时，他对海外也不是很乐观，始终认为，“或许需要需求侧付出预期外的代价才能解决通胀问题，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程”。这些因素一叠加，他就没把仓位加上去，持仓也始终在价值方向。1）没有推荐的意思，只是单纯分析基金经理而已。之前文章中零星提到过好几次，这次系统写写罢了。2）杨思亮已经优秀了很长一段时间，按照之前的规律，不排除均值回归的可能~~![]()
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