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北京时间9月19日凌晨2点，
不出意外的话，美联储大概率会降息，拉开新一轮全球宽松周期的大幕。
通常来说，美联储降息利好美债。
但这轮，美联储拖的太久，2023年7月最后一次加息后，已经过去了一年多。
市场对“新一轮宽松周期”的预期也较为充分，甚至还计入了衰退预期（之前对降息50BP的预期也很强烈）。
十年期美债收益率因此高位回落，从4.99%最低跌到3.64%，现在是3.66%。
数据来源：Wind，截至2024年9月13日
美债收益率处于低位，如果之前预期的衰退没有出现，而是美国经济软着陆，你说美债收益率会不会反弹一波？
不排除这个可能。现在买美债，可能已经错过了最佳时间~
01
这不是危言耸听，
1995年、2019年美联储两波预防性降息后，美债收益率都出现过超跌反弹。
1995年一季度，美国经济增速开始下滑，4月份失业率小幅攀升，5月制造业PMI又大幅放缓。
出于对经济的担忧，1995年7月6日美联储预防性降息25个BP，然后国债收益率立马反弹（第一个红圈）。
之后，国债收益率虽然跟着美联储降息节奏走弱，但1996年美国经济增速平稳回升后，又出现了一波强势反弹（第二个红圈）。
数据来源：Wind，统计区间：1994/1/1-1997/12/31
2019年也是类似情况，
贸易摩擦对美国影响同样显著。
据穆迪估算，贸易摩擦峰值时，美国大概损失30万个工作岗位，2019年的GDP也因此减少了0.3%。
2019年8月，美国制造业PMI跌破荣枯线，为防范经济风险，2019年8-10月，美联储3个月内降息75个BP，但美债收益率并没有因此走低，而是震荡回升。
数据来源：Wind，统计区间：2019/1/1-2019/12/31
所以，并不是美联储降息，美债就一定会走强，关键还要看美国经济是否会陷入衰退。
如果衰退，那好说，美债收益率股价能顺利跌下去。
但反之，如果美国经济并未陷入衰退，在预期那么充分、资金抢跑又那么严重的情况下，参考1995年和2019年的两次预防性降息，真的不排除美债收益率超跌反弹的可能。
再者，
不管是2年期，还是10年期美债，当前的票息都只有3.6%，扣除1%左右管理费后，美债基金能收到的票息大概就剩2.6%。
再考虑到汇率波动，没有资本利得加持的美债基金，价值已经大打折扣，当下再冲进去可能真的很难赚到钱。
02
美债机会不大，不代表美元债没机会。
我看了今年QDII债基的表现，
收益最高的2只都重仓中资美元债。
华夏大中华信用精选A人民币，今年以来涨了9.93%。
华夏海外收益A人民币，今年以来涨了9.51%。
数据来源：Wind，截至2024年9月12日
券商中，也有不少人看好中资美元债。
原因可以归结为这么几个：
首先，收益高。
大约一半的中资美元债票息集中在5%-7%，相比美债，中资美元债有票息优势，是市场上少有的高收益品种。
其次，暴雷高峰期已过。
中资美元债主要集中在地产、城投、金融等几个方向。
金融美元债的问题不大，发债主体是国有大行和股份行。
城投美元债，最新的化债政策允许境内发新债，偿还境外旧债，六盘水城投已经成功操作过。
前几年违约的重灾区——地产美元债。
看今年截至8月15日的数据，只新增了2家违约主体，新增违约金额14.31亿美元，较去年同期大幅下降94%。
总的来说，中资美元债，特别是地产美元债的暴雷高峰期已过，违约风险大大缓解，有利于市场情绪的修复。
资料来源：华泰证券
第三，发行人资质也有所改善。
之前野蛮发展的时候，不少中资美元债是以“担保”的方式发行的。
但随着市场出清，投资者对企业要求提高，今年发行的中资美元债以“直接发行”的方式为主，债券评级也较之前大幅提高。
资料来源：国金证券
第四，市场萎缩。
海外利率上行，再加上地产债违约潮，过去几年，中资美元债市场整体是萎缩的。
资料来源：华泰证券
第五，美联储降息预期。
这个很好理解，
中资美元债也是以美元计价的，是美元债，受益于美联储降息周期。
总的来说，
中资美元债有票息优势，
违约高峰期已过，新发行人资质也比较高，这些都有利于市场情绪修复。
同时，中资美元债受益于美联储降息周期，再加上市场在整体萎缩，供给有限，一旦资金涌入，可能快速走强。
这是券商看好中资美元债的逻辑。
看市场行情，
中资美元债也确实在悄然回升，截至今年8月14日，整体涨了5.57%，地产美元债更是大涨21.5%，结束了前几年的颓势。
资料来源：国金证券
03
再来说说刚刚提到的2只基金：
华夏大中华信用精选（A类：002877；C类：002880）
华夏海外收益（A类：001061；C类：001063）
持有不少基本面比较稳健的中资美元债，较好把握住了机会。
资料来源：基金定期报告
这两只基金的操作都是偏谨慎的，定期报告中多次出现“维持稳健的信用主体持仓”。
数据来源：Wind，截至2024年9月12日
